此文是（郑磊《与羊群博弈》，机械工业出版社，2016，读书会演讲速记稿，因字数限制，删去一半内容）
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大家晚上好，北京的交通非常不方便，所以大家能赶到这里跟我一起分享这本书，非常感谢，也希望我们这次交流给大家带来一些收获。我的题目是股市投资，通常跟大家理解的炒股的方法不太一样，因为用得比较多的股市投资方法，比如技术面分析，还有现在流行的量化投资，大家对这些基本上比较熟悉。但是在投资股市的时候，我们要谈的人性管理，这是一个新的领域。

人，贵在知己

那么我想这个问题需要一个展开，所以我先给大家看几幅画。对于股市来讲，我们作为一个合格的投资者，一定要具备4个能力，即知己知彼，胜己胜任。

下面我引用老子的一段话说明为什么要知人，为什么要知己，这个就是我说知己知彼的意思。一般来说投资股市，股市是一个人和人博弈，也就是说我们投资的时候，要么是我赚了对手方的钱，要么对手赚了我的钱，就是这两种情况，也就是90%的人是市场失败者，那么真正做到“圣人”境界的比例也就不足10%，所以成为“圣人”，这个不是一个非常直观必然的结果。但是我们讲圣人的时候，一定要有条件的，这个条件首先要知己，这句话就是圣人的意思。所以知己就是了解自己，知彼就是了解对手，总结下来是这么一个要求。

    那么我们说股市是一个最具展览能力的大舞台，如果大家经商--可能有一些朋友正在经商或者过去作经商，我自己也经商过，我知道在经商的时候会碰到各种各样的人，这些人有各种各样的特点。不管是你喜欢的还是你不喜欢的，股市也可以反映人性，这个人性相当特别，我说的这个人性，首先是自己的性格会展示在你面前。你卖出了股票，正好我买入了。所以也许就是你们在座的其中的某一个人，但是我不知道，我只知道在这个市场，同时操作、同时买卖的可能有上百万上千万的人，所以我对于每个人的人性无法把握，我只能把握市场在这个环节体现出来的一种状态。

这个是我们说人性的时候，我只能对于自己的人性，对自己此时此刻的状态是有了解的，我对市场有一个清晰的判断，我在这里主要判断我们自己的心理。坦率地说，这么多年过去了，人的性格，人性本身没有什么太大的变化，这个是一个非常残酷的现实。我们今天碰到的所有形形色色的问题的根源就这里。

人性是不会变的，人性的形态也不会变，那么我这里要讲一些我们通常会表现出来的状态。叫什么知己，就是我们对自己的优点缺点、心态、情绪、认知，都要有一个清晰的认识。

    实际上，我们在市场博弈看到的不是这个样子，我们看到的是人性上的缺陷，比如说，我第一点要讲的缺陷，就是过渡相信自己的能力，简单地说，就是正视人性的一个非常大的缺陷，这个缺陷在股票操作过程中有可能会表现出来。你对于自己的，比如说选股，买卖的时机，你对这个股票的走势，都是信心满满的，这就是有点过度相信自己了。有些年轻人说我们要打败市场，市场是可以预测，价格也是可以预期的，我可以打赌明天这支股票一定会涨，或者这支股票明天一定会跌，所有的这些看法，反映出的是人对市场的过度自信，这是一个非常明确的信号。只要各位你们在股市投资中有这样的心态，这就是过度自信。

    因为一个客观的认识不是这样的。客观的认识是什么呢？市场是不可预测的，明天这个股票是涨和跌，我说不清楚，我希望赚钱，但是短期赚不了钱，即使我短期赚到了钱，未来可能会受到挫折，所以这很容易判断。第二个就是人的期望和懊悔心理，一个是期望，一个是懊悔，我想普通人最容易体会到的，什么是期望？我希望什么，我希望这支股票涨10%，我希望这支股票可以赚10%，我希望一个月内这支股票给我带来5000块收入。懊悔，比如说这支股票我当初看了很久，一直想买，但是昨天因为一件事耽误了，结果没买，快到手的鸭子飞了；或者说这个股票怎么跌了，我昨天本来打算卖，卖了之后怎么涨了，刚卖完它涨了，大家都可以体会这样的心情，希望赚钱，不希望赔本，希望赚快钱，不希望被套牢，这是我们每一个投资者最常见的情况。

