红日药业:增长还看康仁堂

　　机构：兴业证券

　　研究员：王晞

　　评级：推荐

　　盈利预计：预测公司2011-2013年EPS分别为0.84,1.10和1.43

　　主要观点：

　　1. 投资要点最近我们调研了红日药业,并于管理层作了充分的沟通交流。我们认为,公司今年主要的增长点来自于并购企业康仁堂中药配方颗粒的放量,即提高单位医院的使用比例以及开拓新的医院;2012年血必净和中药配方颗粒新增产能开始释放,有望加快增长的步伐。

　　2. 我们认为,中药配方颗粒有利于医药一体化,未来有望继续取代中药饮片,维持50%以上高速增长。康仁堂已经占据北京和天津的医院资源,这种排他性的业务模式未来值得期待;血必净作为治疗脓毒症的唯一中成药,未来随着治疗领域的拓展,有望成为重磅中药品种。

　　科伦药业:业绩超预期就在眼前,大输液价值回归

　　机构：光大证券

　　研究员：姚杰

　　评级：买入

　　盈利预计：给出11-13年eps为2.14、3.01、4.21元

　　主要观点：

　　1. 产能扩张、产品结构化成效显著:继续高增长。公司发布2011年中报:上半年实现收入23.1亿元,同比增长29%;实现归属于母公司净利润4.1亿元,同比增长58%,折合eps为0.85元,继续保持高增长,符合预期。其中第二季度实现收入12.3亿元,同比增长27%;实现归属于母公司净利润2.6亿元,同比增长57%。公司收入快速的增长得益于产能的迅速扩张。其中软塑产品销量9.8亿瓶袋,同比增长49%,而玻璃瓶销量4.8亿瓶,同比下降10%。公司实现了产品结构进一步优化,大输液产品综合毛利率比2010年年报提升超过6个百分点,达到46%。非大输液板块收入增长42%,但毛利率比去年底下降9个百分点,至23%,为新收购企业的低毛利率拖累所致。因此,公司11年上半年整体毛利率达到了44%,比一季度提升了近4个百分点,创下新高。科伦产品结构的优化将在未来数年中持续进行,从而保障了利润增速继续超越收入增速的良好态势。公司预计三季度净利润保持40-60%的增长。

　　2. 期间费用略偏高:研发费用大幅增长。2011年上半年公司期间费用同比增长35%,略高于收入增长,主要是因为管理费用大涨了79%,达到1.7亿元。其中主要是研发费用增长136%,达到了5251万元。公司各种研发阶段的新药44项需要投入。而销售费用增长31%,基本和收入增长匹配;财务费用大幅下降87%,主要是超募资金带来的利息收入增加所致。同时,公司经营性现金流净额同比大幅增加177%,主要因为期初应收承兑汇票期内实现承兑。而同时投资活动现金流下降607%,因为固定资产投入、募集资金项目投入及收购子公司股权等支出庞大。

　　3. 基药大输液统一定价:大输液价值回归的开始。根据行业信息,发改委基本完成了41种基本药物的统一定价。其中包括了玻瓶、塑瓶等大输液产品在内。科伦药业凭借精细化管理和显著的规模优势取得了极具竞争力的成本优势,因此统一定价对于公司而言即是涨价。我们判断科伦相关产品的涨价幅度将在15%以上。同时因为科伦独占超过30%的大输液市场份额,所以受益将更为明显。公司业绩因此将明显超市场预期。我们认为大输液行业在逐步走出残酷而混乱的价格竞争时代,寡头垄断格局基本形成。基药中大输液产品的提价,将是行业价值回归的开始。未来的竞争中比拼渠道和售后服务将日益重要,而这依然是科伦的优势。另外,高毛利率的新产品推出将使得输液及相关市场景气度将超越市场之前的判断。

　　科伦药业:产品结构优化进行时

　　机构：国泰君安证券

　　研究员：易镜明

　　评级：增持

　　盈利预计：预计公司2011~2012年eps分别为2.10、2.94元,同比增长52%、40%

　　主要观点：

　　1. 2011年中报业绩符合市场预期:主营收入、净利润分别为23.11亿、4.10亿元,同比增长29.4%、57.7%;扣非后净利润3.96亿,同比增长58.8%。EPS0.85元。ROE5.73%。三季度净利润预增40%~60%。

　　2. 大输液软塑化进程构成持续推动力:玻璃瓶销量4.85亿瓶,同比下降10.2%,收入基本与去年持平,毛利率有所提升,主要是治疗型、营养型品种的比重增加;软塑包装销量10.44亿袋,同比增长45.7%。其中公司拳头产品直立式软袋延续高增长态势,销量同比增速在70%以上,占公司收入比重继续增加,是推动业绩的主要驱动力。

　　3. 公司上半年期间费用率23.3%,高于去年同期1个百分点,其中销售费用率基本持平,管理费用率增长了2个百分点,主要是研发费用的大幅增加。

　　4. 产品结构调整继续提高毛利水平(10年44.1%,09年39.6%),而新一轮的地方医保降价对毛利率的压力可能要在下半年才有所体现。目前发改委就基药市场的大输液产品统一定价尚难定论,但我们认为在行业整合趋势下,产业加速洗牌更有利于公司加强行业的话语权。

　　5. 公司近两年高增长较为确定。2011~2012年公司通过并购、扩产将大幅提升市场份额,综合考虑到价格的下降风险,我们预计收入复合增速在25%以上。

　　6. 同时,包材升级将进一步有效提升毛利水平,PP软袋、塑料安瓿、双室袋等新产品有望在2011年底开始贡献利润,我们预计净利润复合增速40%。

　　

