本周，第一家含B股的上海本地国企——海立股份（600619.SS）宣布接力“A+B”股改。与市场一般预期不同的是，海立B股（900910.SS）本周并没有出现股价大幅下挫行情，那么没有股改对价的海立B股其坚挺走势究竟意味着什么呢？

海立股份的主营业务范围为生产销售空调压缩机、冰箱压缩机以及除湿机压缩机等。根据“专业化的上海日立、多元化的海立集团”的发展战略，已形成“海立制冷”、“海立电器”、“海立电装”三大产业板块。海立股份目前主要经营性资产为控股75%的上海日立电器有限公司（SHEC）、控股75%的上海森林电器有限公司（SLEC）以及控股80%的上海海立铸造有限公司等。海立股份2005年上半年净利润17502万元，而同期上海日立实现净利润22542万元，森林电器实现净利润3768万元，海立铸造实现净利润409万元；因此，从事空调压缩机生产的控股子公司上海日立（SHEC）及森林电器（SLEC）是海立股份的最主要利润来源。

目前，世界上空调压缩机的主要制造商为：日本的松下、三菱电机、三洋、东芝、日立等；韩国的LG、三星以及台湾地区的瑞智等。由于日韩公司的空调压缩机业务多为上市公司的一小部分，台湾证券交易所挂牌的瑞智（4532.TW）则是一家专业的空调压缩机生产厂，主要销售市场在中国大陆。瑞智在中国大陆拥有三家企业，即全资企业东莞瑞智压缩机有限公司、TCL瑞智（惠州）制冷设备有限公司（控股77.78%，TCL持有另22.22%）、瑞智制冷机器（东莞）有限公司（持股50%、GE持有另50%）。东莞瑞智、TCL瑞智（惠州）主要生产销售空调压缩机，瑞智制冷（东莞）则主要生产压缩机马达及配件。

因此，本栏以为将海立与瑞智这两家主业基本相同的公司作估值比较，对投资者而言有一定参考意义。从市盈率（P/E）、市净率（P/B）分析，海立B股和瑞智目前的估值水平相差不大。然而对投资者而言，海立Ｂ股相对更低的P/B值更有吸引力；瑞智被台湾“证期局”要求重新编制去年财报被停牌至今，预计本月内完成重编财报，其04年度EPS是否将有所调整目前还尚待观察。而对于2005年度每股收益，海通证券分析师黄锦超、湘财证券分析师李健分别给出海立2005年EPS预测为0.49元、0.50元，国泰君安分析师冯志刚、马国旗稍早前则预计海立2005年EPS为0.52元；而台湾复华证券分析师苏怡华、康和证券分析师杨景岑分别预测瑞智2005年EPS为4.22元新台币、4.61元新台币。

表1：海立B股和瑞智精密估值比较

注：美元人民币汇率按央行10月20日人民币汇率交易收盘价公告的1：8.0895计算；P/B、P/E计算口径采用10月21日收市价。

表2列出了2004年国内空调压缩机各主要厂商市场份额情况（数据来源中华商务网），上海日立以18%市场份额雄居行业第一。而根据家电协会统计数据，2004年海立空调压缩机销售占全国市场份额22.52%。而从压缩机产能情况看，上海日立目前年生产能力为1000万台/年，而瑞智精密则在大陆和台湾共拥有500万台左右的产能。从市场占有率及产能两方面情况看，国内第一、全球第三相对更应该获得估值溢价。

表2：2004年中国压缩机市场份额

综合而言，海立B股相对瑞智精密具备了一定的估值优势，从中可以看出股改方案出台后海立B股的股价表现相当平稳的原因。海立股份A股于本周一起停牌，并定于10月24日公布其2005年第三季度报告。空调压缩机行业一般以每年10月到下一年9月作为一个冷冻年度，按惯例第三季度多为压缩机行业淡季。瑞智其稍早前公布的前三季度营业收入净额为23.08273亿新台币，同比下降13.84%。本栏以为，如果海立B股公布三季度业绩后出现股价下跌，则是一个中长线介入的较佳时机。