【背景】上半年，国内股市如烈火烹油，海外股指也节节上涨，但是，近来，海外股指却表现出了“恕不奉陪”的苗头。

　　本周四，国家统计局发布经济数据，二季度中国经济加速回升。不过，市场并未对此产生强烈正面反应。上证指数在创下3221点新高之后，尾盘呈现高位跳水走势，两市个股跌多涨少。分析人士认为，虽然经济已经好转，但加速放贷带来的资产泡沫正冲击着宏观调控的部署，货币政策可能正在微调。此后行情能否走高，还需要微观实体盈利恢复的支持。

　　今年以来，A股市场涨幅接近75%，市盈率达到近40倍水平，接近A股估值中枢的上限。

　　上半年，海外股市也节节攀升。从3月中旬开始，随着全球经济和企业界显示出稳定迹象，市场异常兴奋的情绪又推动股市猛涨。

　　不过，自6月中旬开始，世界各地的股票市场（除了中国的A股市场）均出现了下跌的趋势。

　　股市里流传一句俗话：“五月卖，跑得快。”是说基金经理普遍会在夏季到来的时候去度假。出行前，他们往往会把投资组合变得比较保守。用统计行话来说，这意味着减少投资组合风险。当所有的基金经理都这么做的时候，巨大的数额可以把市场风险偏好一下子打压下来，并且能够推动市场下行。

　　从目前情况来看，这句话似乎非常合理——夏天也到了，股市也降了。那么，熊市反弹真的会就此结束吗？

　　《财经》杂志特约经济学家谢国忠认为，海外股票市场下降的趋势，很有可能将持续到8月。今天秋季或会出现第二波熊市反弹，但在2010年初，当大幅加息的预期充斥市场、各国央行竞相提高利率的时候，本轮熊市反弹即告结束。

　　谢国忠解释说，迅猛增长的货币供应，最终将逐渐演变为通货膨胀，这将首先通过商品价格上涨的形式表现出来。而百姓生活费用调整的压力不断增加，又会推动工资的上涨。这种螺旋状的运行方式将所有多余的货币供应都转变成了通货膨胀。当这一前景变得越来越明显的时候，或许在2010年初，大幅加息的预期将充斥市场。而未来18个月，美联储会将利率提高300个基点。其他央行也将提高利率，虽然可能幅度不及美联储。高利率会把股票市场中美妙的幻景打击得荡然无存，然后，“熊市反弹也就走到头了”。

　　谢国忠指出，随着金融体系变得支离破碎，货币刺激政策威力大减，全球经济或能在今年二季度触底反弹，但由于财政刺激政策的延迟效应，更显著的增长可能将出现在今年下半年，在9月，经济数据很可能会出现明显的改善。而发达经济体在经历了此前四个季度6％的跌幅后，下半年亦将呈现出1%-1.5%的增长。

　　谢国忠说，今年下半年不错的增长前景可能会让金融市场重新活跃起来。“羊群心理”和结构性偏差使市场充斥着看涨的倾向。尤其当利率较低的时候，习惯于存款的人就有了更大的动力，寻找银行存款之外的其他投资渠道，这就是为什么在“零利率”的今天，会有那么多的储户倾向于把银行存款转移进股市。

　　这部分新进力量，将导致市场在低利率环境下涌现出一个个小高峰——“这就是我认为在秋季会出现第二波熊市反弹的原因，”谢国忠说。如此高涨的热情可能会使第二轮反弹颇为强劲，股票市场及商品市场可能会恢复甚至超过其春季高点。

　　然而，到目前为止，由于库存周期调整，经济数据的改善大多是在生产面，最终需求的数据仍不见明显改善。同时，因为缺乏上升的杠杆驱动，劳动生产率增速必然较低。但是，“低增长并不意味着没有通货膨胀，而未来的全球经济比以前更加趋向于发生通胀。”■谢国忠搜狐博客　http://xieguozhong.blog.sohu.com/  

　　作者为《财经》杂志特约经济学家、玫瑰石顾问公司董事