　　恩华药业:右美托咪定获批,新产品开始收获

　　机构：兴业证券

　　研究员：王晞

　　评级：推荐

　　盈利预计：2011-2013年EPS分别为:0.46,0.65和0.9元。

　　主要观点：

　　国家药监局药品注册进度显示,恩华的右美托咪定办理状态为“审批完毕-待制证”,这意味着恩华的右美托咪定(3.1类新药)已经圆满获批,今年有望贡献部分销售收入,公司正逐步进入新产品的收获时期。

　　海翔药业:培南系列快速增长,合作项目有待恢复

　　机构：东方证券

　　研究员：庄琰

　　评级：买入

　　盈利预计：维持公司2011年0.75元的业绩预测,同时考虑到公司费用控制得当,非培南类二线自营产品增速也较快,国际合作亦有望逐步恢复,向上调整2012年业绩到0.97元(取决于国际订单量原预测0.89元)。

　　主要观点：

　　1. 公司近日发布2011年中期报告,上半年实现销售收入6.56亿元,同比增长27.16%;实现净利润5641万元,同比增长20.61,合每股收益0.35元。公司同时预计,1-3季度利润增长0-30%。

　　2. 培南系列是增长主力国际合作项目有望逐步恢复。由于前期已发布快报,此次中报符合市场预期。从利润增长来看,2011年上半年公司毛利增长2644万,增长主要来自于抗生素业务,其贡献毛利增加额4525万,其中培南系列产品收入增长78.02%,是增长的主力;克林霉素系列和氟苯尼考系列也保持快速的收入增长。降糖类业务毛利也贡献780万的增加额,主要来自于伏格列波糖和瑞格列奈的增长。而其余业务毛利均有所减少,其中精细化工品项目毛利减少1908万,主要由于其中的国际合作项目上半年出现波动,我们估算BII项目合作减少毛利约2250万。我们认为培南系列仍然会成为明年的增长点,目前来看4-AA的市场价格依然稳定在1400元/kg左右;而考虑到下游客户库存的逐渐消化,预计合作项目收入2011年下半年开始会逐渐恢复。

　　3. 费用控制良好期权费用影响业绩。公司费用控制良好,其中销售费用676万元,同比增长1.03%。管理费用7717万元,但其中有716万元的期权费用,扣除期权费用增长,管理费用同比增长19%,低于收入增长。我们预计下半年期权费用增速会由于基数效应减少,2010年下半年计提期权费用659万元。

　　4. 未来业绩增速有望逐渐转好。公司今年虽然增长势头略有放缓,但我们认为公司未来增长前景看好,主要基于如下几点。1.培南系列持续增长,4-AA产能有望完成扩张,下游培南产品预计将逐渐推出;2.新产品线发酵类有望在明年逐渐贡献利润;3.BII合作有望逐步恢复,其他品类国际合作有望获得突破;4.期权影响有望消除基数效应;5.川南公司今年按25%计税,静态看可能影响700多万的利润,如果申请高新成功,所得税因素有望逐渐消除。

　　5. 增发底价可能提供长期的安全边际。公司的定向增发项目审批工作正在进行,我们估计可能在4季度获得批文。定增对象包括董事长和总经理在内,增发底价21.58元,可以认为是公司长期的价值安全边际。

　　马应龙:中央、两翼齐增长

　　机构：东方证券

　　研究员：李淑花

　　评级：买入

　　盈利预计：预计2011-2013年公司实现每股收益为0.66元,0.79元、0.94元

　　主要观点：

　　1. 马应龙2011年上半年实现营业总收入6.8亿元,同比增长19.38%;主营业务利润2.68亿元,同比增长12.20%;营业利润1.20亿元,同比增长16.26%;归属于母公司所有者的净利润为1.02亿元,同比增长19.25%,每股收益0.31元;扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润1.05亿元,同比增长24.87%,扣非后每股收益0.32元。

　　2. 治痔类药物销量略超预期,预计下半年基本维持:公司治痔类产品收入2.47亿,同比增加15.92%,略超我们预期。公司治痔膏价格同比增加约11%,假设治痔膏与治痔拴的比例保持稳定,那么可以推算出公司治痔类产品销量同比增加约8.7%,而我们原预计本期销量恢复到去年上半年水平。但推测由于去年下半年经销商因降价预期减少进货后,今年上半年有一定的补库存需求。我们仍然预计下半年销量与上半年的正常销量基本一致,即下半年治痔类药物收入可能达2.28亿,则全年治痔类药物的同比增长将达41.79%。公司继续围绕治痔核心发展协同业务,如大便隐血试纸已成功上市、结直肠癌早期筛查SPET9甲基化检测试剂盒研发按计划推进等。

　　3. 肛肠医院连锁经营初具规模,盈利能力上升:上年营业的医院只有武汉医院和北京医院,南京医院在筹建中;而今年营业的医院新增沈阳医院,且南京医院筹备基本完成即将开业,另外西安医院已签署并购协议。至此公司肛肠医院已达5家,基本符合公司每年新增3家的扩张计划。由于公司已基本摸索出连锁医院成熟的盈利模式,我们认为此业务的持续增长比较明确。此外医院业务的盈利性好于预期,去年第一年实现盈利,其毛利率为45%,但本期毛利率上升到55%,我们认为在医院达到规模、并且经过2-3年成熟期后,给公司带来的盈利将超过我们原来的预期。

　　4. 药妆加强营销,产品系列化基本成型:公司2011年上半年的药妆收入预计达1600万左右,而继续增长较为确定:1)“马应龙眼药制作工艺”于2011年6月入选国家级非遗,有利公司加强文化营销;2)公司2010年只有一个品种2个规格,产品线较薄弱,而今年上半年新上市8个品种12个规格,另有在研产品14个;3)渠道会逐渐从连锁药店拓展到商超、护理用品连锁店以及网上销售。我们认为公司做药妆是战略性的业务,预计未来在产品系列化上会继续加快进程。

