俄罗斯外债问题研究

陈柳钦

（天津社会科学院，天津，300191）

[内容提要]：自20 世纪 90 年代以来，俄罗斯走上了从计划经济向市场经济转轨的道路，并迅速积累了巨额外债。近年来，俄罗斯外债余额递减，但规模仍然庞大，外债结构亦日趋合理。俄罗斯外债危机后的外债重组任务艰巨，解决外债问题，可以考虑以货抵债、以股抵债和外债资本化。综观俄罗斯国内外形势，从总体上看，俄罗斯外债形势仍不容乐观。

 [关键词]：俄罗斯；外债；俄罗斯外债

一、俄罗斯关于外债的定义

1988 年 3 月，国际清算银行（BIS）、国际货币基金组织（IMF）、经济合作与发展组织（OECD）和世界银行（WB）等四家国际权威机构在其联合出版的《外债定义、统计范围和方法》一书中，对外债的核心定义（core definition）做出了迄今为止最为权威的表述，即“外债是指在任意给定的一个时点上，一国居民对非居民所欠的已经拨付但尚未清偿的具有契约性偿还义务的全部债务”①。这一定义不仅从外债监管的角度揭示了外债的核心内涵，而且避免了世界各国因使用不同定义、不同口径的外债概念所造成的统计资料的不可比，以及外债监管上的混乱，使各国、各国际金融组织在研究和统计外债时有了一个统一的标准。因此，这一核心定义一经提出，便很快得到了世界各国的普遍认同。

俄罗斯关于外债的定义，随着经济形势的发展经历了几个阶段。1992年通过的《俄罗斯联邦国家内债法》规定，国家内债和外债按货币标准进行分类，即根据产生债务的货币将国家债务划分为内债和外债。按照这一标准，卢布债务列为内债，外币债务列为外债。随着经济环境和金融市场化的发展，以及逐渐取消办理外汇业务的限制，这种分类方法越来越不适用。1994 年，俄罗斯颁布了《俄联邦政府对外借款和俄联邦向外国政府法人和国际组织提供国家贷款法》。根据该法令规定，外债是指从国外借入的产生国家财政义务的贷款。此后，随着经济的发展，俄罗斯内债和外债逐渐融合起来。由于在俄罗斯国内发行了以外币标价的有价证券，一方面使非居民的资金大量流向短期国债和联邦债券这类内债工具市场，另一方面产生了以国内外币债券形式存在的国内外币债务。随着俄罗斯按照 IMF 章程转向经常项目下卢布的可自由兑换和欧洲债券的发行及其在居民和非居民之间配销，内外两种国债的融合过程进一步加快。目前，俄罗斯已根据上述四个国际组织所公布的外债定义，建立起一整套与国际接轨的外债统计、监管和信息发布体系。目前俄罗斯使用的外债定义是:俄联邦政府从外国政府、国际金融组织、私人公司借入、尚未清偿的或俄联邦政府和其他组织担保借入的、尚未清偿的全部贷款及利息总额②。自20 世纪 90 年代以来，俄罗斯走上了从计划经济向市场经济转轨的道路，并迅速积累了巨额外债。2003 年是俄罗斯的偿债高峰年，其1301亿美元巨额外债的偿还进程举世瞩目，对世界各国的外债实践都有着重要的借鉴意义。

二、俄罗斯外债规模与结构分析

1、外债余额递减，但规模仍然庞大。1999年起，俄罗斯进入还债高峰期，每年需偿还外债本息从150亿美元向200亿美元逼近。不过，得益于俄经济状况逐年好转、外贸收入大幅增加、对外贸易连续保持顺差、黄金外汇储备不断增长及预算实现盈余等因素，俄政府靠向西方借钱过日子的时代一去不复返，一个个还债高峰年也有惊无险地平安度过。至2003年初，俄罗斯外债总额减至1221亿美元。到2004 年底，俄罗斯外债总额已减少到金融危机以来的最低点 1105亿美元，这是俄外债总额自 2001 年以来连续第四年出现下降，与 2000 年底 1614 亿美元的外债最高峰相比，外债规模已经缩减了近32%（见表1）

表1   1992年～2004年俄罗斯外债规模（年底数）

（单位：亿美元）

年份	1992	1993	1994	1995	1996	1997	1998	1999	2000	2001	2002	2003	2004
外债余额	1077	1046	1199	1204	1250	1308	1500	1580	1614	1509	1301	1190	1105