    有一些投资者跟我说，其实我知道下一个月涨多少，它越跌我越买，我觉得这是一个比较好的心态，但这是比较特殊的。那么他真得不会后悔吗，他真得没有期望吗？看到茅台股价在不断滑落的时候，他是怎么想的，这些东西大家探讨一下，这种期望和悔恨，你一定要注意。当你产生了这个想法的时候，你一定要注意。你不要说自己没有注意到。第三个就是选择性的认知，人看到一件东西，他会马上有一个印象，会有一个判断。大家看看这幅图，第一眼看，这是什么？人头。还有没有别的说法？第一眼的印象，不要看得太久，一般咱们做判断就是快与慢的思考，你以最省力的方式得出一个结论，除了人头还有人说别的东西吗？有不同意见的举手，真得一个人都没有，全部都认为这是人头？好，时间到了，一般来说，大家做判断不需要这么久，一分钟内就可以得出结论。大家仔细看，实际上它是一个英文的单词，看出是哪个单词吗？真得不容易看出来，对吧，这样看，这个单词是liar--说谎者。

    大家判断这是一个人头，第一眼就会发现，所以这就是一个选择性的认知，其实我们都很难避免自己的选择性认知，所以看到这个是人头的，说明大家都是非常正常，大家的心理认知能力就是这个水平，看到的是人头。看出这是英文单词就比较特别，因为他对这个文字有敏感度。我们是看汉字看惯了，不一定会往别处想，一个欧美人可能说这就是英文单词，然后再说是别的，但是对于中国人，这就是人头，这是文化背景造成的差别。你第一次说人头，第二次说单词，你才是真正跨越的选择性认知的障碍。

在座的没有一位看出这是字母组成的一个单词，如果你发现了，就会发现，从两个角度看，这是两个不同的东西，这才是一个完整和正确的认知，否则都是片面和错误的认知。对于选择性的认知，我们有一些例子，一个主要的例子是我们容易陷入固执己见。在股票市场上，你执着地认定一个看法，你已经做出判断，然后带着有色眼镜，而其他的外界信息到你这的时候，你会选择性地规避。符合你的认知的，符合你原来判断的东西，你会非常高兴地接受--你看我说对了，他也是这样说，这个信息也表明我说对了，但是对于相反的判断，你认为肯定是搞错了，或者你根本不会注意到这样一个信息，这是选择性认知的最大缺陷。我们在市场碰到的所有的基金经理，实际上会在某一个时刻不由自主地陷入这个选择性认知状态，这是人的本性。如果你是正常的人，都是说我认为，然后别的人给我提供的信息或者反对意见，都统统不愿意接受。如果大家真得意识到这一点，这才算是“知己”。如果答案是人头和一个单词，那么在场的所有人都是错的，无论你说它是一个单词，或者你说是一个人头，都是不正确的，不是错在正面，就是反面，不是左，就是右。    所以，真正客观判断自己的认知就是我们所说的“知己”的一个要求，不是很容易做好。

认知偏差，这在行为经济学上有比较深入的介绍，这些我不具体讲了。大家看了《快思考，慢思考》，就知道人的思维模式是快思考，因为快思考也是最容易得到结果的，这个是直觉，在心理学上，这叫做启发式的方法或者经验的方法，这种快思维的方式，多数都是有偏差的。

人，除了诱惑什么都能抵挡

    我在这给大家看一句话，投资者除了诱惑，其他任何都能够抵御。实际上我们最不能抵御的就是诱惑。除了诱惑，我们什么都能抵御，这就是人。这就是每一个人性中的弱点。他在这个市场上就会完全没有控制能力，抵御不了竞争对手的竞争，反过来你的竞争对手也是这种状态。所以为什么我们说，今天他赚了我的钱，明天我赚了他的钱，就是在于可能这个状态不太相同，在某一时刻你清醒了，你赢了对方的钱，很快在另一个时间，别人赚了你的钱，所以这就是为什么散户一天到晚输输赢赢，最后总的结果是不输不赢，或者更多的是有输没有赢，这是因为人们有这个缺陷，我们通过这个认知缺陷进行股票操作，基本就是这个结果。

    这本书主要讲的就是人的行为，我们在这个市场上都是一个独立的相互不太知道对方做什么的交易者，我不知道他在买，我不知道他在卖，所以你在某一个时刻都是独立的，但是所有的上百、上千、上万的交易者的操作形成了每天的交易量。抛开这个市场，就是你和所有的投资者。我们说从众现象，就是说我们需要看这个市场的表现，最容易看到的是，一只股票快到接近涨停板的时候是跑得很快的。下跌的时候，每天可以看到一个跌停板，连续好多个跌停板，这个时候你可能观察到别人在干什么，卖盘那么多。这种行为其实是一种群体的行为。所以在这个市场上，你面对的就是一个群体，你是和这个群体做交易的，当然你不知道这个群体哪些人卖了或买了。但是一定是你把股票卖出去，这个群体把这个买下来，或者是你从这个群体里买了，是这个群体卖给你的，这就是博弈。

