股改结束后限售股股东套现意愿强烈 机构做多压力较大看淡后市气氛渐浓

　　自从沪综指从4300点平台快速破位而下，市场对机构投资者弃守政策底的动向颇为关注。3月22日，来自公募与私募的各路明星基金经理云集鹏城，言语之间透露了机构内心的恐惧和期待。

　　在国泰君安证券公司2008年投资策略报告会上，尽管各路机构投资者对股市牛熊之辩仍有分歧，不过，记者发现，当前最困扰机构投资者的，既不是美国次贷危机对中国经济的影响，也不是宏观调控的紧与松，而是当前扑面而来的大小非减持压力。由此带来的市场供需格局的失衡，使基金纷纷看淡中短期后市。晓杨投资的杨骏更认为，“不投资”才是今年最好的投资策略。

　　大小非决定市场估值

　　在报告会上，大成价值成长基金经理何光明的一席话得到了在场机构们的共鸣。他认为，市场正迎战估值水平的理性回归。2008年以后，决定市场估值水平的，再不仅仅是现有流通股东，而是上市公司的控股股东们、大量的产业投资者。Ａ股市场上的供求关系正在发生重要变化，长期来看估值水平将保持在15－20倍左右。这一观点在多家基金得到反复验证。

　　南方基金策略分析师王炫认为，市场目前只是经历了一轮回归性的调整，但是未来是否还会有下一轮的调整，取决于通胀、出口等多种因素。在市场供给问题上，此前市场担心较多的新股首发融资、甚至是再融资规模等，都是可控的，而非流通股的减持规模，却处在一种无法控制的状态。从非流通股的减持时间表来看，减持高峰集中于3月、8月、12月，届时将给资金链带来极大考验，市场也最有可能出现剧烈波动。目前中国平安(601318行情,股吧)(601318行情,股吧)的大小非减持进程就表现得十分猛烈。因此，他认为，当前阶段投资者最该回避的就是减持压力大的企业。

　　广发基金公司副总经理朱平认为，当趋势投资结束的时候，市场崩溃了，2008年需要价值投资者对市场的估值体系进行重新定位。但是，在流通股东与非流通股东的博弈之中，流通股东处于非常弱势的地位，惟一能做的便是用脚投票。

　　深圳私募基金当中的传奇式人物——晓杨投资董事长杨骏，也罕见地在国泰君安投资策略会上亮相。他认为，当前中国资本市场的两大问题，一是宏观因素的不确定性，包括政府调控政策的不确定性；另一方面则是大小非不受约束、不计成本地减持，将使市场短期受到极大困扰。他建议，应该发挥投资银行在资本市场的配置功能，通过创新型的制度设计，使投行在大股东的减持活动中起到一定的缓冲作用，使大股东的减持有一定的可预见性。

　　机构看淡中短期趋势

　　尽管上周市场出现了连续反弹，尽管许多机构投资者看好这一轮反弹的力度，但是在整个市场的中短期趋势上，“大腕们”纷纷表达出谨慎甚至有些悲观的观点。

　　“下跌也是股市的一部分，没有只涨不跌的市场，市场估值体系的重建不可避免。”广发基金的朱平毫不讳言，当前市场正处于动荡期，资产面临折价，投资者持币等待。但是值得乐观的是，证券市场的长期牛市仍然没有改变，投资者仍然可以期待。

　　南方基金的王炫认为，Ａ股市场上在未来一两个月里都将保持这个震荡格局，向上的可能性几乎没有，但向下的空间仍然有。投资者应该回避的包括：减持压力大的行业；对货币政策敏感型的行业、高负债类企业，如银行、地产；低附加值的出口企业；受全球经济冲击较大的周期敏感型行业；电力、石化等能源类。

　　华安基金首席投资官王国卫认为，当前市场主要面临三方面的压力：估值压力；供需失衡；内外经济环境变化带来的压力。而机会也体现在三个方面：通胀背景下，关注行业和公司在价格转移能力上的变化；升值趋势下，关注企业成本的变化；产业政策的调整带来的投资机会。

　　与公募基金的婉转相比，私募基金们的观点更加直言不讳。

　　柏恩资产管理有限公司投资总监谢柳毅更明确表示，Ａ股未来呈下降趋势，中短期看淡市场，但长期仍然看多。

　　“今年的投资很难做，可能不投资是最好的策略。”晓杨投资的杨骏出语惊人，市场短期面临回调，但是长期的成长趋势同样是不以人的意志为转移的。