对近期中国股市的几点研判

作者：韩和元

第一：基本盘坚实而稳固：

从目前来看，经济形势继续向好是可以肯定的，伴随着金融危机逐渐见底的背景下，市场心理逐步走出悲观而走向乐观，在这样的背景下，以美国为代表的消费国的库存自然回补将会为世界经济的真正的全面复苏提供宝贵的世界窗口。基于我们对过去58年不同经济周期的表现所对的对比，我们认为由于这次欧美消费国在库存上做的过度反应，基于力学原理，也必然导致全球的供应商交货时间会大幅延长。正是这种回补，在当前的国际贸易和国际货币体系格局下，随着企业补充库存，劳动力市场恢复正向增长，世界各经济体将在未来几个季度的产出见继续保持高速增长的态势。

特定于中国来说，2009年前三季度中国经济出现了较为强劲的反弹，我们认为这一趋势将在第四季度得到延续。受益于消费者信心的提升和走低的真实利率，汽车等可选耐用消费品的消费得到支持。另，受益于主要行业生产稳定、出口的持续好转和基数效应，第四季度的工业增加值同比数据亦将继续强劲回升。

而由于经济环境转好，企业对经济的预期普遍转好，这也将为投资需求的扩大奠定了心理基础。而同期真实利率继续维持在负的状态下，这为投资需求的扩大奠定了货币基础。受此影响，近期房地产投资亦将持续升温，施工面积和新开工面积同比大幅上升，必将拉动房地产相关行业的投资。

中国的证券市场无疑将会受益于此，但在享受这诸多利好的同时，我们也不应该忽略市场中存在的各种不确定性因素，这些因素包括：

第二、股市中存在的几个不确定性要素：

A、政府对资产泡沫的警惕：

     央行货币政策委员会委员樊纲在接受南方都市报记者独家专访时表达了他的担忧，他在采访中明确指出，目前最需要警惕的是资产泡沫，包括股市、楼市和其他金融资产在内的资产泡沫危险更大。事实上表达过同样观点的中央智囊远不至樊纲一人，社科院的余永定也表达过同样的观点。作为智囊,他们的观点往往能够引导政策的走向，对此我们不得不察。

    对于政府为什么会对资产泡沫予以警惕，我曾在7月26日的报告里做过如下分析：

“决策者不得不思考的：或许他们更希望的是，市场成为一个理性的慢牛市，而不是像2007年那样的疯牛市。毕竟像2007年2008年那样的暴涨暴跌局面并不是当局所愿意看到的。毕竟当前的整体经济虽有企稳的迹象，但欧美等国的经济状况还存在大量的变数，出口依然不容乐观，CPI、PPI两大先行指标依旧呈负，失业率或有保稳的迹象，但新增就业的压力依旧巨大，经济整体的不确定性客观存在。在经济尚处脆弱周期的当前，历史数据表明，过激的泡沫化运动，只会带来更大的去泡沫化运动，这种运动不可避免的将造成财富蒸化的效应。如果是在繁荣周期，也许这种损失可以从其他方面得到补充，而对其正常的消费和投资并不会形成太大的影响，历史数据也证实了这点，譬如2005年5月中国A 股市场大调整，指数下跌到1100点左右，但同期的社会消费品零售总额却是呈高速增长态势的，增幅更高达12.8%，2008年前三季亦是如此。而我们又反观与之相对应的是，消费增幅从2001年中的11.1%下跌到2002年底的9.2%，而同期的股票市场走势亦不容乐观，对此瑞士信贷的经济学家给出的解释是：这可以解释为股市下跌的负面作用。对消费的打击固然直观显见，同时由于财富的蒸发效应而出现的信心危机更应值得我们警惕。”

也正是基于这样的判断，我们认为从决策者的角度来说，随着度经济形势的好转，这也就意味着早期意图以股市来达到救信心救经济的目的已经基本达成，股市在大国民经济下历史使命已经完成。而就在这样的大背景下，股票市场的任何不恰当的非理性“暴动”，显然与决策者的意图是并不一致的。

对于股市任何异常的举动，决策层可动用的工具还很多。我们的基本研判是，如果股市表现的过于激进，那么决策者或会在对实体经济维持当前政策格局的前提下打出组合拳：

l         央行继续发行央票正回购流动性；

l         证监会将进一步加速IPO的发行速度，以增加供给来改善供需结构；

l         同时银监会将进一步强化资金流向的监测。

今天的几则新闻或可给我们一定的判断做一个注解：

招商证券申购价定为31元 11月10日网上申购

浙江双箭橡胶和广东高乐玩具首发申请获批

漫步者科技和鼎泰稀土首发申请11月13日上会

湘鄂情和北新路桥11月11日中小板上市

从这些新闻可见决策层似乎在加速IPO的发行速度，以增加供给来改善供需结构，防止股市泡沫的形成了。

B、外盘的影响：

近期美股造好，但我们依据波浪理论判断以为美股或于12月有所调整，我们就波浪理论对美股的研判如下：美股正步入第三浪末端，第一阻力位暨1.382位10119点已被明显突破，而正步入第二阻力位。下次大盘将或会遭遇第二阻力位压力，但如果第二阻力位暨1.618位13117点被明显突破，有望走高到2位暨13507点。根据第一阻力位的表现，我们甚至看高之13650点附近，然后大盘步入第四浪调整。

一旦美股步入调整，那么势必会再狠打程度上影响到中国资本市场的表现。

C、大盘亦存调整压力：

同样以波浪理论判断，目前中国股市趋向于第五浪上升周期，根据该理论，我们给定的第一压力位在3230点附近，但根据第三浪走势，我们不排除会出现延长线的可能，基于这点我们看高之3400-3500点附近。

如果时间配合的好的话，我们认为中国股市有可能随美股的第四浪调整而步入A浪调整。

结束语：

但基于经济周期的大趋势，合中国政府对资本市场的维稳诉求，纵或调整我们认为幅度应该不会太深。在宏观面和经济正面周期的共同作用下，明年中国的资本市场尤可定调向好。对于明年中国股市我们看高至4500点附近。