    我们每天面对这样的事情就是和这个市场里的其他人博弈，这就是这本书里面主要研究的对象，你要战胜对手，这是一个零和博弈。你赢了，就会有人输，你输了，这个群体总有人会赢，所以你要赢，就要战胜对方，或者说战胜对手。这里面我列了16种现象，我不一一去讲，而且每一个大家都看到有一个名字，叫某某效应。我们对于这些非理性的行为其实有非常细致的认识，而不是我们直觉的看法，或者我们觉得应该怎么样，这16个非理性的现象几乎发生每一个人身上，是每一天都在发生的事情，所以我们要成为一个理性的人，简单讲，最好的方法就是使用一个检查表。你在做决定的时候，先对照一下看看自己有没有这些症状，如果有，提醒自己不要陷入非理性的认识。比较客观时，才有可能不陷入从众的行为里。我以前在外企工作很久，我们国外同事都喜欢用检查表，做什么事情都有一张表，打勾或打叉，这是他们的方法，但是这个对于我们中国人来讲太烦琐了，觉得不可理喻。

    但是实际上我们应该去做，知道自己是一个什么状态下，你应该用这个工具来了解自己到底处于什么状态，你处于一个理性的状态中，你的决定才有可能是正确的，否则的话，你做了决定，即便之后有一个盈利结果，仍然不能证明你是对的，你莫名其妙炒股赚了钱，买了这个东西，然后涨了，你赚钱了，你能说你是对的吗？抱着一种很侥幸的心理加杠杆去买一个大家说都会涨的，然后你去买了，这个是偶然赚了钱。而且我会很肯定的说，你赚了一定会全部赔进去。大家相信我这个判断吗，有没有碰到过这样的案例，就是他赚了钱之后，又全部赔光了，这种情况多不多？应该是非常多的，数不胜数。

    为什么说这个市场只有10%的胜利者，在这个市场上，在任何一个时刻，绝大多数人都是糊里糊涂的，都是非理性的，如果你真得做到了理性，就不用听我讲的这些了，就算我把所有的东西都写在这本书里，你把所有东西都理解了，明天你交易时还会是清醒的吗？是理性的吗？我说我不知道，我是写这本书的，我自己也不能保证任何时候都做得到。因为人就是这样，我们强调了我们应该怎么做。

    大家看这个图形，这是每天都能看到的K线蜡烛图。就这样一个图形，每天交易的所有信息都在这里面，你今天赚钱了，你做对了，你赚了，或者你输钱了，技术分析也只是分析到这一步。就是我不知道你是怎么想的，但是当时的市场是这样子，你今天是亏了还是赚了还是平了，这是结果，输赢的东西在这里得到一个结果，结果知道了，但是中间到底发生的什么事情，就是用这么一个图形来表达，你会不会看这个图很重要。

我有一些朋友看图的高手，他会说这个三个阳线一个阴线跳高，明天可能会出现什么情况，他应该是怎样，他们会判断。但是对于我们来说，可能就要有一些方法，一个蜡烛图就是对应这样一个分时图，我们打开当天的，就看当天的这样一个交易图形，下边是成交量，上边是价格走势，中间有一个趋势线，这个黑箱，打开之后，今天的交易就是这样。这个东西是盘口的一部分，很多人不去探讨，也不知道怎么看，这个很简单，从刚开市到这里，在每一个时点的交易量都在图上，每一个时点交易量和价格都不一样，这里边有好多信息。技术分析的人就是看这个，他在判断这个时刻，这个群体，这个市场的交易，到底处于一个什么样的状况。大多数人在抛，还是大多数人不知道方向，你会从这些信息里找到市场的状况。这个技术分析和我们做心理分析，有一些对应关系。

基本面分析的价值所在

    说完技术分析，很多人想到了基本面分析，这个基本面分析有用还是没用呢？我的看法：基本面分析是必要的。如果大家学过逻辑就知道，，什么是充分条件什么是必要条件，我说这是一个必要条件，就是说我们投资得好，我们对基本面的分析一定不能缺位，但是反过来不成立。所以基本面分析是有用的，没它可能会出问题。但是基本面给出的公平价格，与市场价格有很大的差别。我们做为基金经理，券商的推荐人告诉我这只股票该值一个什么价格，但是这个价格往往跟市场价格不一致。你在每一个时段比较这两个价格，可以发现基本在任何一个时间都是有差别的，有时差别非常大，这就是基本面分析最大的问题。这是你判断的它应该值多少，哪怕你真的非常对，你的判断是非常合理的，但是市场不按照这个来。你如果按照这个基本面操作，大家都说这个股票今年应该值15块钱，但是你会发现这种股票永远没有超过10块钱，这个没有什么好提的了。

