天士力：复方丹参滴丸重返20%增长
机构：申银万国
研究员：娄圣睿
评级：买入
盈利预计：上调2010-2012年EPS至0.85元、1.18元、1.52元（原预测为0.83元、1.02元、1.25元），同比增长39%、39%、29%
主要观点：
1.复方丹参滴丸增长提速，重返20%增长：1994年复方丹参滴丸从263万起步，经过8年创造了单产品快速增长的神话，2002年含税销售规模近9亿，2002年11月公司上市，复方丹参滴丸增速放缓，至今每年维持个位数增长，预计2010年销售收入超过13亿。2010下半年公司抓住了两个契机：第一是复方丹参滴丸进入美国FDA临床三期，公司加大医院学术营销，提高医生认知度；第二是国家推行基本药物目录，公司扩大适应症至糖尿病人（多数有心脏病并发症），对社区医院慢性病患者进行推广，该类患者享受医保全额报销。我们认为2011年复方丹参滴丸将迎来增长拐点，重返20%增长阶段。
2.营销激励加大，二线产品增长加速：今年公司将加大营销激励，对复方丹参滴丸和二线产品均有较好激励政策，目前已经取得一定效果，预计养血清脑和水林佳等二线产品合并增速将超过30%。
3.通过并购补充产品线，分线销售今年将更完善：公司将通过并购在现有治疗领域补充大产品，同时今年营销公司将大幅扩充人员，推进更为完善的分线销售，以期未来更多产品均能实现不俗增长。
尚荣医疗:以德为尚,欣欣向荣
机构：安信证券
研究员：李孔逸
评级：买入-A
盈利预计：预计公司2010-2013年的EPS分别为0.7、1.50、3.04和4.90元
主要观点：
1.成长性突出。根据我们估计,公司在手订单已经达到6.5亿元,预计到2011年年底在手订单规模将超过12亿元,公司有条件选择优质客户,重点承接大型综合性项目,综合性项目合同呈不断增长的趋势。医疗工程行业进入发展的春天,行业的市场集中度逐渐上升,行业龙头企业市场份额快速提升,预计公司未来三年业绩的复合增长率高达91%。
2.盈利能力强。手术部、ICU、化验室、实验室、医用气体工程等医疗专业工程建设直接关系病人的生命健康或检验、化验的精准性,这就要求医疗专业工程建设服务商具备较高的规划设计和施工能力、产品设计和加工能力、系统集成及软件开发能力。公司综合毛利率超过40%,净利润率20%左右,远高于一般的装饰装修类公司,也超过了市政园林类公司,随着公司规模的快速扩张,规模优势将逐渐显现,费用率也将有效降低,盈利能力有望进一步提升。
3 独特的商业模式有利于公司的快速扩张。公司2003年就开展了买方信贷业务,为部分暂时财政支付有困难的医院提供信贷担保购买医疗设备,在获得订单的同时建立了长期的合作关系。公司还建立了大型会议中心,每年承办数场大型卫生系统高峰论坛,以邀请国内知名医院院长、卫生部官员、国内外卫生系统专家就行业发展进行交流,跟踪行业发展动态,不断挖掘市场需求。公司经过十余年的发展,已在医疗服务领域树立了“以德为尚,以质为荣”的“尚荣医疗”品牌,成为行业的领军者。
双鹭药业：主打产品进入北京医保，静待销售放量
机构：长江证券
研究员：严鹏
评级：推荐
盈利预计：预计公司2011-2012年EPS分别为1.62元、2.18元
主要观点：
1.北京市人力社保局于2010年3月7日发布《北京市基本医疗保险工伤保险和生育保险药品目录》[2010年版]，新版目录共有2510种药品，其中西药1292种、中药1218种。与2005版目录相比，增加了866种可报销的药品。其中，增加453个药品通用名、新增剂型413个。同时也根据国家药品目录调整情况，删除了部分使用量少、有质量安全隐患的84种药品。
2.双鹭药业主打产品复合辅酶进入此次医保目录，为乙类医保，适用范围为急、慢性肝炎以及.原发性血小板减少性紫癜，限二级以上医院使用。双鹭药业另一重要药品替莫唑胺也作为乙类医保药品，同时入选此次医保，限三级以上医院使用。