　　5. 经营活动产生的现金流虽为净流出,但风险较小:公司本期经营活动产生的现金流量净额为-2338万元,主要是年中应收款项上升造成业绩未体现为现金流入。但是由于增长幅度最大的应收票据(从年初0.75亿上升到期末1.51亿)均为银行承兑汇票、回收风险极小,所以这部分如果看成已回收现金,其差额为0.76亿,则本期经营活动产生的现金流将转正。所以我们认为本年业绩转好,现金流也更加健康。

　　海翔药业:业绩平稳增长,期待下半年表现

　　机构：国泰君安证券

　　研究员：易镜明

　　评级：谨慎增持

　　盈利预计：预计公司2011~2012年eps分别为0.74、0.90元,同比增长38%、22%

　　主要观点：

　　1. 2011年中报业绩:主营收入、净利润分别为6.56亿、5,641万元,同比增长27.2%、20.6%;扣非后净利润5,430万元,同比增长14.6%。EPS0.35元。ROE8.6%。三季度净利润预增0%~30%。公司上半年净利润增速低于收入主要是由于产品结构的变化以及子公司所得税率的变化所致。

　　2. 培南系列延续高景气度,达比加群订单有所减少:抗生素类产品销售收同比增长63.6%,其中培南系列销售收入较同比增加78.0%,培南专利药过期带来的上游中间体的景气度仍在持续;而精细化学品类销售收入同比下降34.2%,毛利率也下滑了5个百分点,主要原因是2011年上半年下游客户BII公司正处于去库存化,影响了对达比加群中间体的订单需求,随着达比加群制剂的放量销售,预计下半年订单量将明显回升。

　　3. 川南子公司税率调整导致所得税费用大幅增加。2010年11月,公司将原川南子公司业务全部转移给川南药业,税率从原15%提高至25%。2011年上半年公司所得税费用同比增长101%。目前公司正在重新申请高新企业技术认证,有望重新享受15%的优惠税率。

　　4. 公司上半年期间费用率14.1%,基本与去年同期持平,其中销售费用率有所下降,管理费用率提高了0.36个百分点,主要是技术开发费及期权费用的增加,预计上半年摊销期权费用700多万,全年费用在1100万左右。应收账款周转率与存货周转率有所提高,公司现金流良好,每股经营性现金流0.48元。

　　云南白药:管理架构微调,效率有望提升

　　机构：国泰君安证券

　　研究员：易镜明

　　评级：增持

　　盈利预计：预测2011、2012年EPS1.77元、2.29元

　　主要观点：

　　1. 2011年上半年,公司实现营业收入50.74亿元,同比增幅为12.70%;净利润5.64亿元,同比增长30.80%,EPS0.81元。

　　2. 工业收入18.7亿,同比增长16.6%,商业收入32亿,同比增长10.7%。其中,药品部收入9亿,估计增速17%左右;透皮部恢复情况良好,上半年收入4亿,我们估算增速40%左右;健康部上半年相对平稳,我们估计5.3亿收入对应增速10%左右。

　　3. 医药工业毛利率大幅提升2.7个百分点至75.9%,显示了公司生产体系规划调整对生产效率的提升:丽江、文山、兴中、云健、大理五家子公司的普药和特色药品今年也纳入集团统一规划,这有利于采购、生产效率提升,未来销售的集约化也将逐步体现,盈利能力向白药系列靠拢。

　　4. 7月份透皮事业部与药品事业部合并,无锡药业和西双版纳并入药品部。这对透皮产品的后续发展有利:OTC终端关系和市场推广的优势力量主要在药品部,透皮产品合并后可以更好的利用公司的优势营销资源,有利于强化公司透皮产品的终端渗透、控制和品牌协同。透皮产品的后续发展将有实质提升。

　　5. 健康部上半年处于调整期,但白药牙膏从终端看销售势头良好,全年预计可以实现30-40%的增长;养元青的广告投放和大超市铺货已经基本完成,今年以来开局良好,前期工作铺垫后,之后的跟进营销将是长期持续的过程。

　　奇正藏药:2011年中报经营分析

　　机构：招商证券

　　研究员：李珊珊

　　评级：审慎推荐-A

　　盈利预计：预测2011~2013年公司收入同比分别增长50%、33%和29%,净利润同比分别增长13%、12%和15%,实现EPS分别为0.48元、0.53元、0.61元

　　主要观点：

　　1. 2011年上半年销售收入增速加快。2011年上半年公司实现收入3.17亿元,同比增长38.4%;实现营业利润9742万元,同比增长19.3%;实现净利润8333万元,每股收益0.21元,同比增长1.5%。每股经营现金流0.12元。

　　2. 中药材业务是公司收入增长的主要来源。分业务来看,2011年上半年公司的主导产品奇正消痛贴膏实现收入1.94亿元,同比增长1.2%;软膏剂收入超过2000万元,同比增长70%,主要由于公司报告期内重建软膏剂产品白脉软膏的销售渠道,该产品销售比上年同期增长5896.9%。公司上半年收入同比增长8828万元,同比增长38.4%(二季度环比增长58.8%),其中中药材贡献了7900万元的收入增量,同比增长465%。中药材业务的收入和毛利占比分别从去年同期的7.4%和1.4%,上升至30.3%和4.2%。

　　3. 外用止痛膏的藏药龙头,积极发展中药材业务。公司是一家从事藏药生产的民营企业,主要产品包括消痛贴膏、青鹏膏剂、铁棒锤止痛膏等外用及口服藏药。

　　4. 其中奇正消痛贴膏是公司的主打产品,毛利比重在85%左右。SFDA南方所的数据显示,2010年我国外用止痛药物市场达到59.07亿元,其中外用止痛贴膏用药32.13亿元,年增长率保持在15%左右。公司的“奇正消痛贴膏”占整个外用止痛贴膏市场的18%,市场份额排名第一位。公司在2010年设立了全资子公司陇西奇正药材有限责任公司,并以此公司为主体实施甘肃陇西“无公害特色饮片生产基地”项目,计划投资1.8亿元,建设周期2年。2010年全年和2011年上半年,公司的中药材业务收入分别同比增长205%和465%,毛利分别同比增长867%和217%。