    巴菲特的老师说市场不能给出一只股票的准确价格，给出了价格不是这只股票的真实价格。市场价格永远不会是一个正确的价格，巴菲特的观点是你买了之后就离开。如果你是一个中线和长线的投资者，因为在你比较短的时间观察的时候，你会发现它往往不是你期望的情况。发现你拉的时间越长，你的收入越高。

    有个朋友说，那是美国股市的情况，中国股市不一样。一会我回答你这个问题，这个问题我还要说，你绝对不能说中国股市不赚钱，最重要的我们是到底用的投资理念是短期还是长期。中国为什么没有价值投资，是因为绝大多数投资人的周期是短期的，你说这个道理是不是很简单，因为你每天都要去看它，根本就是不赚钱，你一年否定自己180次，这时候你还会认可这个投资思想吗？如果你每周看一次，你有可能每周否定一次，我相信一般人否定三次就会放弃，所以对于我们是长期投资还是短期投机，不要搞错了。而短期投资者没有资格评价长期投资者，判断标准不同，结论完全是两回事。

    时间的玫瑰大家都知道是但斌说的，这是但斌日志里的一句话，所以我说，价格投资我本人是非常非常佩服。为什么说我非常佩服，我首先看到的是这种耐力，不是一般人做得到的。我们为什么要战胜从众心理，要战胜整个市场？是因为你自己在用一种非常理性的、非常客观的操作去战胜对手。价值投资不管是正确还是错误，它最值得我们学习的是定力。他可以控制住自己，管住自己，很多人因为管不住自己，今天买，明天卖，买了后悔，卖也后悔，被套在山腰上，很多时候是因为你受自己的情绪主导，或者是你的认知有偏差，而你自己又不觉得，甚至是你觉得了也控制不了自己的手。首先你就是战胜不了自己，你凭什么战胜对手？所以价值投资这些人，我是非常敬佩的，因为他们至少战胜了自己。

我们说投资理念，很多人找到我，说你给我推荐一个股票吧，或者说，我就跟你炒，你买什么，我也买什么。我对于这样的要求从来不敢答应。为什么不敢答应呢？就是说，我有我的投资理念，我有自己的投资时间周期，我是长期的，是中线的还是短线的，我对这个股票的收益目标是什么，我是5%就可以了，还是50%，还是翻两倍，每个人都不同，我是希望明天可以赚，还是一个月可以赚，这个完全不同。然后你让我给你提意见，其实我的观念跟你的观念不同。我给你推荐了股票，然后你天天去看，天天埋怨没涨，完蛋了。我都不天天去看，我推荐那个股票，两三个月才看一次，你天天看，明天你就卖了，你说你推荐这只股票怎么又跌了，怎么还不涨，这个在于我们的投资理念不同，还有一个问题是投资理念和人性偏离的程度。

投资理念与人性的差距

    我们把不同的交易方法做一个分析。我认为投资理念原理人性程度的最高的是什么，就是心理分析，这是我认为是和人性远离正常，下一个稍微略短一点我认为是价值分析，价值投资的问题，相对来说，离一般人性更进一步。再更近一点，就是非常相信技术，这个指标已经明显的发出了买卖信号，他按照这个进行操作，有纪律有方法，但可能是错的，可能上当，被别人骗了都有可能。我这本书就是想告诉大家，怎样才是一种理性的投资，然后我们应该努力克服，发现自己偏离了这个心态的时候，我们应该怎么去避免，如果真正可以做到这一点，达到了我刚才说的知己知彼，那个最高境界不容易。

    我比较佩服的就是两个人，在这个领域就是你可以看到很多的大师都隐隐约约说了心理和市场的关系，但只有一个人，一个专业的操盘手，他更清晰的表达了这个，就是科斯托拉尼。他已经去世了，在一个心理投资方面，他是大师级的人物。我引用他书里的一些话，这些话，我到看起来真得是非常精采。他提出的一个公式，就是中期的走势是由两个因素决定的，这个公式等于资金因素加心理因素，这是据我所知，头一次非常明确地给出了理论框架。他说的是中期投资，我们现在是中期走势还是短期走势，这个不用介意，因为他那个时代不是通讯时代，可能频次会慢一点，所以他说是一个中期，也许对于我们就是一个短期趋势。

    然后他说了一句话，他说股市中短期的涨跌，其中有90%是心理因素。就是他的分析又告诉你，心理因素占90%。我们不谈90%和10%是不是合理，但是他至少给你一个信息，就是绝大部分因素是心理因素造成的，这样就豁然开朗。你到股市来干什么的，我说得不客气，我是来投资赚钱的，但是你说的投资和咱们说的投资一样吗？在他的作品里面批评了我们这种投资方式，我们莫名其妙的想赚钱，这种人在股市里是什么人？他说属于那种小混混，证券市场里面的小混混，真正的投机者是有分析判断能力的，有他的一个框架，他的框架是说心理因素占绝对的，主要按照这两个要素判断该不该做投资。