3.复合辅酶作为公司主打产品，自2010年起新进多省市医保，将会带动公司销售增长。
4.复合辅酶在北京市场销售额占比较高，进入北京医保意义重大。
健康元:业绩大幅提升,价值存在低估
机构：国泰君安证券
研究员：易镜明
评级：增持
盈利预计：预计2011~2012年eps为0.68、0.79元,同比增长21%、16%
主要观点：
1.10年业绩符合预期:主营收入、净利润分别为44.73、7.40亿元,分别同比上升21.4%、52.3%;扣非口净利润7.22亿元,同比上升90.1%;EPS0.56元;ROE21.20%;每股经营性现金流0.84元,现金状况良好。
2.业务结构调整使得毛利率同比上升(10年57.4%;09年55.6%):1、海滨制药实现6.77亿,同比增长35%,净利润贡献1.92亿,同比增长38%。
3.美罗培南原料药及培南类制剂倍能销售大幅增长;2、7-ACA量价齐升,实现9.41亿,同比增长139%,净利润贡献3.39亿,同比增长430%。
4.期间费用控制良好,同比下降2个百分点:管理费用率和销售费用率基本与09年同期持平,财务费用大幅下降。应收账款周转率和存货周转率保持平稳,资产周转情况良好。
5.7-ACA发展策略是以量补价:1、产能方面:预计2011年上半年就能达到120吨/月,全年约2,000吨的产能。公司的核心竞争力在于成熟的酶法技术带来的成本优势。2、价格方面:我们维持前期的判断:短期内价格的波动中枢仍在800-900,但是趋势肯定是下降的,预计11年下半年价格在厂商扩产、酶法技术成熟的压力下就会出现明显下跌的趋势。由于近期7-ACA库存增加较快,市场报价跌至750~800元/kg。
6.培南产业链将稳定贡献利润:1、增速判断:海滨随着国内美罗培南用药市场的走势,应该能保持40%左右增速,如果打开规范市场,还能提供增量空间。2、未来亮点:从非规范市场到规范市场的出口升级。预计公司原料药11年可以完成cos认证,制剂认证可能还需要几年。
益佰制药:调整结束,开始起航
机构：广发证券
研究员：葛峥
评级：买入
盈利预计：预计2010~2012年每股收益为0.54元,0.75元和0.99元
主要观点：
1.组织结构调整的阵痛。2010年公司进行组织构架的调整,划分为第一分公司(负责处方药销售)、第二分公司(负责OTC业务)、第三分公司(负责洛铂和科博肽销售)、第四分公司(民族药业)、第五分公司(负责南诏药业、疏肝益阳胶囊的销售)。由于调整不可避免的产生阵痛,2010年上半年整体不乐观,销售收入为3.02亿元,同比增长7.05%,下半年开始公司调整基本到位,销售开始走上正轨。
2.处方药增长空间广阔。艾迪仍有增长空间,未来两到三年有望成为过10亿元的大品种;适合基础医院销售的银杏达莫注射液有望迎来新一轮增长;优质优价品种赛康迪有望继续实现突破;代理品种洛铂新进医保乙类,扩大适应症的工作正在进行中,有望成为大品种;收购南诏药业的科博肽2011年可以销售。
3.OTC业务有望触底回升。公司从2009年通过减少广告媒体投放,将资源配置到空白终端和商业的覆盖上,变媒体拉动为终端驱动和渠道把控。预计2011年OTC有望有望触底回升。
4.盈利预测与投资评级。公司在经历了2006年的巨亏,2009年的高管更换和减持,2010年的组织结构调整后,逐步转变成一个聚焦医药主业,做大做强大健康产业的战略清晰的优质医药公司。主导产品仍有增长空间,新品种逐步放量,储备品种丰富,未来业绩增长具有可持续性,有望进入快速增长的轨道。同时公司即将启动股权激励,也将鼓舞新的管理层带领公司迈上新台阶。
智飞生物:业绩增长平稳,研发投入加大
