美联储没有推出QE3，而是搞了个什么扭转策略，这样一来市场对注入流动性再度失望，转而大幅下跌，汇丰控股周四公布，其编制的9月中国制造业采购经理人指数（PMI）初值从8月份的49.9下降至49.4，为继8月份意外回升后重拾跌势，并且是连续第三个月跌破50这一标志着扩张与收缩分水岭的水平。

　　从库存看，我们预计四季度才是最关键的“去库存”阶段：作为社会总需求最主要的构成，地产行业将进入“去库存”阶段。从通胀看，我们认为在经济增速放缓预期下，通胀预期下降；但这将造成进一步“去库存”压力，并对企业盈利造成巨大压力。前2个季度，非金融上市公司盈利增速（单个季度同比）分别是18.9%，9.9%，在经济增速放缓预期和通胀预期下滑的背景下，非金融公司全年盈利增速可能低于10%。这意味着今年四季度单季度盈利同比可能是零增长，甚至负增长。

　　但市场压力并没有经济压力大，因为就估值水平来看，沪深300指数的市净率（PB)已经下跌到1.97和2008年最低点相比仅相差1%， 经济下行对冲宏观政策，到2012年将是重要的流动性拐点年，资本市场流动性将结束为期两年的紧缩期盈利同比增速最低点在2012年第一季度，但指数会领先一个季度出现最低点，那就是未来第四季度的任何月份都可能出现股市的低点。所以我们仍然坚持左侧交易逢低买入的原则，等待市场不破不立的机会。