　　莱美药业:短期看康源制药,长期看在研新品

　　机构：兴业证券

　　研究员：王晞

　　评级：推荐

　　盈利预计：预估公司2011-2013年EPS为0.50、0.67和0.93元

　　主要观点：

　　1. 康源制药和政府补贴贡献主要增量。报告期间,公司归属上市公司股东的净利润增速高达118%,主要原因有两点:1)公司去年耗资1.7亿元收购的康源制药开始并表,贡献接近1亿元(估算值)的销售收入和1,736万元的净利润;2)上半年公司获得了重庆市茶园新区开发建设管理委员会1,660万元的扶持资金,政府补贴带来不菲的营业外收入。扣除并表及政府补贴的因素,母公司上半年收入下降8.9%,营业利润下降34.5%。

　　2. 主业下滑源于抗生素行业的低景气。今年上半年,公司的主业有一定程度的下滑,主要原因还是抗生素行业受制于国家政策的影响,景气度大幅下降。报告期间,公司的抗生素类产品实现销售收入1.01亿元,同比下降6.69%,但毛利率却达到了41.06%,同比提升2.72个百分点。

　　3. 公司的抗生素类产品包括氨曲南原料药和制剂,帕珠沙星、伏立康唑等制剂品种,其中氨曲南原料药和制剂占的比重较大。上半年虽然氨曲南原料药的价格从去年年底的2700元/公斤下降到目前的2000元/公斤,但公司通过工艺改进,自制中间体(之前是外购),成本大幅降低,氨曲南原料药的毛利率不降反升。特色专科类产品同比增长30.5%,其中核心产品一类新药纳米碳混悬液增速在35%以上,随着四川以外市场的不断开拓,该产品下半年有望加速增长。

　　4. 期间费用大幅增长。由于公司并表了康源制药、禾正制药以及大山行中药饮片有限公司,导致期间费用率与去年同期失去可比性,与合并销售收入50%的增速相对应,公司的销售费用同比增长48%,管理费用增长41%;二季度末公司的账面现金仅余1.38亿元,上半年财务费用达到417万元,同比大幅上升,因此不排除公司后面有再次融资的可能性。

　　5. 康源制药带来成长,在研大品种值得关注。由于国家今年以来对抗生素行业实施分级管理,公司的氨曲南等抗生素品种受到了一定程度的冲击,今明两年公司的主要增长点还将来自于全资子公司康源制药,预计全年康源制药贡献的净利润将达到4,000万元。康源制药作为小型的特色和特殊输液企业,拥有多个独家产品,如碳酸氢钠软袋和带加药器的软袋等,随着新产品的上市销售以及产能的扩张,明年康源制药有望延续50%以上的高增长。除了康源制药,公司未来重要的看点还是在研产品埃索美拉唑,该产品是阿斯利康的重磅炸弹,全球销售额高达80亿美元,国内销售额在8亿元左右。公司的埃索美拉唑上市之后,3-5年内都很难有国内其他厂家获得批文,莱美有望与阿斯利康分享国内埃索美拉唑的巨大市场。

　　

　　上海莱士:采浆成本上升,涨价预期初现

　　机构：兴业证券

　　研究员：王晞

　　评级：推荐

　　盈利预计：小幅下调公司2011年到2013年EPS至0.79、0.94和1.12元

　　主要观点：

　　1. 投资要点事件:近日,上海莱士公布了2011年半年报,2011年1-6月公司共实现主营业务收入2.26亿元,较上年同期增长19.60%;实现营业利润9,379.19万元,较上年同期增长11.48%;归属上市公司股东净利润8,000.89万元,较上年同期增长13.49%。

　　2. 公司的中期业绩小幅低于我们此前的预期。

　　3. 采浆成本上升影响毛利润率:2011年上半年,今年公司的静丙和小制品出厂价有所上涨,但受宏观经济运行平稳和通胀预期加剧的影响,企业对劳动力的需求和薪酬较上年有所增加。由于外出务工的农民工人数增加,可以参加献浆的供浆员人数较上年同期有所下降。受此影响,2011年上半年全行业采浆量较上年同期有所下滑。为了提高采浆量,公司各浆站加大了各项投入力度,调整了对现有供浆员和浆站管理人员的奖励政策,使得血浆成本也有所增长,完全抵消了血液制品涨价的影响,并使得公司主要产品人血白蛋白和静丙的毛利润率较去年同期分别下滑了11.5和2.98个百分点,对业绩构成一定压力。

　　4. 下半年产品涨价预期强烈:今年8月初,贵州省卫生厅正式实施了《贵州省采供血机构设置规划(2011-2014年)》,仅在4个县设置单采血浆站,对其余浆站予以关停。根据2009年统计,贵州省共有20座浆站,占国内浆站总数的12%,投浆量约占全国的20%,是国内最大的浆源地之一,此次关停浆站将可能减少国内血浆供应量15%左右。考虑到血液制品下游需求的刚性,我们认为,此次关停浆站事件将弱化之前因进口产品放量而产生的人血白蛋白跌价预期,并有可能促使静丙、凝血因子VIII等禁止进口的血液制品进一步提价。由于公司大部分浆站位于广西,且采浆许可证大多持续到2013年,未来受到政策负面影响的可能性很小,因此公司也成为了此次浆站关停事件的受益者,预期中的产品提价对公司下半年业绩将构成一定利好。