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：推荐
盈利预计：预估公司2011-2013年EPS分别是:0.87、1.14、1.43元
主要观点：
1.公司的业绩基本符合我们此前的预期,略低于市场一致预期。
2.一线产品增长超预期,二线产品有待提高:2010年公司一线产品ACYW135脑膜炎多糖疫苗、HIB疫苗分别增长37%和43%,继续显示出强劲的增长势头。但与此同时公司二线产品增速却低于预期,微卡仅维持11%的增速,而AC群脑膜炎结合疫苗则出现了39%的负增长,显示目前公司主要盈利点仍较为有限。
3.四季度销售额大幅提升,利润率有所降低:正如我们在业绩快报点评中所预测的一样,公司主力产品四价流脑疫苗及代理兰生所的HIB疫苗销售在第四季度均呈现较大幅度增长,使得单季营收较Q3增长87%。而与此同时,公司毛利润率却有所下滑,主力产品HIB疫苗全年毛利润率下降5.19%。我们认为,随着接种高峰的结束以及11年2季度起批签发开始逐步恢复正常,公司11年上半年的营业收入增速可能会有所放缓。而由于公司自产的HIB疫苗将在今年投产,HIB疫苗的平均毛利润率将会有所反弹。
4.财务指标基本正常:公司应收账款期末余额2.98亿元,比上年同期增加315%,主要原因是销售增加及2010年下半年由于全国麻疹强化免疫,疫苗销售受到一定影响,为保持市场份额,对部分信用较好的客户适当延长了结算周期所致。同时公司销售费用1.15亿元,同比增长8.9%,管理费用同比增长19.47%,增幅均小于销售收入增幅,费用率进一步降低。
5.研发投入加大,投产进度符合预期:公司10年研发投入2387.30万元,较上年增加52%,研发费用占销售收入比重上升至3.24%。公司AC多糖疫苗已于2010年12月接受了生产现场核查;自产HIB疫苗已完成临床实验,取得生产现场核查通知,此两项产品有望于2011年获得生产批文。为适应疫苗市场未来发展,公司新增研发项目4项,包括ACYW135-Hib五联疫苗、23价肺炎多糖疫苗(自主研发)以及人戊型肝炎疫苗、人乳头瘤病毒疫苗(合作研发),新增研发项目中不乏国际上的大品种疫苗,将为公司长远发展提供更多品种储备。未来公司计划将按时完成募投项目建设,确保AC多糖疫苗、HIB疫苗产能,新建AC-HIB三联结合疫苗车间,并增加2-3个代理产品,优化产品结构。
6.继续深化渠道优势:作为销售网络最大的二类疫苗民企,公司计划进一步整合营销体系,不断对“规范化定点接种”、“常规门诊接种”及“小定点+常规门诊”等推广模式进行优化;同时积极消除市场开发盲区,扩大终端网点建设;拓展营销渠道,将县级结防所、皮防院(所)、乡镇卫生所(防保站)、社区卫生服务站等纳入服务对象。
7.政策影响短空长多:去年下半年以来,SFDA密集出台了一批行业相关的政策,包括2010版药典、《关于进一步加强疫苗质量安全监管工作的通知》以及新版GMP规程,导致监管层对新药审批态度谨慎,时间延长。我们认为,这些政策对于公司的影响具有两面性,从短期来说,新政策的实施将推迟公司在研疫苗上市的时间,不利于公司产品叠加效应的形成和新品业绩的迅速释放;但长期来看,上述政策将有利于行业的规范发展,一些规模小,达不到生产要求的疫苗企业将逐步淡出市场。智飞生物作为业内最大二类疫苗民营企业的市场份额可望进一步提升。此外,相关政策对疫苗企业间并购和集团化的支持也将有利于手握巨额超募资金的智飞生物通过收购实现外延式增长。
云南白药:新白药、进军大健康
机构：东方证券
研究员：李淑花
评级：买入
盈利预计：2010、2011、2012年每股收益为1.38元(原预测为1.35元、同比上调2.22%)、1.92元(原预测为1.80元、同比上调6.67%)、2.57元(原预测为2.28元、同比上调12.72%)。