    那么既然他这么讲，他提醒投资人要冷静的摆脱感情的束缚，最要紧的是不要给自己的情绪找出逻辑的解释，这句话真的值得大家牢记，不要被感情因素引导，不要陷入感情的陷阱。这是一种过滤，一种带有偏见的，带有先入为主色彩的一种认知，然后他说为了感情找理由，你认知的是时候是不由自主的，你当时的心态，你当时的情绪受到了这些影响，比如说你特别喜欢它或者特别讨厌它，你认为这只股票能赚钱，你认为这只股票已无可救药，在这种情况下，你的结论往往是不正确的，这个时候我们怎么来改正错误，就是你不要为这种牵绊去找理由，你越是找理由，就越会陷入误区，这就是大师给我们的建议。包括我自己，有时候也会这样，因为人就是这样，人总不希望，总不愿意承认自己是错的，总觉得有机会证明自己是正确的。

    另外一点就是格局决定视野，大家看到这三个图，这三个图有一个规律是什么？就是三个规律共同的地方是什么？都是上涨的趋势，我觉得你已经是相当出色了。大家看得很清楚，这三个图是同一段时间。这位朋友说它们都是上涨的趋势，我觉得很多人不会这样认为，有没有不会这样说的？看到第一张图的时候，你会觉得这哪里是上涨，这明明是波动起伏的，当我在这个位置，我这个时点买入的时候，我在这个时点观测的时候，我会非常的沮丧对吗？坐了好几天的“电梯”，到我去看的时候，价格跟我买入的时候差不多，等于没赚钱，很多人会这样看。这个不太容易赚钱了，在这买，在这卖，基本上没有赚钱。如果我在这买，在这卖，赚了一点点钱，我没有来得及卖，我在这卖，就赚钱了，对吗？这就是格局。

    格局是怎么出来的？我们简单地说，就是我们的投资理念。如果你每天去看，你看到的是上上下下波动。如果你去看的是第二副周线图，多数人觉得这是上升的趋势，如果你每周去看，基本上你会认为这是不错的。再看第三个图，这是月线图，一个蜡烛形就代表一个月，你看这8个月的走势，你会看到这绝对是一个上涨的价格。我们的投资理念，我们投资是中期、短期还是长期，决定了我们观察这个走势到底是上涨还是下跌，这就是我说的意思。格局决定视野，我的意思是你每天去看，眼界就非常小，这是我认为大多数散户不赚钱，就有这个原因。

    刚才这个朋友说这个，是不是都可以赚钱，这个我们后边再说，我们先说大多数是可以赚钱的，特别是你把时间拉长了来看，是可以赚钱的。你看这个，这个是美国的从1899年开始到现在股价，大家看一下在大多数时间段里面，在这是一个反复波动的时间段，你们看一下这个时间段和距离美国股市开始有多长时间？1930年以前，就是第一次大萧条，大概30年左右，就相当于今天中国的股市。任何事物都有一个发展的过程。你再看，过了大箫条之后，美国股市再没有出现过那么大的波动反复。所以长远看，中国股市一定是好的，这是第一个概念。长期来看，30年，70后的人都退休了对吗？已经不可能再玩股票了，但是你想一想，那是一个很好的，正常发展的时期，基本上没有特别大的波动，这是一个概念。

    这都是虚的东西，假的东西，你跟我说这个，就是说命不好，我这30年怎么这么倒霉，做了这么多，却没有赚钱，这就是中国的股市，你们看到这一块，就是最靠近我们的这一块，6124点，大概是2007年。我给大家测量了几段时间，93年9月到2005年6月，我在图上没有标，大家可以看到大概是这段时间，然后2001年3月到2013年6月，大概是这段时间。如果在这个时间的开头买入，不是小过山车和大过山车，你基本不赚钱。而且大家看到基本都是一个甲子左右。12年基本上没赚钱。

    12年长不长，12年也长，算长线投资，因为没赚钱，所以你说中国股市没有让长线投资者赚钱。我们把眼界放远一点看，假如你在这个阶段，大概是在2000年买入，然后你到这个阶段，你看看这个幅度仍然非常可观，但是你说你赚钱了吗？没赚对吗？所以看问题要这样去看。我算了一下，这部分人就是70后出生的，如果他们投资这个大盘指数那么在2015年底，这是去年年底的时候，这个收益是45%左右。平均年收益就没有比定期存款高多少，这是目前来讲投资股市的一个收益水平，没有比定期存款高多少。两方面的问题，刚刚说不成熟的阶段，美国也一样。

