谁也不曾料到，在经历了上半年这场波澜壮阔的杠杆牛市之后，A股很快就在6月迎来了断崖式的下跌。券商们在“股灾”前发出的中期策略报告，标题大多如《风展红旗如画》、《拥抱美梦，牛途未停歇》、《日出江山红似火》，这些报告中，少则十几页，多则六七十页，各券商分析师则从政策、货币、估值、资金等角度或详细或扼要地阐述了股市走牛的原因，情绪积极、乐观，词汇间饱含了对财富的渴望。

但实际上，券商们的乐观预期根本不靠谱，6月中旬后A股使遭遇了3次不同程度的深度调整。截至目前，上证综指距6月份的最高点跌去41.19%，创业板跌去46.19%，市场目前处于箱体震荡之中——与绝大多数分析师在几个月前中期报告中写到的情形大相径庭。

本来部分投资者准备趁着牛市大涨盈利之机落袋为安的，有在下跌中途想要割肉的，都因为券商的研报给耽误了，更有人看到了券商报告后，觉得下跌就是抄底的机会，追加投资后又被深套其中，亏损惨重。所以笔者劝诫大家，券商的话不靠谱，股市投资决策关键还是要靠自己的判断。

股灾前对泡沫置之不理

5月24日，国泰君安策略小组发出了一份47页的中期策略报告《风展红旗如画》，在该报告中，国泰君安策略组上调上证综指在三季度的目标到6000点，上调创业板指数的目标到4000点。平安证券的分析师则更有信心，其预测下半年上证指数运行中枢应会在6000~8000点范围。

当然，也有部分券商发现A股估值偏高、价格太贵的问题，但很快这种担心又被市场乐观情绪所麻痹，毕竟错过这轮全民赚钱机会的责任谁也承担不起。譬如国元证券在中期策略中写道：“当前股市的上涨，依然是单纯的估值提升的行情，或叫流动性推动的行情：无风险利率持续下降是条件之一，股权风险溢价下降是条件之二。

一些券商自说自话，给出了自己的解释。比如兴业证券自问自答：怎么来理解A股此轮牛市的泡沫化?其回答是：“很多人现在担心见顶，主要是因为股票‘太贵’了。我们认为，股票泡沫将是常态化。经济转型阶段，在看到宏观经济显著改善之前，投资者怀揣着对中国转型成功和改革成功的梦想，怀揣着对创新的崇尚，投资股市，这本身是一种全民创业，通过财富效应吸引创业、创新。”

股灾之后仍喊牛市不会停

到了6月中下旬以后，股市出现了史诗级的暴跌行情，但即使是这样，券商的分析师们仍然“无视”暴跌，依然在报告中表示对行情充满信心，声称现在是抄历史大底的契机。华融证券在7月1日发布的中期报告中写道，A股仍将处在上行通道，因为以下三点：第一是基本面趋势向好，但这种向好可能不是过去单纯的经济增速的高增长，而是过渡到更有质量、结构优化、产业升级的新常态，即从数量向好变成质量向好;第二是流动性宽松趋势不变，会从有钱到越来越有钱;第三是全面深化改革背景下的政策面持续呵护。

显然，券商们对股市已经出现拐点“毫无察觉”，作为专家云集之所的券商，其对后市观测之水平实在难以让人恭维。可以毫不夸张的讲，笃信券商的研报，不如相信你自己的判断。第一轮”股灾“后坚持牛市论的还有浙商证券。其给出的理由是，本轮A股牛市还未完成其服务国资国企改革、融资结构变革及经济结构转型与升级的使命，因此A股市场长牛格局延续的概率更高。

经历几轮股灾，券商仍“爱在深秋”

今天是第三季度最后一个交易日，时间将进入2015年的第四季度，各券商A股的四季度策略也开始逐渐浮出水面。兴业证券资深分析师表示：深秋之前的股市，处于构筑“市场底”的黎明之前；三季度后期最迟到10月上旬，做空动能将进一步衰减，利空出尽，就像弹簧越压反弹越有力，反弹动能不断孕育。

在这份名为《爱在深秋》的报告中，分析师给出看好后市的理由。首先，当前成交缩量，换手率降至历史均值，主动性“杀跌”动能已衰竭;其次，9月份清理场外配资导致的被动“杀跌”动能宣泄之后，“去杠杆”接近尾声；第三，10月上旬，三季报风险可能还有一些扰动，那时反弹时机已到了“右侧”；第四是人民币汇率还在回归“稳态”的过程中，宏观层面的悲观情绪正在缓解；第五是深秋之前，投资者信心在筑底，“散户化”市场的信心需要等赚钱效应来强化。

面对A股频繁出现千点下跌式的股灾，券商判断一错再错，忽悠了不少投资者，都有点不好意思开口了。于是，也有券商开始了模棱两可的预测手法。浙商证券称：“基本面分析角度，股权风险溢价在当前A股市场估值中起主导作用，股权风险溢价对应市场信心，需要宏观外力来重塑；技术面分析角度，上证综指整体处于下行通道，需要时间震荡筑底、消化套牢盘。”

券商们研报成功率为何这么低？

我们细读券商对后市的预判，多以死多头为主，结果忽悠了自己，害苦了散户投资者。这其中有二大原因：一方面券商的分析师喊多迎合大众的心理，即使说错也无有大碍，而过份看空者，将蒙受很大的压力。另一方面，券商的研报看多，就是让投资者入市参与操作，这样券商的收益才能增加，要是天天喊空，并不利于券商完成盈利目标。那么现在反回头来看，券商们看多的理由为何经不起市场的考验呢？

首先，很多券商认为，受中国经济周期性和结构性调整因素叠加的货币宽松，将利好于A股市场，乐观看多并非空穴来风。但即使在货币宽松的环境下，也要有赚钱效应和资金持续流入作支撑。而如今后在监管层加大对场外配资、伞形信托等“去杠杆”的情况下，货币宽松利好则会被股市泡沫和去杠杆对冲掉。

再者，券商们过于迷恋政策救市的能力，很多券商认为，在诸多改革没有完成的前提下，政府绝不会允许股灾出现，所以A股上涨概率偏大。但是，笔者在见证了数次股灾轮回之后认为，政府救市只能救一时，不可能改变股指运行的趋势。这次证金公司救市出现巨亏100亿，还是没有将股市稳定下来。所以于其救市，不如治市。只有将股市环境营造得更加公平公正，并且适度的运用资金杠杆，这才能真正稳定股市。

最后，券商们始终对国资国企改革和中国经济结构转型持乐观预期。不过，笔者认为，任何改革红利的释放都不是一挫而蹴，更何况是要“摸着石头过河”，这需要社会各方共同努力。而且改革有成功也有失败，这些都是未知数，盲目乐观随大流，只能造成对形势的误判。

而当前中国经济正处于结构转型的阵痛期，GDP下行压力大，出口增速也持续低迷、实体经济衰退形势并无改善，再加上通胀率又在上升。从短期来看，也实在找不出对中国经济盲目乐观的理由。如果硬是受乐观因素的影响，那只能被深套在股市之中。

在经历了一轮轮千点级股灾之后，很多投资者指责券商研报过于忽悠人，使得他们亏损惨重。不过我倒觉得，这是除了券商们水平不高之外，也是其迎合大众乐见股市上涨的心理有关。从表面上看，券商给出的看多理由很振奋人心，但实际上大多也经不起细细推敲。对于投资者而言，与其信券商的研报，不如相信自己对后市的判断。必竟信自己投资受损，心安理得，笃信券商研报受损，你会觉得很窝囊。

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