巴菲特2009年致股东信（节选）

评论
5 views

清香绿茶

一、业绩快报
       
       “本公司2008年的净值减少了115亿美元，每股A股或B股的账面价值减少了9.6％。过去44年以来，也就是自从现有管理层接手以来，每股净值由当初的19美元增长到现在的70530美元，年复合增长率为20.3％”
       
       “前一页的表格记录了44年以来，伯克希尔每股净值和标准普尔指数的表现，2008年对二者来讲都是最糟糕的一年。对股票、债券、房地产和商品来说，这都是一个毁灭性的时期。去年一整年，所有的各类投资人都受到惊吓，如迷失在羽毛球场中的小鸟～”
       
       “再看一下第二页记录了44年历史的图表吧，在其中75％的年份中，标普取得了盈利的记录。我猜在下一个44年中，标普也能在大致比例的年份中实现盈利。但是，查理，我事业上的合伙人和我一样无法预知哪些年份会赢哪些年份会输（以我们通常武断的观点，其他任何人也无法预知这一点的）。我们能肯定地是，经济在整个09年仍会处于一片混乱中，即便有所好转，但并不能告诉我们股票市场是涨还是跌。”
       
       “无论是好年景还是坏年头，查理和我只关注4个目标：
       
       1、始终保持伯克希尔公司“直布罗陀式”的财政境况，特征是拥有巨大的超额流动性，短期保持适度的负债，拥有大量的收益和现金来源。2、拓宽那些给与我们的事业以持久竞争优势的护城河。3、在新的领域发展并获取不同的收益来源。4、扩充并培养优秀的经理人。
       
       2008年伯克希尔的经营：
       
       “伯克希尔下属各个事业体在去年同样深受经济的影响，营收低于潜在的能力，2009年也将同样。我们和房地产有关的事业体受到了很大的影响。然而总的来说，我们下属的制造业、服务零售业依然挣得了可观的收入，它们中的大多数尤其是那些大型企业，仍将会保持并巩固其在行业内的领先竞争优势。此外，比较幸运的是，伯克希尔两个最重要的部门－－保险和公用事业，并未象其他企业那样深受经济的打击，它们交出了令人瞩目的成绩，前景也同样值得期待。”
       
       “正如在去年年报中预测的那样，保险事业在07年实现的承保盈利并没有延续到2008年，尽管如此，保险事业仍然连续六年实现盈利，这意味着我们585亿美元的“浮存金”－－并不属于我们的钱但我们可以用来投资并赚取收益－－成本接近于零。实际上，08年我们只花了28亿美元取得了这些浮寸金。查理和我觉得这令人非常愉快。”
       
       “过去，很多保险公司都经历了保险业务的巨大损失，这让他们的经济状况远逊于我们。我们自然也经历过这种损失，但由于我们拥有一群杰出的经理人，他们拥有预知和评估风险的先见之明，考虑到这种特长，我深信我们今后将会继续在保险业上获得盈利，浮存金自然也不会给我们带来更多的成本，保险事业是伯克希尔的核心，一座经济高效的发电站。”
       
       “去年在资本分配方面进展也很不错，伯克希尔是任何生意和有价证券的买家，市场的紊乱使我们的收购顺风顺水。在做投资的时候，悲观情绪是你的朋友，而过度兴奋则是敌人。”
       
       “去年我们如期进行了三宗在一般市场上难以获得的大额收购，这将为伯克希尔带来15亿美元的税前收入，也同样会增强获取资本的能力。我们结束了对马蒙集团的收购，已经持有64％的股份，在今后六年将继续收购剩余的股份。此外，我们一些附属企业也进行了一些收购盛宴，这将会加强这些企业的竞争地位。”
       
       “除了以上的好消息，也有一些不怎么令人愉快的事情，08年我在投资上犯了一些愚蠢的错误。我犯了至少一个重大的错误和几个较小的失误。稍后我会详细地告诉你们。此外，还有一些可以忽略的失误，这将促使我认真检查我的想法并立刻付之行动。”
       
       “我们所持有的一些股票和债券的市值由于全球市场的下滑而大幅缩水，但这并没有使查理和我感到不安，我们乐于见到价格下跌，如果我们有足够的可供使用的现金，我们会增加持股。很久前，本杰明　格雷厄姆教我“价格是你所付出的，价值是你所得到的”，无论是股票还是短袜，我乐于在商品减价的时候购买。
       
       
 

       
二、股票投资组合

       
       “限于会计准则，我将庞大的普通股持股分为两类～～下表是第一类，列出了市值超过5亿美元以上的股票：
       
       1、美国运通（13.6％）
       2、可口可乐（8.6％）
       3、菲力普康可（5.7％）
       4、强生（1.1％）
       5、POSCO（5.2％）
       6、宝洁（3.1）
       7、瑞士再保险（3.2％）
       8、Tesco plc（2.9％）
       9、美国银行（4.3％）
       10、沃尔玛（0.5％）
       11、华盛顿邮报（18.4）
       12、富国银行（7.2％）
       
       “此外，我们还持有穆迪氏和伯灵顿北方圣达菲铁路的股票，在公允价值中列出，购买成本加上购买后获取的收益，减去应支付的税收（如果这些收益以分红的形式付给我们）。对一家公司的投资达到其股份的20％时，这种会计处理是必须的。”
       
