非戴公益帽子的市场化业务之前活得很滋润的国企，近年来轮番违约乃至破产，还未破产的试图绝地反击除了私有化外于现有产权形态及混改措施下业已无力回天。

　

　　以企业之名获公益及衍生融资利差的国企（性质上不完全属于公益类，但事实上以公益投向作为现金流的国企），倒是还有数年空间。基建投资过剩，前以高速公路投资过剩是业态危机吹哨期。但高速公路公司、铁路公司及城市轨道公司的普遍亏损，不仅被大基建业忽视，也事实上被这些亏损者自己所忽视或逐步漠视。原因如下。 

　　

　　举例稍加说明。 

　　

　　财报显示，中铁2020年末总负债8800亿，其中有息负债2300亿仅占26％。无息负债，意味着什么？也即，大都是欠上游材料商的钱。中国建筑2021年中报披露PPP项目明细显示，项目占用资金大致与负债相等。这充分强调了五百亿及以上（资产或收入）规模基建企业，对上游及合作伙伴的议价能力非常强大，规模越大越牛X。 

　　

　　积极来看，这些企业的前期投入，无非在有息负债方面。无息负债都是上游及平行及劳务合作方主动投怀送抱的，他们并不担心收不到材料款、工程款及劳务费。也正是因为大基建业的确是业态与回款周期业已成熟的确是肥美的现金奶牛，金融机构及中介机构才会热情似火地暗通款曲，挂着号排着队也想呈上利率可比更优的资金，利于快速完成贷款或投资业绩考核目标。中外银行根本不指望项目本身盈利实现本息，对还款来源自有借款人拓展的其他或下轮融资覆盖潜规则一清二楚，恨不得手把手教人家造报表或商业计划书。 

　　

　　通常，基础设施投资主要有直接财政拨款、定向发行债券、银行贷款和其他贷款渠道等这四种传统资金来源，后面稍有换汤但到底不换药。讲武德的，无非换个套子，改拨款为政策性贷款或政府或产业引导基金。类似于佛祖给取经团队所说“经不可白传”，前面要经历成长的八十难，后面也折腾出第八十一难——要追责。不讲武德的，直接设个空壳公司，政府机关或特定行政机构背书，扔出几个能写或会说的吹牛高手，联盟几个野路子惯犯中介机构，找一帮或几帮正想翘老板的工程队，城投和平台公司随即粉墨登场一哄而上，追责时除非个中哥们老姐职业道德风险等级太高报表纸包不住火，它们完全可以全身而退一哄而散。 

　　

　　如同干房地产事实上干的是定制金融产品业务，干大基建事实上干的也是定制金融产品业务之圭臬。它们原本就是一个主体被制度性分为三大主体的同一核心底层业务，实际上围绕三块利益各取所需独立开张：其一是政府规划及售卖或发包（真没钱或假没钱），其二是产业投资人开发及经营（投资套子或运作平台），其三是国有建设企业揽活及包给合作方（有资质或挂靠经营）。于是，一块借来的蛋糕，分成三块之后，集中的责任被分散了——每个经营主体如无契约连带承诺都是公司法上的自负盈亏。分散的主要经济驱动器和法务分割器，说到底其实还是资金。解决了发包方要收的出让金，建设方收到了设计及施工收入，投资方收到了融资便利条件项下显隐利差及管理费。 

　　

　　无论是房地产或大基建，整个资金链条中，投资方是唯一需要长期还本负息的。它们即是此文所说的“以企业之名获公益及衍生融资利差的国企”。但实际上，它们并不迫切追求与需要高于平均收益的经营回报。这是自由市场化资金刚开始看不懂的原因，也是特定的一类特有市场。目前，这种特有市场经余等普及，已逐渐成为一种经济通识。 

　　

　　投资方处于三块利益经营主体的最难地位，但他们的处理方法还是具有制度性可抄作业的地位优越性。除了同样建构一块蛋糕三分法业态架构，也基于躺在现金奶牛背上或早或晚越来越趋向建立类金融与资本运作机构。 

　　

　　但是，（划重点） 

　　

　　2019年，我们的城镇化率已超过60％。虽然很多人基于“正能量”及替房地产与大基建唱多好获利而预估合适比例为70％，甚至有说90％。但不容置喙的沉重挑战，首当其冲的，是人口不断流入城市之后的就业及收入挑战和更为复杂的社会问题，也是之前从未遇到。新冠以来，这些问题，变得更为直接与现实。 

　　

　　同样的原理，大基建也不可能将钢筋混凝土覆盖整个绿地，不可能无中生有造出越来越多的江河湖海等等，今后，剩下的份额无非是打补丁、修修补补及边边角角，哦…还有走出去……。 

　　

　　大概率，房地产及大基建的节奏逐步放缓，完全停下不合国情与顶层道德逻辑。因此，才有前面所说的问题：以企业之名获公益及衍生融资利差的国企，如何在尚还滋润期居安思危和早作筹划？ 

　　

　　毕竟一旦政府不再输入事实上的关联业务，金融机构第一时间就会嗅见断供。国企一旦现金流枯竭，衰败景象及地震波，远非同等量收入的民企破产可比。民企破产，最惨的可能只是投资人。员工在自由市场一般可重获就业，没本事他（她）也不可能在民企找得到一份长期工作。国企破产，最惨的一般都是中基层员工。其中的摸鱼及不好学与偷奸耍滑者众，失去岗位，那是真的失业了。国企高层，最身轻如燕，无论企业好坏，自有体制安放（这是国企改革最要命的明知陷阱，却也是最难啃的骨头，首要挑战即是打断骨头连着筋的行政隶属及裙带关系）。 

　　

　　这个时代，需要其中一些少数人只是摸着良心。时代已经不再需要摸着石头过河。无论是理论与经验，无论是行政与市场，每个领域都已非常成熟。重要的是，关键岗位要有善干的和能干的人，要把权力交给他（她）们，要信任与厚爱他（她）们，要厘分行政与市场，要打造专业的企业家、经理人和行政干部体制，而非人为混为一谈，更不可行政干部天然即可凌驾于前二者之上。以此，以及如何确保员工不失业、债务得清偿、国有资产保值增值及其真正发挥社会价值，以及塑造小政府大市场的宏大与热火朝天的发展画卷。