端午节不加息 私募透露行情新重点

   周五行情再次反弹，行情整体符合我们之前“近期行情在2700点一带缩量整理”的预期。在“通胀无牛市，滞胀无行情”的背景下，目前行情还缺乏确认底部持续上涨的基础动力。我们近期分析，“通胀往上、经济往下”滞胀形势使得政策抉择相当棘手。不过，即使GDP从10%降落到8%也只是个“软着陆”，再加上目前“反通胀”的重要性已经超出经济含义，当前政策选项上“反通胀”仍是第一位的。

   正因为5月份通胀压力超预期，6月份CPI在通胀惯性和基数作用下仍将继续创新高，6月份再次“提准”，乃至运用加息来进一步管理通胀预期和强化调控效果已是大概率事件。至于市场风闻“端午节加息”的可能性并不大，因为这次加息很可能是年内的最后一次加息，在时机的拿捏上十分重要，在实体经济领域的流动性高度窘迫情形下匆忙加息难免会有诟病。因此，更有可能的加息或者“提准”的时机应该是6月中下旬。一是，5月份超预期的CPI公布后使得加息有了充分的理由；二是，6月份CPI仍会继续走高，“最后一次加息”在月内越是延后越能达到“管理通胀预期”的效果。

  目前行情最大的抗跌因素，是沪深300和上证50的TTM市盈率已经分别跌到了13倍和11倍左右，均达到了历史最低水平，已与2005年、2008年大熊市底部的估值水平相当。但现在的问题在于：

  （1）起码未来半年内公司盈利预期是调降的，“史上最低估值”的可靠性仍有待于检验；

  （2）虽然中小板与沪深300的PE倍率已经从最高的3.3倍回落到了目前的2.7倍左右，但与2倍以内合理的估值乖离仍有较大回归空间；

  （3）目前行情估值低主要是低在成分股上，但国际板推出预期的强化使得成分股低估值的优势在不断弱化；

  （4）地方平台债务风险预期的提升，削弱了占有市场20%权重的银行股安全边际；

  （5）即使行情“估值底”可确定，但目前流动性极度匮乏，行情还缺乏有效的回升动力。

   行情估值状况表露出的市场现状是：

   一、行情的结构性风险仍未得到有效释放；

   二、指数估值具备了抗跌性，但还不具备上涨条件。

   我们之前曾分析，本轮趋势性调整是先杀估值，后杀业绩的“戴维斯双杀”。到目前为止，“史上最低估值”的产生说明杀估值调整已经比较充分，目前行情最大的调整压力是来自于“杀业绩”，虽然投资者对降低公司盈利预期已有共识，但对未来公司盈利调降的幅度、公司盈利下降的周期等还充满着忐忑。从令投资者“不踏实”的、对行情有重要影响事件的时间分布看，6-7月份存在加息或者“提准”的紧缩调控“最后一击”，6-7月份是通胀冲顶与确认通胀头部的时间段，6月末与7月份是公司半年报明朗后市场调降盈利预期的时间段，7月份以后可能是确认通胀见顶政策开始松动的时间，行情与此对应的整体局势可能是“6月打底、7月着底”，策略上“6月备战，7月布局”可能关系到今年股市全年的收成。

   正因为目前市场最担心是公司业绩的稳定性，因此，目前反弹行情中走势最稳健的是非金融类超跌绩优股，这符合我们上日分析的下半年行情是蓝筹股风格轮动的大趋势。即使在当前行情中，超跌绩优股既有安全性，又有超跌后行情弹性的双重优势，是目前反弹操作中主要的重点。不过，目前在大势未落定的情形下还不适应重仓操作，超跌绩优股后期行情在真正趋势性启动之前，也还有二次筑底的需求。因此，保持进退自如的仓位最重要。