威尔鑫：怎样通过宏观经济环境洞悉黄金投资机会
把握黄金市场机会，必先认识黄金
怎样通过宏观经济环境洞悉黄金投资机会？这不仅是让投资者倍感困惑的问题，甚至很多市场人士对此也没有系统认识。今应证券市场红周刊之邀，就此问题系统地与投资者进行经验与看法的分享。
在笔者看来，分析任何市场投资机会，都应首先立足于分析支撑市场运行的根本，而非简单作价格游戏，进行价格投机。分析黄金市场机会，必须先认识黄金，黄金 到底是什么？在全球货币信用化之后，黄金虽看似商品，但与其它所有商品最大的不同是仍具极强金融属性，甚至金融属性远强于商品属性。黄金的金融属性也远强 于白银，目前黄金仍是国际储备的重要手段之一，而白银不是。
黄金作为以金融属性为主的特殊商品，其本身就具备无负债的价值与信用。在当今信用货币主导全球流通的年代，黄金最大的金融功能是稳定信用，对冲信用货币的 信用危机。即如果一国货币信用稳定，购买力维持相对稳定，黄金的避险魅力就会弱化，并进而利空对应信用货币计价的黄金。而如果一国货币出现信用危机，物价 飞涨，通胀严重，黄金相对于该国信用货币的避险功能就会强化，并进而利多以该信用货币标的的黄金。如果全球信用系统出现泛滥，并引发物价通胀，则黄金的避 险属性就会出现系统性强化。此外，我们必须明白，信用货币稳定与否，必将最终体现在物价运行趋势中，并进而通过市场对物价波动的担心传导至黄金市场，引发 金价的涨跌。这是驱动黄金市场宏观运行的根本，判断黄金宏观牛市或熊市的根本，即洞悉黄金市场宏观投资机会的根本。
近十几年黄金宏观运行趋势与通胀脉络清晰对应
我们不能否认的是，2011年的前十年，是全球通胀加速的十年， 其间又可分为两大段。在2008年全球金融危机爆发前，通胀是全球性的。对应着以美联储为代表，全球还算有序的持续宽松，美元系统性地宏观贬值。当然，新 兴经济体的通胀比发达国家明显。2008年至2011年，在经历美国次贷诱发的全球金融危机之后，为刺激经济尽快走出危机后的低迷，全球货币释放泛滥成 灾，毫无节制。全球通胀呈结构性恶化，通胀主要由新兴经济体引领，发达国家释放的货币水分不少被实体经济的低迷与干涸所吸收，通胀不算明显。但整个全球在 信用货币释放过度的影响下，继续维持较高通胀以及市场对恶性通胀的担心。期间对应着10年黄金大牛市。
2011年后至今，虽全球信用货币系统仍在持续大肆注水，但全球经济却再度转而低迷，欧债危机更是拖累欧元区经济陷入衰退。央行过多的信用注入一方面被糟 糕的实体经济消化得无影无踪。另一方面，银行系统为控制实体经济低迷背景下的信贷风险，尽可能不让过多的流动性进入实体经济及消费流通领域。故全球物价总 体趋稳，缺乏经济增长点的发达国家呈现出低通胀，甚至通缩态势。黄金对应着中长期熊市，金价从1920美元调整至1180美元附近。我认为此乃近十几年金 价运行的主要线索。
其它因素对黄金市场的影响都将得到形式与程度不一的修正
或许投资者，甚至部分市场人士并不认同上述看法，他们 认为影响黄金价格的因素太多。回顾这十几年，央行的黄金储备调整、地缘政治危机、黄金实物消费或投资需求的阶段性偏好、金融危机、外汇市场波动等，都曾引 发过金价短期或阶段性剧烈波动，为何单独将通胀强弱视为决定黄金宏观牛熊的唯一主线呢？是的，上述诸多因素曾影响过金价的短期或阶段性波动，但我认为这都 不是根本。争议最大的可能是美元汇率波动对金价的影响，但都不是影响黄金宏观牛熊的根本。上述非根本因素背景下对金价的过度影响，此后都将得到市场的逆向 运行修正，只是修正的方式与程度不一样。
回顾2001至2009年这八年时间，欧洲各央行通过华盛顿协议约定每年出售黄金总计不超过500吨，每次该类消息出台，都对金价形成短期利空，但都无碍 通胀大背景下的黄金宏观牛市步调。此外，2005年开始，以伊朗核问题为代表的中东地缘政治危机、叙利亚、利比亚，以及近期的乌克兰地缘政治危机等，都曾 引发金价的阶段性涨势，但此后无一幸免地经历了投机落幕后的修正，只是修正程度又受多方面因素影响。
美国次贷危机、欧债危机、欧债危机续集等，也曾引发外汇和黄金市场的阶段性波动，但只要通胀稳定，金融危机为黄金市场提供更多的依然是投机机会，通常是市场基于流动性预期、以及避险预期的考虑在买进或卖出黄金，但此后都会得到市场的逆向运行修正。
其它因素对金市的影响可能形成很大交易价值
