威尔鑫周评：理性面对当前金价反弹诱惑
本周国际现货金价以1266.73美元开盘，最高上试1307.25美元，最低下探1264.7美元，截至周五亚洲早盘时分报收1304.2美元，较上个交易周上涨37.25美元，涨幅2.94％，动态周K线呈现一根加速反弹的中阳线。
从2013年12月下旬开始，金价震荡反弹近两月，最大反弹幅度约120美元。短期趋空技术面似乎也得到了较好改善，然综合梳理整个市场环境，我们认为宜 谨慎看待现阶段金价的反弹，不宜盲目跟随金价转暖的表象追涨。综合中长期技术面与现阶段基本面环境，我们认为阶段性金价的反弹已基本到位，再行根据市场回 暖表象介入做多的风险很大，甚至应高度关注阶段性做空机会的到来。下面我们将从基本面、技术面，关联市场表现进行综合分析。
毫无疑问，支持近一个多月金价延续反弹的基本面因素系美国总体逊于预期，甚至显得有些糟糕的经济数据，尤以全球视美国货币政策走向风向标的非农就业数据为 代表。由于美联储宣称就业数据与通胀指标是美国货币政策调控的重要参考，在当前低通胀背景下，投资者尤为关注美国非农就业数据表现，并以此推断美联储货币 政策调控的步调。就中期来看，投资者会将美国就业数据作为美联储退出QE步调缓急的重要参考。
第四季度末与一季度初是美国传统经济旺季，经济数据通常表现较好。但近两个月经济数据表现可谓非常一般，官方宣称主要受美国数十年难见的极寒影响。 2013年12月的美国非农就业数据远逊于预期，预期就业人数增加约20万，实际仅几万。14年1月的非农就业数据同样糟糕，预期增加18.5万，实际仅 增加11.3万。但这两个月的失业率却又超预期下降，1月下降至6.6%，基本触及美联储近两年宣称的6.5%“门槛”。一年前，此门槛曾被投资者视为美 联储恐将升息收紧银根的依据。毫无疑问，目前谁也不敢再报这样的预期，美联储何时升息仍是个遥远的未知数。近两月，美国除了就业数据糟糕以外，其它经济数 据表现也很一般。美国1月零售销售月率为下跌0.4%，跌幅创近一年之最，而预期为持平。12月零售销售月率修正为下跌0.1%。要知道这两个月本应是美 国全年消费最旺的两个月，足见美国经济复苏的道路恐将不平坦。
关于美国失业率渐渐触及6.5%门槛，以及美联储中期货币政策走向，本周新任的美联储主席耶伦给出了明确答案：“FOMC可能会继续按照原来制定的速度退 出QE；即使失业率降至6.5%的门槛，联储仍会维持低利率”。既定的QE退出速度是在年中完全退出QE，我们认为基于美国经济复苏仍很“摇摆”的因素， 即便步调略有推后，年中完成75%的退出进度应无多大疑问，三季度完全结束QE的可能很大。同样基于美国经济复苏仍很“摇摆”的考虑，美国启动升息步调的 时间仍是一个遥远的未知数。升息步调的启动，主要参考通胀指标，而目前美国尚未丝毫走出低通胀的迹象。
近一年多，美联储官员不断宣称货币政策的刺激目标之一，是让通胀水平回到2%。投资者切忌再将2%的通胀指标视为美联储升息的“门槛”。笔者近一年多一直 强调，美联储超宽松货币政策的最终追求目标是失业率下降至5%—5.5%，通胀指标回升至2.8%以上，甚至回升3%以上。在通胀指标低于2.8%的情况 下，美联储启动系列升息步调的可能极小。下面用数据图表进一步解析，如1990年至今的美元月K线，和对应的美国消费者物价指数、美国联邦基金基准利率， 以及1971年至今的美国消费者物价指数、美国联邦基金基准利率图表所示：
图中可以看出，1990年以来，美国消费者物价指数年率平均水平在2.8%左右，上限为5%。A、B、C三处对应着美联储启动基准利率连续上调的步伐，从 利率上调时点对应的美国消费者物价指数年率来看，都是在消费者物价指数年率位于2.8%附近或上方时才拉开系列升息的步伐。故笔者以为，要判断美联储何时 启动升息步伐，关注美国消费者物价指数年率何时回到2.8%附近或上方，而不是回到2%。