       “多年前，我们购买了穆迪氏15％的股份，从那以后再没有买过，08年底前，穆迪氏回购了自己的股份，使得我们的持股超过了20％。伯灵顿也回购了自己的股份，但这里是由于我们持续的买入使我们的持股最终也超过了20％。”
       
       “在这份报告前面我告诉过你们，去年我犯下了一个主要的错误（也许更多，但这一个最突出）：在没有查理或者其他任何人的促使下，我在油价接近顶峰的时候，买了大量的康可菲力普石油公司的股票，我绝没有预见到去年下半年能源价格戏剧性的暴跌。我仍然认为石油在未来远比现在的40.50美元会卖得更高，这机会是相当大的，但那时我可能已经死了。即使油价还会上涨，但我糟糕的买入时机还是多花了伯克希尔几十亿美元。”
       
       “此外，我也犯了一些其他的现在已经认识到的错误。这些错误看起来比较小，但很遗憾地是，也都小不到哪里去。2008年，我花了2.44亿美元买入了两只在我看起来很便宜的爱尔兰银行的股票，到年底时，这些持股的市值仅剩下2千7百万美元，损失了89％。此后，这两只股票继续下跌。喜欢打网球的人会把这称为“非强迫的失误”。
       
       “称心的是，去年我花了145亿美元买入了一些固定收益品种，包括箭牌、高盛和通用电气，我们喜欢这些具备较高收益的承诺品，这使得投资变得不只是令人满意。在这3次购买中，作为额外的奖励，我们还获得了大量的普通股。为了给这些大买卖拨备现款，我不得不卖掉了一些实际上更愿意持有的股票，主要是强生、宝洁和康可菲力普。可是，我曾经对你们和我自己保证在伯克希尔的经营中，一定要保留大量的现金。我们从不指望为明天的负债而得到陌生人的敬托，当需要做出选择的时候，我甚至不会用一晚上的睡眠去交换获得额外收益的机会。”
       
       “投资世界已经从对风险的低估走到了高估，这种变化并不小，钟摆走完了非同寻常的弧线。从那些具备良好信用的市政和公司债获取如今的收益。这在几年前，还都是不可想象的。而政府发行的无风险短期债券和长期债券相比，微薄的收入好不到哪里去。当撰写这十年的金融历史时，想必会提到90年代的互联网泡沫，2000年代的房地产泡沫，而08年末美国国债泡沫也格外地不同寻常。”
       
       “如过继续长期保留等额的现金或者以现有的收益率持有长期政府公债可以肯定地说是一个可怕的策略，当金融风暴来临时，持有这些投资品的人们此时也许会感觉不错甚至有些沾沾自喜，当他们听到时事评论员宣扬的“现金为王”时更会使自己的判断愈发根深蒂固，而无视那些美妙的现金收益接近于零，但最终你会发现购买力受到了侵蚀。”
       
       “盲从并非投资的目标，实际上它会产生相反作用，它使大脑陷于僵化，无法接受新事物并对以往的结论做出反思。当心那些能够获得一致喝彩的投资行为，相反，伟大的行动开始遇到的却往往是打呵欠”
       
       
 

       
三、衍生品组合

       
       “衍生品是相当危险的，它能戏剧性地提升我们金融系统的杠杆和风险，使投资者无法理解和分析那些大型的商业银行和投资银行，它们使房地美和房利美在多年前陷于巨大的利润虚假陈述案。更不可理解的是，在两房的主管机构OFHEO的监管下（拥有超过100多名雇员，除了监察这两家机构外就无事可做），房地美和房利美了竟然丢失了他们的烹饪书（账本）～～”
       
       “确实，近期很多事件表明一些主要金融机构的某些大牌CEO（包括前任），在巨大、复杂的衍生品交易管理上实在是无能，这一群倒霉的人中也包括查理和我。。。。”
       。。。　　。。。
       
       好了，这一部分讲衍生品的内容在全部23页的信中占了将近4页半的篇幅，讲得比较详细，其中巴菲特谈到了“布莱克－斯科尔斯公式”，就是大家都知道的那个B-S模型。～～巴菲特认为这是金融界的令状，他也在衍生品交易中运用这个模型。但这部分内容只能看得懂，却很难准确地翻译，等有空了单独发出来吧～～。我认为这一段儿写得相当精彩，他为大家详细介绍了他的博弈思路，尤其是你们这些赌徒，必看的^)^～～
       
       最后一部分就是今年的股东会，在5月2日周六举行，和以往不同的是，Q－A部分做了变化。～～由于近年来股东会上几乎越来越少地问及伯克希尔公司的事业和经营，巴菲特希望在这个时段能够将话题集中起来。～～因此，在今年的股东会上，巴菲特指定了一些金融类媒体象《财富》杂志，CNBC电台以及《纽约时报》的编辑、主持人和记者，股东们把自己想要问的问题通过电子邮件发给媒体，由他们从中挑选有代表性的问题～～～。届时，也只有少数幸运的股东能直接提问。
       
       信的最后一段仍是那句简短的话：“欢迎您来参加资本家的伍德斯托克音乐节，查理和我期待您的光临～”。
       
       以上是09年股东信中关于整体经营和股票投资的部分，对宏观经济的见解和他以往所说的没有什么不同，保险和公用事业部分没有翻译，但从中可以感觉到－－幸亏有了这两个最重要的部门才不至于输的很难看～～
       
       这些文字部分是我自己翻译的，也有是朋友翻译的，基本上已经很准确了，大家参看下就行了，等待官方的版本发布吧。