希腊或许即将在某种意义上对投机者展开报复——政治家们指责，正是这些投机者加剧了希腊的债务危机。

　　如果欧元区领导人推进“软”债务重组或自愿债务重组计划、延长希腊债券到期日，那么信用违约互换(CDS)交易员可能成为主要受害者之一。

　　投资者用来防范债务违约风险的主权CDS产品，正面临其短暂历史上的一个重大时刻。大约10年前，第一只主权CDS上市交易。这种保险是否真会让购买它的投资者得到相应赔偿的问题可能很快就会见分晓。

　　希腊债务的自愿重组，即被欧盟(EU)政策制定者称为“重新安排”(reprofiling)的计划，可能会让购买CDS产品的行为失去内在价值，因为此类重组不太可能相当于所谓的“信用事件”。

　　这意味着，购买了CDS来防范任何重组的银行和投资者，将不会因投资希腊债券发生的到期利息或本金亏损而获得赔偿。

　　如果未能触发赔偿，将引发人们对这种金融工具是否有用的疑问。过去一年里，银行急于防范遭遇违约，CDS由此成为了抢手货。

　　防范希腊债务违约的CDS的价格已从去年同期的641个基点升至1318个基点，即为防范1000万美元债务未来5年的违约风险，每年需支付保费130万美元。

　　近日欧盟财长会议上讨论的内容，已让一些对冲基金经理们感到不安。在那次会议上，“重新安排”计划似乎正在赢得更多的支持。

　　一只欧洲最大对冲基金的主权债务负责人表示：“如果不能获得赔偿，那我购买希腊CDS还有什么意义。这可能会扼杀还处于初期阶段的CDS市场。”

　　实际上，伦敦的律师事务所已接到对冲基金和银行发来的不计其数的询问。它们想知道，一旦实施自愿重组计划，自己该如何应对。

　　法国巴黎银行(BNP Paribas)分析师格雷戈里?韦尼泽洛斯(Gregory Venizelos)和拉吉夫?沙阿(Rajeev Shah)上月向投资者表示：“如果实施自愿重组，我们的CDS专家预计，CDS将不会触发赔偿，从而让如此巨大的价差失去意义。”

　　那么，到底什么才是真正的信用事件、才可触发赔偿？

　　对主权债务而言，国际互换与衍生品协会(ISDA)定义的信用事件是指未能支付票息或本金、重组（改变协议条款）、拒绝或暂停偿债。

　　这方面的先例寥寥无几。律师们表示，主权CDS赔偿的例子之一出现在厄瓜多尔——2008年，该国的一个债券出现违约。当时ISDA能够判定那次违约属于信用事件，并实施了回收拍卖。

　　然而，希腊的债务重组不太可能导致相同的结果。

　　归根结底，决定权掌握在全球八大银行、美国四大对冲基金和管理着全球最大债券基金的太平洋投资管理公司(PIMCO)手中。它们是所谓的裁决委员会的成员，拥有投票权。裁决委员会在ISDA的主持下召开会议，并就某次重组是否属于信用事件做出裁决。

　　如果希腊延长债券到期日，而不削减债券最终支付的本金，也不在自愿债券交换或重组中对投资者强加折扣，那么裁决委员会很可能判定这不属于信用事件。

　　这非常重要，因为欧元区银行将因此无需支付数十亿欧元的赔偿款。

　　这将让欧洲银行业避免危机，但会让那些购买CDS的人赔钱。如果人们认为CDS合约毫无价值，CDS市场可能会消亡。

　　然而，许多银行家相信，尽管存在这种风险，但主权CDS市场仍会存活下去。

　　他们指出，希腊事件已经重塑了CDS市场。如今，该市场的大多数参与者是可能因希腊债务遭遇潜在亏损的银行以及希望对冲这种风险的投资者，而不是政治家们所指的投机者。银行家们表示，银行中负责对冲希腊等国风险的部门至少贡献了主权CDS交易量的60%。

　　此外，自愿重组非常罕见。在发生违约的情况下，投资者通常仍会获得赔偿。实际上，大多数银行和投资者都预计，他们购买的防范希腊违约的CDS最终定会获得赔偿，因为他们相信，强制性重组将在自愿重组的两三年后展开。

　　这可能有助于解释为何希腊CDS价格仍在上涨。银行还强调，希腊CDS的市场规模很小，因此，不能获得赔偿的后果不太可能引发广泛担忧。未了结希腊CDS只占CDS市场0.3%的份额。

　　安理律师事务所(Allen & Overy)合伙人保罗?克鲁利(Paul Cluley)表示：“银行需要把资产负债表上的风险对冲或转移。如果没有CDS，将很难做到这一点。”

　　译者/君悦