|
|||||||||||||||||||||
未来十年投资高速增长无忧。铁道部第二期中国铁路建设债券于上月公开发行,发行量为150 亿元,期限分别为10 年和15 年。加上第一期发行的300 亿,到目前,中国铁路建设债券共发行450 亿元。根据“十二五”规划的重要依据《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》指出:综合运输体系的“十二五”专项规划是其中之一。该规划初步提出,“十二五”期间将建成 4 万公里快速铁路网。铁道部人事表示未来二、三线城市之间的铁路兴建将会成为主旋律。“十二五”期间中国铁路建设将是一种扩容性建设,即由铁道部规划中的四纵四横高铁项目转移到二三线城市之间的网状建设的全面铺开。值得注意的是,今后类似的建设项目,投资主体将由地方主导完成,如石家庄、武汉;蚌埠、合肥这样城市之间的发展衔接,修建、建设资金将由地方政府主导。官方信息进一步论证了我们之前的假设,收获的季节已经到来,车辆制造最受益。2009 年上半年,中国南车实现每股收益0.09 元,根据公司排产和交付计划情况分析,预计下半年公司动车组、机车、地铁交付量均有望是上半年的两倍甚至以上,而且下半年铁道部还将有客车和火车新的订单推出,下半年的业绩有望是上半年的两倍甚至以上,即实现每股收益0.27 元甚至以上,市场平均预期0.23元,业绩将大幅超预期,2009 年公司下半年的业绩是上半年的1.8 倍。
期间费用比例在大幅下降。我们分析:伴随着销售规模的增长,公司的规模化效应将会逐渐显现,期间费用比例将会大幅走低。2009 年公司管理费用比例为9.04%,2010 年中期下降为7.69%,同比下降了1 个百分点。我们预计今年全年公司管理费用比例将下降1 个个百分点,提升EPS0.04 元。
风险因素与催化剂:“十二五“规划将会彻底扭转市场对铁路产业链2012 年见周期高点的预期,因此,即将推出的“十二五“规划必将是整个产业链的重大催化剂。我们对整个铁路产业链的观点是步入超长景气周期,确定性高增长,必将享受确定性高溢价。
估值与投资评级:基于公司管理水平的不断优化和跨越式的长期成长性和业绩收获期的到来,我们维持公司的买入评级,给予公司0.3 倍PEG,对应2011 年PE14.56 倍的目标价为7.12 元。