从对应的市场表现来看，美联储开启连续升息的步伐，也并不意味着美元将对应走强，美元的走强也存在提前反应的可能，待真正启动升息时，甚至可能对美元形成 利好兑现见利空的效应。对金价的影响也会显得复杂，甚至笔者以为美联储拉开连续升息的步伐，反而是新一轮黄金牛市步调开启的时候。因美联储升息往往对应着 通胀的抬头。而通胀倍受市场关注时，对金价的利好效应往往被大幅放大。如果美国在连续数年的货币注水后，出现类似1980年前的恶性通胀，那么金价上涨至 1万美元也不会让笔者感到丝毫惊奇，别认为不可能。就好像2001年金价在250美元附近时，谁会认为10年后的金价会上行至1920美元！
故在全球超宽松货币政策大背景下，我们对黄金的宏观牛市仍然充满期待。然中期美联储渐进退出QE的货币政策微调，以及依然低迷的通胀环境，让我们不应对中期金市报过高期待。
就美元中长期技术面而言，同样如上图所示，本周或本月美元的回软不能视为美元将持续走弱的标志。目前美元月K线的半年线、季度线、20月、30月均线交汇 于79.7至81.7的狭小区间内。月线的半年线、20月均线对美元反弹构成压力，30月均线，月线的季度线有对美元的回落构成支撑。
就宏观技术分析而言，这种长期均线交汇于一点，极容易形成技术上推导的“大行情”。参考上述均线分布特征，如果美元上行有效突破月线半年线在81.7美元 的压力，可能迎来时间较长的大牛市；如果美元向下有效击穿79.7点的月线季度线支撑，则可能迎来持续时间较长的大熊市。无论大熊市还是大牛市，都必将对 应影响金银市场。
再参考当前基本面，我们认为无论从美联储货币政策的中长期调控方向来看，还是从美国在全球率先复苏的步调来看，美元都没有破位下行理由。那么意味着美元终 将突破向上迎来大牛市吗？我认为美元终将突破向上，但美元走大牛市不符合美国期望尚显摇摆的经济持续复苏的利益，故美元终将突破走强，但不会迎来明显的单 边大牛市，更不会迎来不少经济界人士认为的大反转。
美元中期上行，首先将测试图示中H2压力趋势线，此趋势线是美元2009年以后区间反弹背景下，逐渐降低的波段高点连线。H1是对应逐渐抬高的波段低点连 线。H1H2形成了一个宏观收敛三角形，不排除成为美元宏观底部三角形的可能。但在没有真正确认突破前（首先应突破H2线压力），又不能妄下断语。即便 H2线被突破，也并非意味着美元确定宏观转势。从2001年美元见顶121.01点后形成的宏观调整波段来看，其阻速线2/3线与月K线的年线在90点附 近存在极强宏观压力。唯有反复确认突破90点，方能肯定美元的宏观转势。但是，即便美元存在这样一个宏观区间走强过程，必将令金银承受巨大下行压力。
近期对冲基金在外汇市场中的运作显得颇为不如意，彰显近期市场操作难度不小。从上周基金在外汇市场中的资金流向来看，我们也认为美国经济数据对美元的压力 可能只是暂时现象。下面摘录周三日评对上周基金在外汇市场中的运作分析。上周基金在欧元、英镑、澳元、瑞郎、日圆、加元六大外汇市场中持有约207.34 亿美元的美元净多头寸，相较于前周的171.95亿，大幅增加约36亿美元的多头持仓。虽相较于两周前的258.97亿美元的美元多头持仓还有近50亿美 元的差距，但相对于各外汇币种在美元指数中的权重进行除权后，对美元汇率的直接影响能量已超过两周前，因基金在占权重最大的欧元外汇市场“纠错”力度相当 大，进而为美元汇率的利多影响很大。