　　5. 争取新开浆站+强化新品研发成为公司未来出路:由于公司既有浆站经过几年的发展已进入稳定采浆阶段,争取新设浆站也就成为了公司未来发展的当务之急。目前,公司在建的三家海南浆站进展顺利,琼中浆站计划于今年内正式投产,预计将在未来2-3年中逐步发展为成熟浆站。另外,公司还专门组织了一支专业团队,积极在适合的地区寻求开设新的单采血浆站,以期为公司长远发展拓展更大空间。在研发方面,公司静脉注射人乙肝免疫球蛋白项目正处于临床三期后期阶段,目前正在进行资料整理和新药报批的相关程序,我们预计该产品有望在明年下半年正式投产。同时,载脂蛋白继去年完成中试生产后,目前公司正在进行载脂蛋白的动物实验,力求不断丰富企业的产品线。

　　

　　上海莱士:静丙收入实现大幅增长

　　机构：东方证券

　　研究员：李淑花

　　评级：增持

　　盈利预计：预计公司2011-2013年将实现每股收益为0.81元、0.99元、1.23元

　　主要观点：

　　1. 上海莱士公布2011年中报,今年1-6月份公司实现营业收入2.26亿元、比去年同期增长19.64%,营业利润为0.94亿元、比去年同期增长11.48%,利润总额为0.94亿元、比去年同期增长10.06%,归属于上市公司股东的净利润为0.80亿元、比去年同期增长13.49%,扣除非经常性损益后的归属于上市公司净利润为0.80亿元,比去年同期增长15.13%,基本每股收益0.29元。另外公司预计1-9月归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长幅度为0%-30%。

　　2. 行业采浆量下降影响公司业绩成长。公司中报中表示,2011年上半年在社会对劳动力的需求较上年有所增加,各企业纷纷采取各种措施吸引农民工前来就业,由于外出务工的农民工人数增加,可以献浆的供浆员人数较上年同期有所下降,受此影响上半年全行业采浆量较去年同期有所下滑。

　　3. 另外我们判断公司原有浆站在2009年上半年将营养费标准由原来的150元/人次提高到至200元/人次后,推动了2009-2010年采浆量的提高,但预计今年这一激励作用将会明显减弱,采浆量增速下降影响血制品供给。

　　4. 静丙收入增速较快。分业务来看,白蛋白实现营业收入1.01亿元,同比增长9.68%,静丙实现营业收入1.03亿元,同比增长40.79%,小制品实现营业收入0.22亿元,同比下降7.13%。静丙增速较快主要是因为去年2月份静丙最高零售价和出厂价上调,在各省市场的推行需要一段时间,因而去年上半年静丙收入出现下滑,基数较低。

　　5. 采浆成本上升导致公司毛利率水平下降。公司净利润增速低于收入增速,主要原因在于毛利率水平的下降,今年上半年公司整体毛利率为58.7%,同比下降4.9个百分点,其中白蛋白毛利率同比下降11.5个百分点。为增加采浆量,公司下属各浆站加大了成本投入力度,导致生产成本提高。

　　6. 受贵州省部分浆站关停影响,血制品可能提价。一方面,多个浆站关闭消除了白蛋白价格可能下降的预期,目前白蛋白的出厂价已经和最高零售价逼近,但由于国外进口白蛋白的量较大,外界之前普遍担心白蛋白会开始降价,现在血浆供给大幅减少,这种预期会明显减弱,另一方面,多个浆站关闭提升了静丙等产品提价的预期,目前我们预计静丙出厂价格在520元左右,而最高零售价在600元,静丙提价仍将有一定的空间。

　　康美药业:业绩完全符合预期,静待业务夯实

　　机构：东方证券

　　研究员：江维娜

　　评级：买入

　　盈利预计：维持2011-2013年EPS0.52、0.67和0.92元的盈利预测

　　主要观点：

　　1. 中报业绩完全符合预期。公司公布中报,实现主营业务收入27.92亿元,同比增长89.58%,实现营业利润5.72亿元,同比增长56.70%,实现归属于母公司所有者净利润4.36亿元,同比增长40.92%,业绩完全符合我们之前的预期。

　　2. 中药业务转型中,有望实现稳定收益。公司参加品牌药企沙龙(APS),与阿胶、白药、天士力、江中、三九、滇虹药企共同探讨解决种源、生产模式、药材规范性、交易信息透明度等一系列问题,并签订了合作备忘录,计划将就"中药材种植基地以及种源基地建设"、"中药材种植技术的研发、培训并对种植户信息输入"、"中药原材料的储备与交易平台的构建""自我保健、科学养生的市场氛围营造"等方面进行合作。我们认为公司中药业务有望向为大企业实现“点对点”的服务转型,未来可以在这块实现较大规模的收入和较为稳定的收益率。

　　3. 募投资金项目建设进度符合预期。公司募集资金主要用在产能扩建和物流配送等中药饮片相关业务,助推公司产业链一体化,在行业内长足发展。

　　4. 目前从完成情况来看成都、中医院和物流中心都基本建成可以投入使用。

　　5. 占领品牌红参制高点,新开河红参或将成为又一长期业绩驱动点。康美新开河是目前业内唯一品牌红参,配合公司在广深地区逐渐开始铺设的专卖店以及央视播出的国参广告宣传,公司红参品牌形象逐步建立中。上半年实现红参销售收入1亿左右,今年由于渠道整理和提价消化,我们认为红参业务放量不会太大,预计今年可以实现大约2亿左右收入,明年开始新包装有望推出,此外红参产品仍有进一步提价的空间,我们认为未来红参业务将成为公司业绩提升的又一增长点。

　　三精制药11年中报点评:西药业务表现优异

　　机构：国信证券

　　研究员：丁丹

　　评级：谨慎推荐

　　盈利预计：略提高11-13EPS至0.69/0.79/0.91元/股的预测(原预测0.68/0.78/0.90),同比增长20%、15%、15%。

　　主要观点：

　　1. 主业较快增长26%略超预期。公司11H1收入18.03亿元(+17.96%),归母公司净利润2.15亿元(+22.80%),EPS0.37元略超我们预期的0.36元;扣非后净利润2.09亿元(+26.16%),合每股0.36元。ROE为12.64%,经营性现金流0.27元/股(-50.43%)。11Q2收入8.53亿元增长11.10%,净利润1.07亿元增长20.73%。