资料来源：http://sihf.spb.ru。

 需要注意的是，虽然俄罗斯外债余额已呈现出持续下降的趋势，但其总体规模仍然庞大，偿债负担依然沉重。粗略估计，俄罗斯2002年的负债率、偿债率和债务率①分别为67%、40%和140%②，已经超出国际公认的安全警戒线(30%-35%、25%和100%)。近几年外债问题有所缓解：过去的四年中，俄罗斯共偿还了500亿美元的外债，尤其在新一轮偿债高峰期即2003年偿还了173亿美元外债，致使国家债务剧减。2003年俄罗斯外债含担保金为1190亿美元，不含担保金为1150亿美元。俄罗斯2004年的负债率、偿债率和债务率分别37.5％，26.3％和 118.6％，各项指标虽然有所好转，但与国际公认的安全线仍有一定的距离，加上即将到来的 2005 和 2008 两个还债高峰年，俄罗斯外债负担和偿债压力仍然不可低估。巨额的外债本金，加上沉重的利息负担，依然让俄罗斯政府的经济政策受到掣肘。

2、外债结构日趋合理。国家外债结构，是指一国对外债务中诸要素、诸方面的组合、构成和量的比例关系。所谓诸要素，是指债务的期限、利率、币种的构成和比例；所谓诸方面是指借款来源和融资投向之间的相关构成和相互联系。一国外债结构合理的标志包括多元融资的借款渠道，平缓分布的债务期限，丰富构成的币种结构，比较分散的利率风险以及讲求效益的外资投向等方面。通过以下对俄罗斯外债来源、期限以及币种的实证分析，可以全面考察其外债结构，深入把握其外债实践。（1）融资结构分析。俄罗斯外债按其融资来源，主要可以划分为外国政府贷款（主要是巴黎俱乐部③贷款）、外国商业银行和公司贷款（主要是伦敦俱乐部④贷款）、国际金融组织贷款（主要是国际货币基金组织和世界银行贷款）和国家外币公债券（主要是欧洲债券、PRIN 和 IAN 债券⑤）四个部分（见表2）。从表2可以看出，俄罗斯外债的融资结构及其发展变化呈现出如下特点：外国政府贷款比重逐年下降；国际商业银行贷款和国际金融组织贷款比重保持稳定；国家外币公债券比重持续上升；融资渠道日益灵活多样。

表2  俄罗斯外债融资结构及变化（年初数）

资料来源：[俄]《俄罗斯报》，1994年12月15日；http://sihf.spb.ru；俄中央银行公告，2002年4月4日。

（2）债务期限分析。外债期限结构是指一国对外负债总额中，短期债务（偿还期在一年以内）与

中长期债务（偿还期在一年以上）的构成比例。债务期限的构成已成为当今国家外债结构分析的一项重要参数。引起各国重视对这一参数进行考察、分析的直接原因是债务期限结构与借款人的清偿能力呈正相关关系。第一，短期借款所占的比例制约着借款人的清偿力风险。短期债务所占比例越高，借款人面临的清偿力风险也越大。自20世纪80年代中期起，当时的前苏联政府就开始采取积极措施调整短期外债在债务总额中的比重。作为这些措施的结果，俄短期外债所占比重呈逐年下降态势，尤其在1998年金融危机之后表现更为明显，到2002年底，已达到12.8％的低水平。国际上通常认为一个国家的短期债务占全部外债比率的警戒线为25%，按照这个安全线标准，俄罗斯目前面临的清偿力风险比较低（见表3）。第二，债务期限分布状况制约着债务人的“挤付”风险。如果短期债务与到期的长期债务在时间上一致，债务人就会面临偿债高峰，承担长、短期债务的“挤付”风险。俄罗斯在外债期限结构管理方面最大的失误就是没有避免偿债高峰的出现，使还债日期过于集中，导致偿债困难。自独立至今，俄罗斯已出现 2001年和2003年两次偿债高峰，虽然均已平稳渡过，但即将到来的 2005年和2008年两次偿债高峰仍是对俄偿债能力的严峻考验，俄不得不再次依靠与债权人谈判，重组偿还期限以及进行短期债务调整等手段来渡过难关。值得注意的是，自1998 年金融危机以来，俄罗斯外汇储备逐年增加，到2003年底已达到720亿美元的历史新高，为俄外债期限的调整创造了良好的物质基础。

 

 

 