主要观点：
1.日化领域,刚刚打开大门:2009年我国日化产品销售额接近2000亿元,目前公司在市场中所占份额百分之一不到,未来随着洗护用品和药妆市场的开拓,云南白药正以一个新进入者身份逐步成长。
2.通过横向比较日本和韩国的药企日化之路,我们认为,我国尽管是中药发源地,但在中药流行程度上不及韩国,强于日本。一方面对比巴斯克林和宝佳适的长年兴盛不衰,云南白药牙膏仍然有巨大空间,我们预计2011年将保持50%左右增速;另一方面,和韩国相比,我国具备日化产品泛中药化的基本条件,云南白药必须从战略上实现多元化经营,才能避免过度依赖牙膏导致日化领域费用增加压迫利润空间。
3.与市场普遍顾虑养元清上市后是否能够实现牙膏式的成功不同,我们认为牙膏的成功是精耕细作式的成功,也是最大化云南白药品牌效果的成功,随着公司解决产能瓶颈,我们推测多品牌、多规格产品共同开拓大健康市场将成为选择,未来3年内有望形成以牙膏为拳头业务,多个日化子领域共同开拓的局面。
4.透皮业务:创造一个又一个蓝海市场。透皮事业部的成功建立在对创可贴进行再创造的基础上,未来急救包的上市又将培育起一个难以评估的大市场,因此我们认为,与健康事业部不同,在国内透皮给药并不普遍的情况下,透皮事业部正在创造一个又一个蓝海市场。
5.09年白药膏涨价结合了公司的产品策略和实际产能,09年透皮业务通过升级膏药材料可以显著提高产品附加值,并实现白药膏的市场重新定位,2011年呈贡生产基地的新产能贡献规模后,透皮业务也已度过市场接受期,我们判断白药膏和创可贴将实现新一轮3年20%的稳定增长。另外预计新上市的急救包2011、2012年贡献销售收入0.75、1.5亿元。
6.基药成为药品增长驱动力。公司目前一直受制于产能限制,66个品种中只有15-16个品种参与到各地基药招标。另外对照2010年安徽地区与全国其他地区基本药物的招标可以发现,云南白药独家品种招标价格基本没有变化,从而我们可以设想如果安徽模式推广至全国,并不会对产品价格产生较大影响。公司未来100亿的工业产能,在全国基药这个大市场中,有着充足的施展空间。
上海医药:10年业绩符合预期,H股发行助推公司新发展
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：预测11-13年的EPS为0.92、1.11和1.35元
主要观点：
1.收入稳步增长,净利快速增长,费用率呈下降趋势,整合带来的营运效率提升将逐步显现:2010年实现收入374.11亿,同比增19.7%;净利13.68亿,同比增46.15%(09年扣除联华超市出售一次性收益)。营业费用率8.04%,下降0.36%;管理费用率4.81%,下降0.47%。
2.工业收入80.8亿,增10.3%,毛利率51.4%,提升0.9%。其中生物药增31.5%,化药增13%,中药增1.6%,其他(原料药和中药饮片)增22%。
3.重点品种将进一步聚焦到60个,未来毛利率有望进一步提高:10年销售收入5000万到1亿的品种18个,超1亿的19个,其中乌司他丁和头孢曲松钠收入超4亿。公司共有生产批件约3000个,其中在生产约1000个,产品较杂,聚焦重点60个品种的战略有望,在现有品种的基础上,提升工业收入增速和毛利率。
4.研发合作加强和工业的外延式扩张未来有望进一步提升公司工业的竞争力:公司通过与复旦张江合作开发四个创新药物,和各大高校科研院所合作研发,增强公司的研发实力。同时,在公司完成H股发行后,也可能通过外延式的工业好品种并购,实现工业实力的进一步增强。
5.商业收入291亿,同比增24%;毛利率8.57%,下降0.35%。其中分销274亿,增23.6%,零售17.3亿,增13.41%。公司收购广州中山医进入华南,收购中信医药、爱心伟业大举进军华北,同时收购福建省医药、山东商联、众协药业进一步充实华东,基本完成全国布局。
