核心提示:
是电纸书，创造了汉王科技的高增长神话，且把汉王推向上市；又是电纸书，使汉王科技2011年业务大幅下滑，进入了次新股亏损大户行列。不到两年的时间，电纸书业务迅速上升，又迅速衰落，成就了汉王科技二个回合的业绩大变脸。汉王科技业绩变脸是“以苹果iPad为主的平板电脑迅速占领市场”这一原因吗？
曾经成为A股新股发行神话的汉王科技 (002362.SZ)，却因不断扩大的亏损而成为近期资本市场上的热门话题。
10月15日，汉王科技公布了最新的2011年前三季度业绩修正预告：预计亏损2.7亿至2.8亿元。在深交所已公布2011年前三季度业绩预告的次新股公司中，汉王科技亏损额排名第二。
汉王科技2011年第一季度亏损4618万元，第二季度亏损1.27亿元，前三季度预计亏损2.7亿至2.8亿元。“主要是计提了3000多万元的存货跌价损失。”汉王科技证券办工作人员表示，2011年5月份，公司对主打的电纸书产品进行了销售价格调整，“按照会计准则，需要对存货计提跌价准备，所以亏损就比预期要多”。
然而，就是这个电纸书，成就了汉王的“高成长”和高股价神话。
据汉王科技2010年2月发布的招股说明书显示：“电子阅读器2008在全球的销量是70万台，到了2009年猛增至350万台，增幅达到惊人的400%。与此同时，2009年汉王科技的电纸书系列产品占据了国内电子阅读器市场约95%的市场份额，全球的市场份额也攀升至9%”。
|
表1：汉王科技2007-2010年各业务收入（万元）
|
||||
|
2007年
|
2008年
|
2009年
|
2010年
|
|
|
手写产品线
|
8,445.95
|
9,154.94
|
6,062.20
|
15,566.51
|
|
OCR 产品线
|
7,722.42
|
4,439.69
|
4,126.38
|
5,018.40
|
|
技术授权
|
2,738.86
|
2,944.25
|
3,342.16
|
2,796.13
|
|
行业应用
|
2,279.90
|
2,993.56
|
3,137.33
|
3,822.70
|
|
电纸书
|
/
|
1,872.51
|
39,025.75
|
8,8418.32
|
|
人像识别
|
/
|
/
|
1,196.46
|
7,057.11
|
|
其他产品
|
133.64
|
158.52
|
213.01
|
355.99
|
|
合计
|
21,320.77
|
21,563.39
|
57,103.30
|
123,035.18
|
数据来源：汉王科技招股书 / 公司2010年年报
凭借电纸书业务的爆发性增长，2009年汉王科技业务从前两年徘徊在2亿左右的营业额急剧攀升到5.7亿，增长幅度达155%，同时也在2010年3月把汉王推上市，戴上了“高成长”的帽子。近70倍的市盈率的发行价，募集资金净额为10.76亿元，2个月后股价最高攀至175元，汉王科技一时风光无比。
然而，就是这个电纸书，又将汉王科技带到另一个漩涡。
根据2011年上半年汉王科技主营业务分类统计数据，其电纸书产品完成销售收入1.24亿元，只有2010年全年的14%，预计2011年全年电纸书收入大幅下滑。不到两年的时间，电纸书业务迅速上升，又迅速衰落，成就了汉王科技二个回合的业绩大变脸。
很多媒体把汉王科技业绩大变脸归咎于电纸书市场的变化，“以苹果iPad为主的平板电脑迅速占领市场之后，汉王的电纸书价格暴跌，销售量也急剧下降。”而溢海投资顾问认为，错误的业务模式才是汉王科技业绩变脸的真正元凶。
从表1数据可见，2007年-2009年，公司除了电纸书业务外，其他业务增长乏善可陈。其中，手写产品线业务2009年还下滑了34%。就是电纸书业务的大幅增长，把公司其他业务的窘况掩盖了。电子阅读器的核心零部件是电子墨水显示屏，台湾厂商掌握着技术核心。汉王科技电子阅读器产品专业技术含量并不高，只需组装后嵌入汉王手写技术。众多山寨厂商的出现也从另一方面说明了电纸书的技术含量低。2010年，电纸书业务占据了公司业务总额的72%，而公司2010年存货高达4.6亿，占当年营业收入的38%，其中，原材料就达2.5亿，汉王科技主要业务已转变为终端制造商，技术和服务含量在业务中占的比例下降。或者很多人认为，华为等通讯巨头也生产手机等终端，他们不还是实实在在的高科技企业吗？但不能等同的是，2010年华为终端业务只占收入的16.6%，更多的收益在电信网络、全球服务等核心业务上，且华为终端包括了手机、移动宽带、融合终端、视讯终端等产品，自身也有很强大的技术基础。汉王科技主打生产销售缺乏核心技术保护的电纸书，从这方面来说，电纸书业务带动公司从软件技术业务为主，转型为硬件生产为主了。
公司在招股书称“公司通过自主创新逐步形成自身的核心技术，根据技术及市场的成熟度实施阶梯式研发战略，逐步延伸和拓展核心技术范围，并以自主开发的核心技术为基础，为开发的软件产品寻找适合市场需求的硬件平台，使软件与硬件紧密结合，通过软件升华硬件的功能和特色，通过硬件体现软件的价值。”就是这一业务模式，使汉王未来发展失去了核心——软件技术？服务？硬件生产？以电纸书为例，如果公司认为电纸书业务会大幅增加，完全可采用OEM生产方式生产，公司既可保持供应链的敏捷性，还可花更多的精力关注技术和服务等核心发展元素。
这一业务模式另一争议问题是：公司关注的是技术，还是客户价值？我们认为，汉王科技更应多关注客户价值，多关注客户价值，就无在乎着意选择合适硬件体现软件价值，技术与服务也是为客户提供价值的很好方式，且更能体现出差异化的价值。