表3   1985～2002 年俄罗斯短期外债比重（年底数）（%）

资料来源：[俄]《莫斯科时报》2003年1月6日。

（3）外债币种分析。外债币种结构是指一国对外负债总额中货币币种的构成比例。为了规避汇率风险，对外借款的币种结构要和本国出口创汇的币种结构保持相对一致，这是一条重要原则。自1973 年布雷顿森林体系解体之后，以美元为汇价中心的固定汇率体制转变为浮动汇率制，世界贸易和国际资本流动从此开始面临更大的汇率风险。在这种国际背景下，外债的币种风险意味着相对于本国货币或另一种备用货币，由于汇率以及利率的浮动而使债务国偿债成本可能出现大幅度的上升。为避免币种风险，可行途径有：开拓多元化币种①渠道，努力改善债务币种过于单一的结构；选择价值同国内变量相关的货币，力图使偿债可变性最小化；等等。经过 10 余年的外债实践，目前俄罗斯外债币种主要集中在9种货币单位上（见表4），基本实现了外债币种的多元化，对于减少因汇率变动所造成的损失，降低汇率风险无疑是有利的。借款国按照其贸易出口所获得的外币种类借款，并按照其进口计价所用货币掌握外汇储备，这就使外汇收入具备了清偿相应币种债务的能力。

表4    2003 年俄罗斯外债币种结构 （年初数）(%)

注：表中币种及数据是根据债务生成时的币种加以累积测算的，并未考虑到欧元发行的因素。

资料来源：http://sihf.spb.ru。

三、俄罗斯外债危机后的外债重组及其市场的形成

 外债危机是指债务国因经济困难或其他原因的影响不能按期如数偿还债务本金和利息，致使借贷双方的债权债务关系不能如期了结，并影响到债权债务国各自正常的经济活动和世界经济正常发展的现象。俄罗斯的外债危机是与伴随着经济转轨而来的经济危机、金融危机交织在一起的，在危机中，整个国家陷入对国外的支付危机，本国的外汇储备不足以应付各种到期的对国外的支，进而引起货币贬值，银行体系也陷入支付困境，无法履行其付款义务。而俄罗斯经济危机是起始于无力偿还债务，在某种程度上说，是由于债务危机引起的金融危机，进而加剧了本已经存在的经济危机。当然，俄罗斯债务危机的发生具有深层次的原因，是各种困难局面综合作用下演化而成的。至于各个具体原因，我们在这里不再作详细分析。

外债重负像挥之不去的梦魇，压得俄国人喘不过气来。俄罗斯年年都需要与西方谈判延期还债和债务重组问题。西方则利用手中的援助和债权杠杆，附加大量政治、经济条件，对俄罗斯施加了巨大影响。一般而言，成功的外债重组战略不仅应当解决外债问题，而且要使债务国形成真正的经济发展战略。俄罗斯转轨之初百废待兴，建设资金严重不足，同时在实施了激进的“休克疗法”之后经济形势持续恶化，实在无力偿还到期债务，因此只能通过外债重组来缓解眼前的偿债危机。由于巴黎俱乐部和伦敦俱乐部所持有的债权在俄转轨之初超过俄外债总额的 95％，所以从 20 世纪 90 年代初开始，俄罗斯外债重组就围绕这两个主要债权人集团展开。俄罗斯与这两个主要债权人的债务重组一直是俄罗斯经济转轨期间外债活动的主线，也是俄罗斯外债市场逐渐形成的过程。

1、巴黎俱乐部债务的重组。巴黎俱乐部（又称贷款国巴黎俱乐部）是工业发达国家的非官方机构。它负责调控他国所欠成员国的不良债务。1992年1月，俄罗斯同巴黎俱乐部达成协议，将在1991年1月1日前形成的并应在1991年12月到1992年3月间偿还的32亿美元债务延期。1993 年，俄罗斯政府就前苏联在1991年1月1日前形成的应在1993年偿还的中长期政府贷款的债务重组问题，同西方债权国达成协议。结果，1993年到期债务总额的80％（150 亿美元）延期10年，并带有5年优惠期，一些短期债务也同时得到重组。1994年年中，俄罗斯政府又同债权国达成协议，将当年到期的近70亿美元债务延期。1995 年俄罗斯再次与巴黎俱乐部就总数80亿美元的前苏联债务达成重组协议。同时，债权人做出妥协，同意俄罗斯延期支付本该在 1992～1995 年偿还的27亿美元的前苏联债务。截至1996年年中，俄罗斯欠巴黎俱乐部的外债总额为 387亿美元，同年4月28 日，该部分债务得以全面重组。其中45％在 25 年内还清，其余 55％，包括对巴黎俱乐部的短期债务，在21年内还清。重组后的债务本金将从 2002 年开始每年偿还一部分，1995～2002年为优惠期，在此期间只支付 1/4 的利息。这次巴黎俱乐部成立40年来规模最大的债务重组表明了西方债权国在金融方面对俄罗斯经济改革政策的支持，保证了转轨的顺利进行。1997 年9月17 日，俄罗斯成为巴黎俱乐部的正式成员。在这个俱乐部里俄罗斯扮演双重角色，一方面，俄罗斯作为债权人要与51个国家谈判解决总额为1200亿～1400亿美元的债务；另一方面，俄罗斯作为债务人，要与巴黎俱乐部的其他主要成员国谈判解决苏联时期所欠的债务问题。1998 年金融危机给俄罗斯经济造成灾难性打击，政府财政陷入危机，按期偿债再次出现困难，俄罗斯不得不就前苏联债务的重组与巴黎俱乐部展开新一轮谈判。1999年6月，双方达成协议，允许俄罗斯重组1999～2000年到期的81亿美元的前苏联债务，将其推迟到2020年偿还。根据2000年的资料，俄罗斯所欠巴黎俱乐部成员的债务结构如图1所示（不含逾期支付的利息）：