    大家反对价值投资，还有其他值得考虑的意见，我们经常说某个股票很好，基本面很好，就是不涨不赚钱。这两支股票拿出来给大家看，一个是贵州茅台，一个是万科，都是相当好的股票。如果贵州茅台你是在这个阶段买，在这个阶段，你一直没有卖，现在到了这个阶段，你基本没有赚钱，就是这样。那你说贵州茅台中间这么大的波动到底出了什么问题，贵州茅台出了什么事情？基本上没有太大的问题，他经营没有出现特别恶劣的变化，但是它的股价就是这样，波动非常大。如果入市时点不对，基本不赚钱，甚至赔钱，所以大家反对价格投资，可以拿这个来说事。

    万科也是这样，万科是这个走势，曾经有很辉煌的时刻，然后他的股价没波动性了，当然万科也是很好的公司。所以大家反对在A股价格投资，我是非常同意的，我也不做这个投资，因为要等的时间太长了，在这30年，基本上我炒股大概也就20年，这20年我能看到的经历的是上上下下，不是一个很好的阶段。如果你说后面30年是美好的未来，我说我没有机会给你玩30年了。但是有人说，我这个股票好，我这辈子可以不卖，留给我的孩子，因为他的孩子肯定会赶上下一个30年，这才是真正的价值投资，做了多少次电梯说我依然继续做，留给我的子孙，这才是真正的投资。但斌是一个，从这点说，谁也赶不上他，你有他狠吗？对于万科，我早就不知道跑了几个来回了，我显然跟他不一样的。

    我觉得价值投资现在确实是一个问题，我也不赞成，但是也不赞成单纯的技术分析，我更不赞同莫名奇妙的从众，这些我都不赞成。我唯一赞成的就是要认识自己，认识自己的心理，做一个有理性判断的投资者，这样才有可能在这个混沌的市场中做好，这就是我对中国股市的一个感悟和判断。所以，我建议中长期，在A股，我们不要有赚大钱的心态，因为你赚不到大钱，因为中国股市没有这方面的条件，所以你不要有赚大钱的心态。15年大概45%，年均收益就比定期存款高点，这是理财的心态，一定要有理财的心态。想发大财，就影响你做判断，就会让你变得不理性，这个不理性不仅赚不到钱，还会亏，这就是我们去年发生的事情。去年是A股的一段特别黑暗的时间，这是头一次出现，以前没有见识过，没有见过这样加了杠杆的下跌，半个月的时间可以把所有的东西抹光，所以这个心态非常重要。我一直反对大家加杠杆，我相信今天坐在这里的人，如果有加过杠杆，应该损失不少。所以这个心态很重要，第二点我认为应该做波段操作，见好就收，不要冒险。

    波段操作，因为大家看到了就这么一个上上下下的过程，你如果真得做好，实际上是赚钱的，而且赚得比较多，但是因为中国基本没有做空机制，所以你只能选择做多，在这段时间，就是从2007年接下来时间，只要你入了市就一定赔钱，在之前的这段时间，如果你真的是抓住了这次机会，其他时间都不要去做了，你已经赚到很多了。这就是一个波段的概念，很多人抱着希望说已经见底了，我们应该进去了，进去就是被套牢，这种事情比较多。要认识自己，控制自己的贪婪和恐惧。

    最后一点，对于A股，就是要有玩的心态，要有理财的心态，就是两个心态，有了这两个心态，我保证大家可以睡得好，吃得香，不会影响正常的工作。理财的心态就是心境平和，不要指望一夜爆富，玩的心态就是不要把前部的赌注压进去，你的心理到底能承受多大的压力。我见过很多老板借了一屁股的债，他真得是睡得着觉。但是，我也见过更多的普通人赔了3000块钱，赔了50000块钱，基本把家里的透支了，还借了钱，你有没有这个承受能力，你有多大的承受能力，你就下多大的赌注，因为我告诉你，发财，发快财这个事情基本不可能，如果你想这样做，你就要有吃大亏，赔大钱的准备，如果你没有，就别去玩。国内没有赌场，很多人喜欢猜股价的感觉，对了就赚钱，他觉得这很好玩，哪一天股市不开了觉得生命没有意义的，在国内有好多这样的，还有就是希望在股赚大钱的，这就是为什么大起大落的一个原因。

    我们的股市带有娱乐的性质。刚才我说我想讲的另外一个人，是我们的经济学凯恩斯，他是我们非常捧佩服的人，到现在为止大家都认为他是在经济学上做出了重大的理论成就的人，其实他也是投资股票非常成功的人，他的出色之处也是认识到了这个心理和价值之前的距离，凯恩斯刚开始投资的时候也是吃亏，也是依据理论，后来亏了一大笔，他后来很早就明白了这个道理，其实这个市场长期是一个称重机，短期一定不是，有这种上上下下的波动，投资股票就像选美一样，大家说哪个最漂亮，一会有一个很好的标准，我就按照这个标准，你说我就选这个，你多半不会成功，因为最终说你成功的标准是什么，你的选择正好是大家的选择，你要猜中大家选什么，你不要按照国际标准选，因为选了你一定是输的，哪怕这个人不是最美的，大家认为他最美，你一定要选，这就是从众了。因为市场永远是对的，所以最重要的这个判断是心理分析的色彩，所以凯恩斯后期的股票投资非常成功，这是有目共睹的。