其中基金在欧元期货市场大肆平仓多头，并反手追加空头，令净空增加约2.8万手，目前净空13610手，为美元多头贡献了约57.5亿美元的能量。基金在 澳元兑美元中的净空减少约1万手，目前净空55523手，为美元空头贡献约8亿美元能量。在英镑兑美元中，基金纠错减持多头过万手，净多大幅减少约1.2 万手至10951手，为美元多头贡献约11.8亿美元能量。日圆空头继续平仓，净空下降约1万手至76829手，为美元空头贡献了约10亿美元能量。加元 净空减少约2500手至60300手，为美元空头贡献了2亿美元能量。瑞郎净多增加约2600手，目前净多2220手，为美元空头贡献了约3.6亿美元能 量。
从上述数据可以看出，上周基金在欧元市场中的操作对美元指数的利多影响最大，其次是在英镑市场中的操作利多美元。其余外汇市场则对美元形成利空，对冲了部分做多美元的能量。即基金在各外汇市场中的操作总体见分歧。
但上周基金在美元指数期货中直接操作的能量同样不大，仍几乎可以忽略在指数期货场内的交易行为。
如果将外汇市场中各币种相对于在美元指数中的权重对能量贡献进行除权处理，上周各外汇对做多美元汇率提供的净能量约27亿美元左右，主要来自基金欧元汇率市场的大肆多翻空。
从我们的数据处理模型相对于汇率市场的波动来看，上周外汇市场依然未见明显的场外异动。上期分析报告中，我们曾分析基金存在集体犯错可能，从上周资金动向 来看，确实如此。最新资金流向显示，基金在欧元与英镑市场中的纠错非常明显。这种资金流动特征将明显利好美元，即我们判断阶段后市美元震荡走强的可能偏 大。
从本周最新的实际市场运行情况来看，即便我们认为基金在外汇市场中存在较明显的分歧与系统性纠错操作，但操作之后的市场结果尚未按预期方向发展。意味着近期基金的操作也并不顺利，普通散户更应多一些操作上的谨慎。
再度回到近期市场表现，我们认为近一个多月美国相对糟糕的经济数据对美元构成回落压力，对金价形成反弹支撑。但近一周多，金价对美国糟糕经济数据带来的利好反应多少显得有些迟滞，彰显金价反弹压力日趋沉重。
此外，我们认为如果金价的强势欲存在较强生命力，金银应该联袂上行，且市场容量更显娇小的白银市场价格应表现更佳，但实际情况并非这样。如金银日K线图示：
近两个月金价的反弹明显强于银价，甚至有些独秀意蕴。直到周五亚洲早盘，银价才反弹突破近两月弱势横盘的高点，而金价则连连创出近两月反弹新高。且即便就绝对反弹幅度而言，银价相对于金价，没有任何领先优势，足见近期金价的反弹缺少系统性支撑。
从日线技术表象来看，2013年8月以来形成下降趋势已经告破，H1线压力被有效突破。但目前半年线位置存在很强反压。且从日K线对应的技术指标来看，KDJ、RSI、CR能量指标等，都显示金价已处于阶段性超买区域。目前继续追涨买进黄金显得很不理智。
此外，从金价周、月K线形态及对应的技术面来看，也显示当前金价的上行只不过乃简单反弹而已，并非中长期强势的反转，如金价月、周K线图示：
从周K线形态及均线系统来看，30周均线目前对金价构成强劲反压。参考近半年的30周均线，一直精确构成金价2013年8月见顶1433.5美元后，调整 中的反弹反压。且就形态分析而言，即便近期金价反弹至1320美元附近，也仅仅算是对2013年4月1321.5美元低点的技术回抽，此价位附近还对应着 金价至1795.8美元调整至今波段反弹的38.2%黄金分割线反压，故我们基本判定金价反弹已近尾声。
从金价月K线来看，2013年2月收盘，伴随金价月线布林中枢线的“勾头”，以及金价收盘有效击穿布林中枢线，意味着中期金市的转熊。在宏观牛市中，金价 回调至中枢线位置附近或下方，往往构成中期买进机会。而在中长期熊市中，金价反弹触及或虚破布林中枢线，往往构成中期卖出或做空机会。毫无疑问，当前继续 买进黄金显得很不明智，明智的投资者反而应寻机做空。不仅中期技术面支持如此，中期基本面也同样支持如此。
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