 到2001年年初，经俄罗斯与巴黎俱乐部多次重组后的前苏联外债总额为388亿美元。但2001 年2月，谈判宣告失败。巴黎俱乐部认为，俄罗斯经济形势已经好转，理应按期如数偿债。与巴黎俱乐部外债重组谈判的失败构成了俄罗斯解决外债问题策略的分水岭，外债重组举步维艰，按期偿债的任务已无法回避。

  2、伦敦俱乐部的债务重组。伦敦俱乐部由1000个大的私营商业银行组成，它是负责处理成员银行因没有国家担保而形成的不良债务。在苏联时期，伦敦俱乐部成员银行通过苏联对外经济银行向其提供了大量贷款。其中最大的贷款银行是：德国的Deutsche Bank，Dresdner Bank；意大利的Banca Commerciale，Medio Kreditocentrale；美国的Bank of America， Chase Bank；日本的Bank of TOkyo Mitsubishi，Industrial Bank of Japan 和英国的Midland Bank。苏联解体后，已经无法支付所欠私人银行的债务和利息。当时在俱乐部内部由13家最大债权人组织了专门的协商委员会，负责与俄罗斯进行债务重组的谈判，债权人虽然同意就此与俄罗斯展开谈判，但要求俄罗斯同意放弃“主权豁免权”，即西方债权人有权在俄无力偿还到期债务时暂时管理俄罗斯的海外资产。俄罗斯拒绝了这一要求。1994年10月，债权人放弃原来的要求，并同意让俄罗斯对外经济银行代表俄偿还债务，而俄罗斯政府只承担担保责任。1995年，发达国家首脑在加拿大哈利法克斯举行会晤，决定全额改组前苏联外债，允许俄罗斯与其他贷款人如伦敦俱乐部、地区性俱乐部进行谈判。1995年11月，俄罗斯与伦敦俱乐部签署《关于前苏联债务延期偿还原则的备忘录》， 1996年，在进一步的谈判中确定了债务总额为323 亿美元，其中240 亿美元是基本债务，83亿美元是未支付的利息。双方同意对这些债务进行证券化处理，也就是将这些债务转换成为有价证券，并在市场中发行。基本债务转换成PRIN ( Principal Notes ）债券，偿付期23年（偿付期在2020年12月），流通规模为240 亿美元。PRIN 债券在卢森堡证券交易所登记上市，托管银行是Chase Manhartan , 结算银行是Bank of Amlerica 。第二部分债务是逾期未付的利息（83 亿美元），转换成IAN ( Interest Arears Notes ）债券。1997 年12 月，IAN 债券在卢森堡证券交易所登记上市，Euroclear 电子交易系统为它的流通提供服务，该系统同时是债券的结算、托管中心。1998 年金融危机之后，俄罗斯经济转轨重新陷入困境，迫使俄政府再次谋求对所欠伦敦俱乐部的前苏联债务进行重组。2000 年 3 月 21 日，俄罗斯又与伦敦俱乐部达成新的债务重组协议，决定调整伦敦俱乐部内的外国商业银行和金融机构所持有的债权，包括新增利息在内的 318 亿美元前苏联债务将被免除 103 亿美元,其余215亿美元在俄政府的担保下转换成偿还期为30年的欧洲债券，规定了7年的优惠期。这是俄罗斯政府在谋求债务减免方面所取得的重大胜利①。 2000年8月底，俄罗斯与伦敦俱乐部达成最终协议，在此之前，债务所有人99%的债务转换成了欧洲债券。由伦敦俱乐部的债务重组所发行的欧洲债券被成为Sinking Fund。受重组成功的影响，国际市场上俄罗斯债券的价格开始回升。