　　2. 西药业务表现优异。公司通过销售策略调整和加强县级销售网络建设等措施,使收入保持平稳增长,主导产品钙口、锌口保持稳定增长。三大业务中:1)西药(葡萄糖酸钙口服液、司乐平、阿奇霉素、阿莫西林、磷霉素钠等)收入10.58亿元同比增长24.21%,毛利率因产品结构优化和原料药价格下降而提升6.06个百分点至53.53%,表现优异。2)中药(双黄连口服液、逐瘀通脉、清开灵、柴连口服液等)同比下降6.25%至3.58亿元,毛利率因中药材价格上涨而下降3.14个百分点至43.18%。3)保健品(葡萄糖酸锌口服液等)收入2.40亿元同比持平,毛利率79.21%保持稳定。

　　3. 新产品不断推出,中长期有望构成业绩加速器。10年至今公司不断推出新产品,包括双黄连中药牙膏等5个日化产品、古稀钙片等5个保健食品、香橼饮等8个大规格口服液。同时葡萄糖酸锌口服液(老年型)已获生产批件,下半年将成立商超事业部,向商超和孕婴两个销售渠道推出盖宜生牌葡萄糖酸钙口服液(婴幼儿+成人型)等产品。11H1公司剔除西药、中药、保健品的其他产品增长168%至1.47亿元,增量主要来自新产品。新产品虽然短期内亏损,但中长期有望丰富公司产品线,构成业绩加速器。

　　上海医药:自购彰显信心,并购如火如荼

　　机构：中金公司

　　研究员：孙亮

　　评级：审慎推荐

　　盈利预计：维持2011年和2012年EPS预测为0.72和0.93元

　　主要观点：

　　公司各高管以2010年度绩效奖金的50%或以上从二级市场购入本公司A股股票,我们认为这反映了高管层对公司业绩和股价的信心,预期股价将会走强。

　　(1)股票增持反映了高管层对公司的信心。公司高管层兑现增持允诺之举充分向投资者展现了对公司业绩和股价的信心,该协议绑定高管层与公司未来长期业务增长。

　　(2)并购业务最早将从下半年贡献利润。公司发布的半年报中,管理层重申工业领域的并购,并将并购目标定位于有新产品资源的销售规模在5亿元左右的中型海内外公司,我们看好公司进一步的并购战略。

　　(3)增长预期可观。我们预期公司2011、2012、2013年的收入将分别达到530亿、650亿、810亿元,年复合增长率29%,归属股东净利润分别为19亿、24亿、33亿元,年复合增长率34%。

　　康美药业:中医药一体化逐步兑现

　　机构：中金公司

　　研究员：孙亮

　　评级：推荐

　　盈利预计：小幅上调2011年和2012年EPS至0.52元和0.78元

　　主要观点：

　　1. 公司近况:2011年上半年公司共实现销售收入27.92亿元,同比增长90%,超出我们预期;实现净利润4.36亿元,同比增长41%。扣除有效税率暂时升高的影响,利润增速略超我们预期。

　　2. 饮片产能释放、带来高速增长。饮片行业增速维持50%以上,由于产能受限,公司2010年和2011年上半年饮片增速仅40%左右。

　　3. 成都8000顿饮片产能将于近期释放,北京8000顿产能预计明年初释放。产能释放将带动饮片业务恢复高速增长。

　　4. 贸易毛利率稳定。公司不断加大对上游药材的控制力,随着新开河、定西、四川等地中药材基地的建设,对人参、三七、虫草、西洋参、当归、黄芪、杜仲、黄莲等品种的控制力都有所增强,从而保障公司中药材贸易的毛利率保持30%以上。

　　5. 交易市场稳步推进。亳州市场预计2011年9月建成,其中1/3用于老市场药商自有商铺置换,1/3出售,1/3出租。预计出售和出租收益均体现在明年。康美为商户提供信息服务、管理、仓储和物流服务。和商户签订管理协议,收取药材出售1.5%的“过磅费”。未来“药材溯源”制度的推行,有望解决场外交易的问题。未来可能推出“常用中药材国家收储”、“中药材流通方式”、“中药材溯源制度”和《现代中药产业发展专项》等相关制度。

　　6. 另外普宁市场已开始建设,明年搬迁后开始安国市场建设。

　　7. 消费品销售喜人。菊皇茶、加州宝贝和新开河红参预计今年分别销售1亿、1亿和2亿元。去年新开河红参价格上调40%,但目前价格仍远低于高丽参价格,价值具备进一步回归空间。同时公司增强和海王、一致、一心堂以及金象合作销售中药饮片,并和阿胶合作销售红参。另外公司计划年内开办20家连锁药店。

　　康美药业:药材贸易快速发展,饮片产能逐步释放

　　机构：国信证券

　　研究员：贺平鸽

　　评级：谨慎推荐

　　盈利预计：预计11~13EPS0.49、0.63和0.80元

　　主要观点：

　　1. H1净利同比增长40.92%,业绩基本符合预期。11年H1公司实现总收入27.92亿元,同比增长89.58%;实现利润总额5.69亿元,同比增长57.83%;实现归属母公司股东净利润4.35亿元,同比增长40.92%,EPS0.21元/股,基本符合预期。

　　2. 药材贸易业务发展推动收入大幅增长。11年H1公司医药业务实现收入26.75亿元,同比大幅增长86.75%,其中中药收入21.20亿元,同比增长92.24%,西药收入增长68.38%。中药业务的大幅增长主要是药材贸易业务发展较快,上半年公司逐步加大低毛利的大宗药材贸易比重。受此影响,医药业务上半年毛利率同比下降6.27个百分点。