    我现在说一下我对A股的投资框架，刚才我已经否定了价值投资，也反对一般的技术分析，因为中国的股市是一个无效的市场，过去的信息并不能预测未来的走势，有好多的因素影响了控制了它的走势，那么我提这么一个框架，我把这个分成两个部分。一部分是投资者，一个是资金的因素，这是我的分析。资金因素加心理因素，我说的是人的因素，与科斯托拉尼的区别在哪里？没钱你炒什么股，没钱没有交易量，没钱股价拉不上去，没钱不可能上升，甚至是平的。钱是必要的。但是这里人的因素就更复杂一些，大家看这个图，我说认得因素的时候指的是两个更细分的因素。

    一个是情绪，一个是心理偏差，这是人的因素最重要的两大部分。观察分析人的因素，就要分析这个因素，大致上分成了两块：一个叫做心理偏差，一个是情绪。心理偏差是我们认知的错误，认知方面偏离了客观本身的一个程度，这是一个认知偏差，这就是我刚才说的选择性的问题，你看这是一个人头，但是正确答案是什么，这是一个人头也是一个单词，很多人是做不到一个全面的正确的认知的，这点不用去反驳，没有人在任何时候是都是对的，而且大部分是错的，情感因素就更不用说了，这个佛教重点说的“贪嗔痴疑慢”五个情绪，我们用现代话是贪婪，恐慌，期望、悔恨，报复，诸如此类。

    如果我们没有这些不良的情绪，我们心境如水，那就真的很奇怪了，站在市外客观看待这个市场，如果你真的做到这一点，你就是一个完人了，你对这个事情有一个完整的正确的判断，你就是圣人。所以我们要力争做到这样一个状态，但是这个状态基本上永远做不到，大家知道都知道尼采，他说：作为个人少有精神失常者，作为群体少有理智健全者，这就是在理论上否定群体是正确的，他认为基本没有，群体永远都是不理智的。但是个人真的特别反常的人也不多，所以这是一个判断，另外只有从大众普遍心理挣脱出来的人才是赢家，这个就是我们说的，要跳出圈子，站在市外来做判断。用非常简明扼要的语言告诉大家这样一个道理，我们说了一晚上，说的就是这个事情。

    成功交易有三点，根据我的这个框架是心态、方法、资金管理这三个。说三个M，心态指的是交易心理，就是我们心理上的，方法指的是我们对市场的分析，这里面还有认知。或者是边认知、边分析，所以我说人的两个因素已经包括进去了，下面就是资金管理，这不难学，最难的是守纪律，资金管理的这套方法出来之后，我们能不能按照要求去做，有的人说控制不住自己，这个很重要，所以，心态、方法、资金管理是成功的三个M。

    我们现在再回到上面，这里我有一个数学模型，这个不具体讲了，这是我个人研究的成果，我用一个比较简单的、大家比较容易懂的话来讲，我主张的这个投资框槛还有一个理念，这个理念是什么？要以基本面为底线，我反对价值投资，但是我强调要以基本面为底线，一定要有一个底。很多人在选股的时候，一定要掌握一个原则。这个原则是这个股票确实有一定有基本面的支持。大家可能说ST怎么了，ST后来翻了十几倍的都有，但那不是你，亏的是你，对这类股票很难把握，所以不建议大家去碰这个东西，这是最重要的一个原则，这个涉及到基本面的要求，一定要有自己的立场，这点非常重要，如果没有这一点，我今天晚上所有说的都是废话，要保证正确的认知，明明是搞错了东西还让我冷静的判断冷静的对待，它变得一钱不值的时候还冷静，你冷静什么？所以这个大家一定要了解。基本面作为一个底线，之后你判断这段股市到底影响因素是什么，是政策吗？是资金？还是情绪？