故此，我认为全球通胀形势与形势预期是影响黄金宏观牛熊的根本因 素。其余因素都是影响金价波动的阶段性因素，即便其对金价波动影响超过30%，甚至超过50%。对市场的过度影响必将引发此后形式与程度不一的投机修正。 当然，我们不能否定非通胀因素对金市影响带来的市场操作机会，很多机会都值得参与。对保证金投资者而言，仍可能带来获利数倍，甚至数十倍的可能。
最可能产生争议的黄金市场影响因素——美元汇率波动
对上述论点相对有争议的可能是外汇市场对黄金价格的影响， 直观的就是美元汇率波动对金价的影响。可能不少投资者，甚至不少市场人士都认为，黄金的宏观牛熊应该与美元汇率的宏观牛熊呈反向波动关系，即如果美元宏观 贬值，黄金将宏观走强。如果美元宏观走强，则黄金将进入宏观熊市。目前美元宏观转势论起，意味着黄金可能陷入长期的宏观熊市。就这十几年的时间来看，黄金 与美元的关系似乎大体如此，但笔者并不赞同此观点。
笔者以为，即便美元宏观转势走强，也并非意味着黄金就会宏观转弱。理由如下，如果将全球外汇市场容量比喻为大海，美元汇率某阶段或数年间的运行趋势只能好 似受诸多因素影响的大海波浪运行趋势，美元汇率运行的波浪不会明显影响大海的容量，即美元汇率波动不会明显影响全球信用货币总量。而我们认为，黄金作为对 全球信用货币的信用量度，全球黄金总量应该对应着量度全球信用货币总量。回顾近几年，尽管全球通胀稳定，欧美低通胀，甚至通缩，但全球信用货币毫无争议的 以远超实体经济增量的速度在泛滥，即“大海”中的海水容量在不断增大。如果信用货币相对于实体经济溢出的泛滥速度远超全球矿产金的供应，那么对应的金价重 心应该上移，这样才能继续维持让全球黄金总量对应量度信用总量。海面美元汇率波动方向或宏观波动趋势不应阻碍金价重心的上移。目前全球信用的海水总量在继 续增大，但金价重心没有上移，反而出现阶段性下行，这正是全球低通胀环境所致，注定是对长期金价的“错杀”。
实体经济环境与黄金市场机会
明白上述原理之后，我们就能进一步将黄金的宏观市场机会与全球实体经济的发展联系 起来。目前全球实体经济的低迷，注定过多的流动性不敢贸然进入实体投资领域，银行将继续控制实体经济领域的信贷风险，即过多的流动性即便继续睡觉，也不会 冒然犯险。整个消费也将维持系统性低迷，物价稳定。即全球信用泛滥尚未通过物价运行趋势或预期传导至黄金市场，但迟早会有爆发的一天。这一天将随着全球实 体经济的复苏，全球消费能力与意愿的强化，通过物价通胀传导至黄金市场。实体经济的复苏将使那些躺在大海中沉睡的信用，如饥饿的猛兽沉睡数年后苏醒出笼， 在实体与虚拟经济领域去疯狂寻找可以肆掠的机会，加速通胀恶化，这不是通过某国汇率运行的波浪方向可以改变的。故当未来某个时候，以美联储为代表的全球央 行开始出现系统性信用收缩，则意味着信用泛滥累积多年后难以控制的通胀风险开始爆发，黄金将再度迎来系统性的宏观牛市，金价上涨至3000美元、5000 美元，甚至1万美元，我都不会有丝毫奇怪。
下面是笔者1月13对当前全球实体经济形势与信用关系的比喻：如果我们把全球经济大环境比喻成一块地，企业经营形势比喻成这块地上的草，货币比喻成水。近 年代表全球经济大环境的这块地，在08年之后无疑因系列金融危机被侵害得严重沙化。对很多企业而言，如果没有胡杨林般强悍的生命力，难以在沙漠中拥有绿 洲。货币注水直接填了底层窟窿，地面种子难以得到实质性灌溉。但如果全球央行持续不断灌水，水位终将回到沙漠地表，所有种子、绿草都将得到有效灌溉，沙漠 也将渐渐转化为全球经济繁荣的绿洲。伴随而来的便是通胀抬头，届时黄金必将再度发挥对抗通胀的魅力。
长期战略资本可以在现阶段分批介入黄金
就当前系统性投资机会而言，我认为资本进行长期战略布局是合适的。就长 期来看，当前逢低战略布局黄金，必将是长期很好的选择。只是对保证金投资者而言，可能还需经历几回合的中期牛熊转换，但局部的中期确凿机会也不应浪费或视 而不见。近年资本财团的战略性步调调整应该不小，尤其是战略结构性调整。在笔者看来，尽管当前全球经济依然低迷，但符合推动人类文明进步走向的产业应提前 布局，比如新能源、环保、智能替代、互联网信息金融等，都应该是引领未来20年潮流的产业。而对一些看似蓝筹的传统行业，比如银行、地产等，尽管目前仍有 稳定和让人艳羡的业绩支撑，但笔者不能确定整个行业是否能够跟上时代更新的步伐。在中国改革开放的前30年，垄断与官本位经营思想惯坏了很多行业与企业， 习惯了养尊处优的行业与公司通常缺乏积极的危机变革意识，故本人并不看好目前所谓的不少蓝筹。蓝筹太久了也往往意味着夕阳西下。