　　3. 中药饮片产能逐步释放。上半年北京隆盛堂经过改造后,饮片产能扩大到3500吨左右,能满足北京部分市场需求。成都8000吨新产能预计7月份实现投产。北京大兴8000吨新产能建设比预期稍慢,预计年底实现投产。随着新产能投产,制约公司中药饮片业务发展的瓶颈有望逐步解除。

　　4. 广告投入增大,食品增长迅速。公司开始加大“菊皇茶”的广告投放力度,上半年食品实现收入1.06亿元,同比增长200%,毛利率也略有提升。我们预计全年食品业务收入将达到1.5亿元。

　　同仁堂:业绩增长步入快车道

　　机构：中金公司

　　研究员：孙亮

　　评级：审慎推荐

　　盈利预计：小幅上调2011年和2012年EPS至0.34元和0.43元

　　主要观点：

　　1. 2011年上半年公司共实现销售收入25.20亿元,同比增长24.53%;实现净利润2.59亿元,同比增长29.10%,高于我们和市场预期。收入增速和毛利率提高是业绩优于预期的主要原因。

　　2. 经营步入快车道。今年上半年,公司销售收入同比增长27%,为近几年的最快增幅。管理层激励到位后,公司经营步入快车道。

　　3. 未来伴随体制改革逐步深化,经营能量将进一步释放。下半年收入增幅有望继续提高。

　　4. 盈利能力将继续提升。上半年公司毛利同比提高1.5pp,营业利润率同比提高1pp,盈利能力有所增强。这主要得益于1)公司调整产品结构,增加了对高毛利率产品的营销力度;2)公司拥有大量低价的库存中药材原料。近期,由于部分产品供不应求,公司提高了同仁堂阿胶的销售价格。未来不排除安宫牛黄丸等重点品种的提价可能。盈利能力有望继续提升。

　　5. 精细化营销。公司成立品种委员会,以品种为核心进行营销推广。

　　6. 保障重点品种销量提升的同时,继续推动二、三线品种的快速成长。

　　7. 研发工作稳步推进。公司试生产五类新药郁乐胶囊,为下一步生产转化做好相关准备工作,同时准备迎接药监局的现场检查。六类新药贞芪益肾颗粒已取得生产批件,此外还有部分品种生产工艺研究尚在进行中,为临床试验工作做好了准备。

　　康美药业:药材贸易高速增长,饮片产能逐步释放

　　机构：招商证券

　　研究员：李珊珊

　　评级：强烈推荐-A

　　盈利预计：预计2011~2013年收入同比分别增长45%、30%和28%,净利润同比分别增长45%、42%和39%,实现EPS0.47元、0.67元和0.93元。

　　主要观点：

　　1. 中报业绩符合预期,剔除税率因素净利润同比增长57.8%:上半年分别实现收入、净利润27.9亿元、4.36亿元,同比分别增长了89.6%和40.9%,实现EPS0.2元符合预期。由于2011年高新技术企业目前暂未评定,暂按25%税率缴纳所得税,导致1季度所得税率同比提升9.2个百分点,若剔除所得税率变化影响,上半年净利润同比增长57.8%,EPS0.22元。增加高周转药材贸易品种,毛利率同比下降6.3个百分点,营业费率、财务费率同比下降2.2个、1.4个百分点,管理费率同比略升0.3个百分点,净利率下降5.4个百分点至15.6%。

　　2. 配股、发行公司债及经营现金流良好,账上现金高达69.4亿元,应收账款和存货周转良好,每股经营性净现金高达0.33元,剔除收到亳州项目政府扶持资金2.35亿元影响后达0.22元。

　　3. 分产品来看:中报开始改变分产品披露,财务核算不再区分中药饮片和中药材贸易业务,原先饮片、药材贸易及新开河产品统一归口到中药业务。上半年中药业务实现收入21.2亿元,同比大幅增长114.8%,毛利率同比下降7个百分点。我们分析主要是公司增加了高流转、相对低毛利的药材贸易业务,母公司期初、期末9.4亿元、9.3亿元的存货水平也验证了我们的判断,体现了公司药材业务的高周转性。预计上半年药材贸易收入同比增长超过130%,中药饮片收入同比增长约25%,新开河产品提价后收入也有较大幅度上升。药材贸易品种繁多,需极强的专业判断和资金需求,我们看好公司中药材贸易的长远发展。

　　4. 中药饮片增速加快,2011年下半年起产能逐步释放:2010年饮片业务增速为15%,目前增速有所加快。成都基地已获得生产许可,北京基地有望2012年初投产,产能瓶颈将逐步解决。

　　5. 报告期发行公司债25亿元,并逐步调整债务结构:期末短期、长期借款11亿元、6亿元,较1季度末分别减少2.8亿元、3亿元;上半年财务费用7100万元,我们预计债务结构调整将降低公司财务成本。

　　同仁堂:毛利率上升推动净利润超预期

　　机构：申银万国证券

　　研究员：娄圣睿

　　评级：增持

　　盈利预计：上调公司2011-2013年每股收益至0.35元、0.44元、0.53元(原预测分别为0.32元、0.38元、0.46元),同比分别增长33%、26%、21%

　　主要观点：

　　1. 上半年净利润增长29%,超我们预期:2011上半年公司实现收入25.2亿元,同比增长26%,净利润2.59亿,同比增长29%,每股收益0.20元,超过我们0.185元的预期。二季度单季公司实现收入10.22亿元,同比增长21%,净利润1.41亿元,同比增长39.5%,每股收益0.11元。二季度净利润超我们预期且增长加速,主要是公司部分产品出厂价上涨,毛利率上升。

　　2. 营销投入加大,综合毛利率上升:上半年公司综合毛利率同比上升1.37个百分点,其中二季度毛利率较一季度提高8.8个百分点,主要是公司上调部分产品出厂价,内部挖潜进一步降低生产成本。上半年期间费用率同比上升0.5个百分点,其中销售费率同比上升1个百分比,主要是公司加大了终端营销投入,细化品种营销模式。