智飞生物:营业收入稳定增长,新产品值得期待
机构：长江证券
研究员：刘俊
评级：谨慎推荐
盈利预计：预计智飞生物2011-2013年EPS分别为0.86元、1.15元和1.56元
主要观点：
第一,营业收入增速平稳,主打产品快速增长
第二,公司新产品值得期待,优秀营销网络将增强新产品上市后的业绩弹性
第三,公司流脑AC-Hib三联结合疫苗研发进展顺利,拟动用超募资金建设相应产能
上海医药2010年报点评:优质增长,估值安全
机构：国信证券
研究员：丁丹
评级：推荐
盈利预计：预计11-12年公司EPS为0.99、1.29元/股
主要观点：
1.业绩基本符合预期。2010年公司实现营业收入374.11亿元,同比增长19.67%,归属于上市公司股东净利润13.68亿元,扣除09年联华超市股权出售获得一次性收益后的净利润增长46.15%,经营性净利润增速远超收入的主因是在庞大收入规模上期间费率下降1个百分点;实现EPS0.69元,和我们的预期基本一致。每股经营性现金流0.85元/股,远超净利润。分配预案为10派1.4元。
2.工业板块平稳,商业板块加速扩张。医药工业板块收入81亿元,同比增长10.34%,低于于行业增速,估计主要是占比最大的中药子板块增长乏力。医药商业(分销+零售)实现收入291亿元,同比增长22.95%,毛利率8.57%,微降0.28个百分点。公司去年收购中山医仅合并半年,商业收入增长仍主要靠内生。公司于10年底签署协议将100%收购中信医药,如能在今年较快完成,将对全年业绩有明显增厚。
3.多个主力公司内生性快速增长。从各主力子公司经营情况看,多个公司都实现了较快的增长,广东天普、第一生化、胡庆余堂、华氏大药房都取得净利润40%以上的高速增长;上医控股、药材公司两家商业公司都实现30%以上增长;常药也有13%的平稳增长。
4.风险提示。收购中信医药可能因审批进度原因不能在11年全年完整合并而导致当期业绩低于预期。(我们预测中信医药11年净利润1.5亿元,全年贡献EPS0.08元)
福安药业：特色抗生素龙头，建议申购价33.90-39.55元。
机构：申银万国
研究员：罗鶄
评级：
盈利预计：预计公司2011-2013年全面摊薄每股收益为1.13元、1.58元、2.17元，同比增长23%、40%、37%
主要观点：
1.民营制药企业，高管持股：公司从事抗生素原料药及制剂的研发、生产和销售。汪天祥为控股股东及实际控制人，上市后持股比例46.1%，总经理蒋晨先生及部分高管也持有股权。2008-2010年公司收入复合增长52.9%，净利润复合增长64.2%，其中2010年实现收入4.64亿元，同比增长43.0%，实现净利润1.23亿，同比增长35.8%，净利润率26.5%，净资产收益率44.8%。
2.主导产品氨曲南原料药与制剂。公司产品包括氨曲南原料药及制剂；替卡西林钠、磺苄西林钠原料药；头孢硫脒、头孢唑肟钠制剂；其中氨曲南原料药及制剂为公司主导产品。2010年氨曲南原料药及制剂实现收入2.92亿，贡献毛利1.65亿，分别占公司全年主营收入和总毛利的63.0%、76.6%。氨曲南是由美国百时美施贵宝公司（BMS）研制开发的第一个成功应用于临床的单环β-内酰胺类抗生素，我国于1997年批准进口，2004年实现原料药和制剂的国产化。该产品适用于尿路感染、下呼吸道感染、败血病、急性淋病和外科感染，临床应用20多年来，其安全性和有效性得到充分证实。未来数年，该产品有望保持30%以上的增长。
