文/汪洋（本文已发表于纸媒）媒体请联系[email protected]

 

    年后第一个交易日，连塑主力合约上涨225元/吨，整体涨幅1.81%表现出强劲拉升势头。相对正常升水区间来看，L1105相比上海地区现货价格升水1400元/吨已经明显偏高，但在资金供给重归充裕及国际原油站上90美金等多重动力推动下，最终仍然大幅上涨。

笔者的观点是，鉴于过高升水及期现价格走势强弱存在差异，春节前L1105合约存在卖出套保机会，过高升水最终将回归正常区间。预计获利范围可达到500-800元/吨。理由如下：

   

    第一：从L1105升水历史情况看，合约正常升水区间在800-1200元/吨水平。2010年11月，合约曾大幅跳涨，升水接近2000元/吨。12月中下旬，合约升水也超过1500元/吨，目前超过1400元/吨，仍接近历史高点。值得注意的是，11月高升水主要基于极端行情诱发，表现极不稳定，而近期高升水重演，是原油表现抢眼与现货表现疲弱之间矛盾的体现，是一种非正常状态。
    第二：国际原油近期拉涨，与寒冷天气，美元指数回落及欧洲各国通货膨胀迹象逐步明显有直接关系。欧盟统计机构Eurostat 1月4日宣布，欧元区12月消费者物价指数年率上升2.2%，高于分析师上周调查中2.0%的增长预期，为08年10月以来的最高水平。除此之外，各类敏感事件以及欧洲严寒天气在前期也为推升油价起到重要作用。
    实际上，国内近期化工品现货价格并未跟随原油上行。

   

    如图，国际石脑油价格在原油拉涨带动下出现明显拉升，但同期LLDPE出厂价及余姚现货价格均未跟进上涨。一方面有国内石化企业年终盘点因素，另一方面也有现货市场缺乏资金，需求疲弱的原因，导致价格上涨无力。两者之间表现不一致，造成期货价格上涨过快现货跟进缓慢，升水再次被拉高的状况。

    第三：下游农膜需求旺季接近尾声，即使资金重回宽裕，对价格的拉动毕竟有限。市场高库存将压制价格上涨。目前农膜工厂开工在30%左右，其余工厂开工率在50%以下，对市场需求面利好支撑不足。1月整体需求已经处于高位回落过程，对价格支撑有限。若原油强拉，现货上涨动力将弱于期货。体现在价差上就是以升水升高的形式表现出来。

    第四，从历年LLDPE春节前后走势看，现货价格基本不会出现太大幅度的变化。由于春节假期较长，提前2周左右会有传统备货小旺季，价格存在小幅拉升可能。但工厂多已经放假，进行大批量采购并不现实。节日后，市场在缺乏需求支撑的情况下，现货实现大涨难度仍然较大。

    总体看，期货拉涨动力可能远远强于现货，这是我们建议投资者执行套保操作的重要因素。
    近日，高盛、摩根大通等国际投资银行纷纷预测，2011年原油均价或将触及100美元/桶。而高盛更是提出，2012年价格将上升到110美元/桶。如果原油届时接近100美元/桶，LLDPE所受的直接影响将远大于其他两个化工品种。这一消息刺激投资者连续多日做多连塑，最终突破12500元/吨重要平台。除此之外，大宗商品较强的通胀预期仍然存在，商品价格拉升存在动力，相比之下投资者更倾向于做多而非做空。
期现市场上强弱不一，投资者正可以把握这样的机会。
    按照L1105计算，通过在现货上建立头寸并在期货上以空头进行对冲，4个月实际资金占用利息约在6.4%左右（利息以高限计算，期货头寸保证金按照总价80%计算）。除此之外，运费如果控制在100元/吨，总交割杂费按照高限180元/吨计算，若在L1105合约上建立卖出套保，总成本折合1000元/吨左右（高限）。考虑到3月份仓单注销，建议投资者可选择出厂日期在半年之内的现货进行交割。由于空单建立在5月，因此3月注销并不会影响套保本身进程，投资者可待3月以后再将现货注册成仓单待交割。
    按照目前L1105升水1400元/吨计算，除去成本利润空间约400元/吨。由于在计算成本时都采用高限，因此实际利润空间可在500-800元/吨。值得一提的是，如果国际原油在节前继续冲高，甚至突破前期新高，这对套保将非常有利。