周一A股的大幅下挫虽然主要受到外围因素的干扰，但同时也不应忽视原有趋势的影响。这种影响在某种意义上可能更甚于外围市场的影响。不过，蓝筹股的估值优势，不论在PB、PE还是股息率上，都在一步步显现。相较于蓝筹股，小市值股票的风险就要大得多，无论从估值、趋势还是资金面来说，都是如此。A股结构性的高估值特征或许意味着，即使大盘在2500点一线下行的空间并不大，但很多个股却无疑面临更大的风险。

　　蓝筹股相对安全

　　在经历了90年代初期的没有估值、90年代后期到新千年初的超高估值，以及新千年第一个10年的高到H股10倍（2000年左右）、低到H股60%（2005年左右）的紊乱...

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　　就2010年以来的通胀形势来看，价格上涨似乎成为新兴经济体的一个普遍现象，而发达经济体则较成功地避开了这种上涨。就最新的数据来看，在彭博WEU项下17个代表性新兴经济体的最新CPI同比增速平均值达到5.59%，中值达到4.7%，最大值达到11.8%。相较之下，发达经济体的通胀情况要好不少，G7最新的CPI同比增速均值只有2.6%，中值为2.7%，最高值仅为4.7%，各项数据大概都只有新兴市场的一半左右。

　　那么，为什么发达经济体的通胀不高，而新兴经济体则饱受通胀之苦呢？从以往的观点来看，通胀和货币总量、货币宽松程度有关。如果说这种理论站得住脚的话，那么很明显，日本和美国应该成...

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　　师从哲学家卡尔·波普尔的索罗斯在描述金融史的时候说：“金融史就是一部由谬误组成的历史”。而卡门·莱因哈特也忿忿的给自己的经济金融史学著作《这次不一样？》加上了一个副标题“800年金融荒唐史”。这里，我们也来挑一些曾经广为流传的逻辑，看看它们是怎样没有经受住时间的考验，借此来看看一些仍在流行的逻辑，到底有着哪些经不住推敲的地方。

　　想必大家还记得，在2006年到2007年的大牛市、特别是牛市的下半场中，市场偏好蓝筹股，做多热情空前。当时的主要逻辑是，蓝筹股是中国经济的主心骨，代表了经济发展的方向。但是，...

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　　最近我们做了一个连接彭博的数据库，对全球各个主要市场按GICS标准划分的154个细分子行业进行各种估值、财务数据指标的测算。由于数据流量的限制，我们目前已经测算的市场主要有4个：美国、新加坡、中国香港和A股。在此与大家分享一点在对比全球细分子行业数据的过程中，我们所发现的有趣的事情。

　　现在有观点认为，A股的房地产股已经很便宜了。从房地产开发子行业看，A股房地产公司的PE（市盈率）、PB（市净率）、PS（市销率）分别为17.2、2.1、2.9（按我们的全行业加总统计口径，下同），但股息率只有0.4%。如果看一下香港市场，会发现这样的估值并不算便宜（尤其是在考虑到A股和港股上市...

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　　其实说到底，投资是个挺简单的事儿。投资就是对未来带有一定概率的判断，然后根据概率大小、判断方向进行预先操作。鉴于我们没有时光机，所以这种判断一定是基于某些事实的，带有某种概率的。归根结底，投资基本上就取决于已知事实，以及由已知事实推导出某种未知事实的可能性。所以，投资者要做的事情其实很简单，把事实和对事实的概率判断抓住，以后的事情，就交给命运好了。不过很明显，大部分投资者不是巴菲特、索罗斯、西蒙斯。

　　说到巴菲特、索罗斯、西蒙斯，就想起来一个关于投资周期的问题：为什么在美国的对冲基金中，这三个人最为有名？仔细想一下，就可以发现，他们三个人分别在投资的三个周期中占据鳌头&mda...

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　　巴菲特有句名言大概大家都知道，就是“把所有鸡蛋放在同一个篮子里，然后小心地看好它”。许多价值投资者视这句话为金科玉律，矢志不渝地遵守，而在这些投资者中，我们也看到了相当多的成功者。

　　但巴菲特的至交沃特.施洛斯则是一个彻彻底底的分散投资者，据说经常同时持有几百多只股票。不同于巴菲特专注于价值、成长性、护城河等特征从而挖掘优质企业的投资理念，施洛斯几乎从来不去公司调研，主要的投资手段是挖掘低估值的、质地至少不算太糟糕的股票，而他主要的分析手段就是阅读公司的报表，仅此而已。施洛斯的投资方法和巴菲特是如此不同，以至于有一次当巴菲特被问及“你和施洛...

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　　现在不少投资者很悲观，担心中国30年的增长奇迹行将结束。他们经常引用两个例子：一是日本失落的20年；二是次贷危机。两者的诱因，一是以外贸为导向的经济结构的停滞和房地产市场的崩盘，另一个是房地产市场引发的衍生品崩溃。这些分别对应了当前我们的三个病根：外向型经济的不可持续性和内生市场的不振、房地产泡沫，以及与房地产、基础设施建设高度相关的、错综复杂的债务关系———最后一项绑架了银行，恰如衍生品绑架了美国的投行一样。

　　但是以上的论据忽略了当前中国经济和上世纪80年代末的日本、2008年初的美国有两个本质区别。笔者以为，这两个区别将会使中国经济在...

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　　记得上大学的时候，老师在第一堂课里对我们说：“经济学是一门奇怪的学科，它所使用的数据如此之多，但却得不到什么确定的结论。”多年以后，笔者发现，投资这门学科也如出一辙。

　　数字不能推导出未来，这其中有很多的原因，有些是我们不可控制的，这无可厚非，毕竟谁也没有水晶石。不过其中有些偏差，是由于我们没有仔细分析数据造成的。这其中的一类偏差，就是由我们没有能够进行正确的数据比较造成的。举个简单的例子，就好比有人发现美国的牛奶、汽车比中国的便宜，就攻击中国的物价体系，却忘记比较两者的白菜价格、保姆薪酬一样。在这里，笔者就想指出几个在投资中经常碰到、或者曾经碰到的、...

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　　笔者发现，如果按95岁的Walter Schloss的选股方法（几乎不买股价高于账面价值的公司和烂公司），A股现在至少有98%的公司不能入选，唯一能沾上点边的只有几只钢铁股。如果把范围稍微拓宽一点，考虑一下PE在10倍以下的公司，大概还能加上一些银行和地产公司的股票。

　　仔细观察能够入选以上两个条件范围的公司，我们会发现他们的一个共性，即市场普遍担忧它们对房地产行业的风险敞口。于是我们似乎很容易理解为什么这些股票的估值如此之低了：在房地产市场黯淡的前景下，它们未来会很糟糕，所以现在的估值只是看起来低，其实并不低———在市场上走一走，听到的大...

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　　策略研究员大概是这个世界上最经常折腾自己观点的一群人了，而且不管自己的观点是正确还是错误，都会时不时地拿出来折腾一番。现在，我们又在思考我们对通胀的判断。

　　今年以来，对于通胀我们一直认为，鉴于气候异常和货币供应的大幅度增加，通胀上行是早晚的事情。当通胀真正上行的时候，则形势可能变成“墨菲定律”：变坏的事情总是会变得更坏。

　　但是现在当我们看到中国的通胀，尤其是通胀预期如火如荼的时候，在全球市场我们并没有看到通胀的进一步上行，无论是发达国家，还是发展中国家或者至少我们可以这样说，我们没有看到全球的通胀如国内恐慌心理所能代表的速度上行，无论是老百...

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