　　3. 经营质量持续向好:应收账款周转天数23天,存货周转天数300天,周转均同比加快。每股经营活动现金流0.90元,远高于每股收益,主要是公司坚持稳健经营、现款销售,应付账款较年初增加。

　　上海莱士:原料血浆成本上升,血制品价格可能上涨

　　机构：申银万国证券

　　研究员：娄圣睿

　　评级：增持

　　盈利预计：维持公司2011-2013年每股收益0.84元、1.03元、1.25元,同比分别增长23%、23%、21%

　　主要观点：

　　1. 毛利率下降,净利润增速慢于收入:2011上半年公司实现收入2.26亿元,同比增长20%,实现净利润8000万元,同比增长13.5%,每股收益0.29元。净利润增速慢于收入增速主要是原料血浆成本上升,综合毛利率同比下降4.9个百分点。二季度单季公司实现收入1.51亿元,同比增长27%,实现净利润5768万元,同比增长18%,每股收益0.21元。上半年每股经营活动现金流0.17元,低于每股收益,主要是应付税费、薪酬等项目较年初减少。

　　2. 投浆量同比持平,原料血浆成本上升:由于劳动力成本上升,浆源开拓难度加大,我们预计上半年公司投浆量同比基本持平,原料血浆成本同比上升10%以上。分产品来看,人血白蛋白收入1.01亿元,同比增长10%,出厂价同比基本持平,毛利率同比下降11.5个百分点;静丙收入1.03亿元,同比增长41%,出厂价同比上涨10%-15%,毛利率同比下降3个百分点;小制品收入2199万元,同比下降7%,主要是上半年小制品生产较少,毛利率同比上升7.3个百分点,主要是出厂价同比上升。

　　3. 血制品价格可能上涨:8月1日贵州关停16个单采血浆站,我们预计全行业血浆供给下降20%,由于需求刚性,血制品价格可能上涨,公司产品中静丙出厂价还有10%以内的上涨空间。若血浆供给持续紧张,最高零售价可能上调。

　　康美药业:同比口径净利润增长55%,业务模式不断创新

　　机构：申银万国证券

　　研究员：娄圣睿

　　评级：增持

　　盈利预计：维持公司2011-2013年每股收益0.55元、0.72元、0.90元,同比分别增长69%、31%、25%

　　主要观点：

　　1. 剔除所得税率影响,上半年净利润大幅增长55%:2011上半年公司实现收入27.92亿元,同比增长90%,实现净利润4.36亿元,同比增长41%,每股收益0.20元,符合我们预期。上半年暂按25%所得税率,重新认定高新技术企业后全年将按15%所得税率缴税,扣除税率变化影响,我们测算上半年净利润同比增长55%左右。二季度单季公司实现收入14.02亿元,同比增长81%,实现净利润1.96亿元,同比增长40%,每股收益0.09元。中药材和中药饮片收入大幅增长推动上半年净利润大幅增长。

　　2. 中药材和中药饮片业务大幅增长:分业务来看,中药业务收入21.2亿元,同比增长92%,主要是中药材和中药饮片价格同比上涨,公司扩大了中药材流通规模;中药业务毛利率33.8%,同比下降6.95个百分点,主要是低毛利率中药材收入占比提高。西药业务收入5.55亿元,同比增长68%,毛利率18.8%,同比下降5.47个百分点,主要是公司扩大了医药商业规模。食品业务收入1.06亿元,同比增长200%,主要是菊皇茶等收入快速增长、上海美峰业务规模扩大。物业管理收入1023万元,同比增长101%,主要来自于亳州中药材市场。

　　3. 中药材流通加快,现金流表现好转:应收账款周转天数39天,同比略有放缓。

　　4. 存货周转天数105天,同比周转加快,主要是公司业务规模扩大,加快了中药材流通。每股经营活动现金流0.33元,表现非常好,主要是公司收到亳州华佗国际中药城项目扶持资金和政府补助约2.93亿元。

　　康美药业2011年中报点评:业绩符合预期,全产业链优势逐步显现

　　机构：中信证券

　　研究员：李朝

　　评级：买入

　　盈利预计：预测2011-2013年EPS分别为0.51/0.65/0.90元(2010年EPS为0.33元)

　　主要观点：

　　1. 业绩符合预期。2011年上半年公司实现营业收入27.92亿元,同比增长89.58%;归属于上市公司股东净利润4.36亿元,同比增长40.92%;扣除非经常性收益后归属上市公司股东净利润4.38亿元,同比增长39.85%;每股收益0.21元;加权平均净资产收益率5.47%。公司上半年按25%税率缴纳所得税,我们认为下半年公司有望取得高新技术企业资格,享受15%所得税率。

　　2. 饮片产能瓶颈有望缓解。公司的中药饮片业务在行业中处于龙头地位,但产能不足现象严重,目前成都中药饮片厂、北京中药饮片生产基地及中药饮片三期扩产工程正稳步推进,我们预计成都基地年内有望投产,缓解产能瓶颈。

　　3. 产业链扩张战略持续推进。公司自2006年进军中药材贸易业务,2010年陆续收购了安徽毫州、广东普宁,以及河北安国中药材交易市场,并利用自身的管理、资金、品牌和营销优势进一步整合中药材专业市场的资源。我们认为,上游公司已具备对中药材资源和交易信息的掌控能力,下游加大中药材交易平台的投资建设力度,未来其竞争优势将更加突出。

　　4. 公司经营前景展望。饮片产能瓶颈缓解,饮片业务增长提速;预计毫州市场建成后将成为新的利润增长点等。

　　5. 风险因素。1)中药材贸易资金需求大,若公司资金紧张,或对贸易品种判断错误,将影响此项业务的增长和业绩贡献;2)公司业务进入相对不熟悉的领域,也存在失败的可能性;3)公司扩张较快,可能存在人才和管理上的瓶颈。