    如果目前的市场是一个政策主导的市场，我可以告诉大家，建议大家不要考虑技术分析的因素，比如从人大、政协会议开始之前，一直到今天，这个市场都是被政策扭曲的市场，按照基本面分析，你完全可以得出错误的结论，不理解为什么这个走势是这样的，基本面分析只有在市场接近均衡有效的时候，才值得借鉴。当市场处于不理性的状态时，比如说2007年上半年，有人说再也不敢继续玩，因为那个时候，市场处于疯狂的冲动中，你用技术分析完全无法理解。所以你知道在那个阶段就像两个喝醉的人，一个人说我打一个手电筒，对另一个人说，你往上爬，另一个说我就要爬，爬得很高。你知道那个市场的情绪在哪一个时点会掉下来吗？就像2015年6月之前，其实在5月份的时候，我就提醒大家，我说现在的行情已经到了鱼尾了，我当时建议非专业的投资者可以撤离了，因为你吃鱼中间那部分就可以了，后面是没有办法料到的，但是我没有想到会这么快掉下来了，我只是说鱼尾是大多数人赚不到钱的。我把当时的判断编成这本书的一章给大家看，你现在在我的新浪微博（与羊群博弈郑磊），同样可以看到这些原汁原味的判断，所以我说，你要对市场处于什么阶段一定要清晰的认识，就用什么样的方法，比如说这个情绪的，你就多用心理分析，如果是一个相对比较公平，信息比较充分的时段，没有政府主导的阶段，你可以多用于一些技术的方法。在A股30多年里面，我说我的投资里面有一个原则就是一定要以价值为底线，你知道你摔得最狠的时候摔在这个垫子上，不要表面上看是一个保护垫，但是一下去的时候这个垫子裂了，下面是无底深渊，这个底线是非常重要的。

    在这本书里，我提到了一个概念，我的看法是：快乐和痛苦都是有害的情绪，快乐是有害的情绪？这个有点意外。但是我觉得没错，为什么这么说？人在快乐的时候容易骄傲，容易失去理性，容易过度自信，容易把一切的事情看得简单，然后你会跌入痛苦的阶段。有人说生命在于折腾，你可以说我就喜欢这样，人生就是要跌宕起伏，这样才有意思，如果你是这样的观点，我也不反对，但是我不是这个观点，我觉得人就是要避免这种大起大落，所以快乐和痛苦都是一种情绪状态，快乐的时候不要太得意，这个就是叫做避免过度自信；痛苦的时候不要惊慌失措，焦虑紧张或者还患上抑郁症，这个是过度悲观。保持心理平衡，随时看一看自己，看问题是否有成见，是否带有成见，你对于一个事情的判断是否被情绪左右，有没有这个问题，有没有那个问题。

    一句话：在投资中，这是一场战斗，这是你和其他市场参与者的战斗，是你与自己的战斗。这句话又回到了前面说的老子的思想。首先战胜自己，然后你才战胜别人，基本上我不认为你能战胜市场，因为你毕竟不是超人，你是普通的一个人，你能做到比任何一个普通人更理性，你就已经击败了几乎所有的人，这个时候你就是胜利者，所以关键就是你把自己管好，你把对手战胜，你就是胜利者。

之前我有写过一篇短文，题目就是你想被套吗？我曾经在一只股票上账面损失了八成，最后成功解套，为什么？就是因为我知道它的基本面一定在那个位置，不会比它更低，情绪或者大市把它拉得这么低，我并不因为这个原因就会在最低位割肉。但是反过来，如果这只股票真的是一个垃圾股，他可能跌到99%还是不值这个钱，坚持拿在手中，最后还是错的，永远也回不来了，所以这点非常重要。有人说你可以加仓摊薄成本，但是市场在不理性时还是会继续下跌，我觉得我不要冒那么大的风险，所以这只股票即便赔了80%，也没有让我痛苦到吃饭难以下咽，睡不着觉。这个就是我们说的要战胜自己，面对痛苦，最重要的是避免，如果对你来说，赔了这么多，但是并不是特别的惊慌，也不太担心，你就没有痛苦了。到现在为止，我的仓位是非常高的，但是这段时间我从来没有看过这些股票的价格，我知道在这个阶段去看没有任何意义。你看什么呢？从2800涨到3100，你看什么，没到位。所以明智一点，你要知道你投资了什么，大概应该是一个什么样的价值？目前是什么原因造成的。你应该等到什么时间，要有一个正确的认识，你才不会惊慌失措。什么叫做及时止损，你说这个市场莫名其妙的把这个价格砍了一半，你要我割肉止损，另外有一个非常好的股票，把它卖掉了，去买你说的认为很好的股票，你能保证不会跌50%吗？这不是一个办法。但是还有另外一点就是管理痛苦，我知道我的心理承受能力有多大，我知道买入之后，它下跌的可能性仍然有，再次下跌20%到30%的时候，我因为仓位大而感到痛苦，我觉得我不愿意承受这种煎熬。这在于你能承担什么样的痛苦，前提是你判断正确，你说我追加，如它再跌，你能不能保持一个良好的情绪状态，过了那个压力线，你不会有任何的明智的决定，所以不要把自己逼到那个境地。

    这就是我今天要跟大家分享的内容。

（提问略）   

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