3.募投资金用于抗生素原料药与制剂产能。募投项目包括扩建氨曲南、替卡西林钠、磺苄西林钠等原料药产能，其中氨曲南原料药的产能将从目前的50吨扩展到160吨，分别增加替卡西林钠、磺苄西林钠原料药生产能力45吨/年；制剂方面：注射用氨曲南粉针从目前的2500万支/年增加到7500万支/年，另新增头孢粉针生产能力5000万支/年。公司产能扩展迅速，投产进度需要进一步跟踪。
上海医药2010年年报点评—医药航母，扬帆起航
机构：中信证券
研究员：贺菊颖
评级：买入
盈利预计：预计上海医药2010-2012年EPS分别为0.69/0.91/1.21元
主要观点：
1.年报基本符合预期。2010年公司实现营业收入和净利润374亿元和13.68亿元，分别同比增长20%和46%，每股收益0.69元，每股经营活动现金流为0.85元，基本符合我们的预期。
2.制药业务以梳理和夯实为发展主线。2010年公司制药业务实现销售收入81亿元，同比增长10.3%，其中化学药/中成药/生物制剂/其他药品分别同比增长13%/2%/31%/22%。制药业务各板块对原有品种进行了全面梳理，“有所为有所不为”，因此报表体现出的收入增速虽然不快，但核心品种整体增长30%以上，并且综合毛利率在去年行业成本压力上升的背景下还保持了上升的趋势。此外，公司还在今年2月与复旦张江签订了创新药物研发战略合作协议，决定在未来6年内合计出资约1.8亿元与复旦张江合作就四个在研药品项目进行研发。
3.流通业务实现有重点的跨区域战略布局。2010年公司医药流通业务在华南、华北及华东区域实现了跨区域战略布局，在现有竞争格局下，上海医药分销控股公司已成为第一个从区域龙头走向全国布局的医药流通企业。尤其是公司收购了北京地区纯销比例非常高的中信医药及爱心伟业，从而成功切入华北市场，是去年分销业务扩张的最大亮点。我们预计公司今年仍会围绕这三个核心领域进行并购扩张，扩大分销网络。
4.公司整体经营质量健康。公司年末应收账款和存货分别为68亿和50亿元，其中应收账款较第三季度末有明显下降，存货略有增长；应收账款和存货周转天数分别为47天和41天；公司经营性现金流仍保持大于净利润的水平，整体经营质量不错。
上海医药：分销扩张至华南华北，年内H股融资支持扩张
机构：申银万国
研究员：娄圣睿
评级：增持
盈利预计：维持公司2011-2012年每股收益0.99元、1.25元
主要观点：
1.2010年公司实现收入374.1亿元，同比增长20%；实现净利润13.7亿元，同比增长6%（扣除上年联华超市出售收益，同比增长46%），扣除非经常性损益后净利润11亿元，同比增长395%；实现每股收益0.69元，略超我们0.68元的预期。2010年第4季度实现收入95.2亿元，同比增长21%；实现净利润2.6亿元，同比下降3%。公司推出每10股派发现金红利1.4元的利润分配预案。
2.制药业务有19个过亿产品：2010年公司实现制药业务收入80.8亿元，同比增长10%。其中化学制药收入27.4亿元，同比增长13%；现代中药收入26.7亿元，同比下降2%；生物生化制药收入10.8亿元，同比增长31%；原料药和中药饮片收入6.8亿元，同比增长22%。销售过亿产品19个，其中乌司他丁和头孢曲松钠收入超过4亿元，丹参酮IIA和羟基氯喹收入增长超过30%。
3.医药分销网络延伸至华南和华北：2010年公司实现医药商业收入291亿元，同比增长23%。其中分销业务收入273.7亿元，同比增长24%，零售业务收入17.3亿元，同比增长13%。公司完成并购广州中山医，成功进入华南地区，成为广州领先分销企业；完成并购中信医药、北京爱心伟业，取得华北地区分销网络突破。公司医药商业份额稳居全国第二。
4.经营质量较好：公司综合毛利率18.2%，同比下降0.82个百分点，主要是医药商业收入占比提高。销售费用率同比下降0.36个百分点，管理费用率同比下降0.47个百分点。每股经营活动现金流0.85元，高于每股收益。