四、债务重组后，俄罗斯外债问题的解决前景

1、俄罗斯解决外债问题的思路。2001 年以后，随着俄罗斯与西方债权人的债务重组谈判日益艰难，所付出的代价也越来越大。因此，俄罗斯政府及时转变思路，在按期偿债的同时，确定了债务转换的新战略。实际上，早在 20 世纪 90 年代中后期，俄罗斯政府就已经开始了对各种形式债务转换的探索和实践，并积累了一定的经验。在有利的国内外政治经济形势下，债务转换必将成为解决俄外债问题的重要出路。（1）以货抵债。俄罗斯首先用这种方式成功解决了对捷克的债务。俄罗斯对捷克的债务绝大部分是前苏联时期遗留下来的，共计36 亿美元，至 2002 年初还有 11 亿美元尚未还清。自 1994 年起，俄罗斯主要用商品偿还债务利息，2002 年开始偿还债务本金。同年 2 月，俄罗斯捷签署了俄罗斯用商品偿还捷债务的初步协定，俄将用价值2.1亿美元的商品偿还所欠捷克的部分债务。用以还债的商品主要是用于核检测的专门设备、核燃料、冶金产品、电力、零部件及军用器材。在俄罗斯偿还所欠哈萨克斯坦债务时，这种债务转换方式也得到了有益的尝试。截至 2001 年底，俄共向哈提供了77架军用飞机和1套S－300型防空导弹系统，从而全部偿清了 1994 年由于俄从哈运走 40 架战略轰炸机所欠下的债务。2002 年 11 月，俄哈就俄用航空设备向哈支付 6500 万美元债务达成协议。（2）以股抵债。一般意义上的“以股抵债”，其含义是指控股股东以其所持有的上市公司股份抵偿其所欠上市公司的债务,上市公司按法律规定相应减少注册资本的一种偿债方式。简单地说,就是上市公司的大股东或实际控制人占用了上市公司的资金,在无力偿还的情况下,将其所持有的上市公司股份按照一定价格偿还给上市公司,以抵消其所欠的债务,最后将用于抵消的股份依法注销,减少上市公司注册资本的行为。用“以股抵债”这种方式来解决俄罗斯外债问题，就是把俄罗斯外债转换成俄私有化企业的股权，即债务股份化。俄罗斯私有化法为这种偿债方式制订了相应的规则：只有根据国际标准确定了企业价值后，才能将债务转化为私有化企业的股份；“以股抵债”必须按照对所有参加者都有利的汇率来进行；西方债权人在得到俄罗斯企业股份的同时应承担对该企业进行投资的义务。俄罗斯最大的债权国德国曾对这种债务转换方式表示关注，2001年4月普京访德期间也就相关问题同对方进行了探讨，但在选择何种企业股份的问题上双方无法达成一致。德国感兴趣的是俄罗斯天然气工业公司，现德国鲁尔燃气公司在俄天然气工业中只占 4％的股份，而其天然气供应已占德国需求的35％，因此，德企图控制这一部门以便稳定地获得天然气供应。俄方则认为，天然气工业是支撑俄经济和外汇收入的重要部门，用天然气工业公司的股份支付外债的办法是不现实的，对俄罗斯十分不利。此外，俄罗斯一些经济学家还以为，俄企业股票的市场价格远没有反映出其实际价值，与其用被低估了的股份，还不如用现汇偿债更为有利。可见，“以股抵债”的方式在目前看来实施的难度还很大，但从国际外债实践的发展趋势以及“股权”换“债权”所带来的投资效应来看，其运作空间还是相当广阔的，需要债务双方更为务实的磋商。（3）外债资本化。所谓外债资本化，就是债务国银行把部分债务以低于帐面数额的价值打折扣之后，以债务形式在金融市场上出售，购买债券的企业或个人在债务国中央银行仍按原来帐面数额兑换成当地货币，并在债务国内进行投资。俄罗斯欠伦敦俱乐部及外国出口商的债务已在二级市场流通，一批商业银行也已积累了在国际金融市场开展业务活动，包括进行俄外债交易的丰富经验，因此俄罗斯已具备实施外债资本化战略的条件。俄罗斯外债资本化的具体做法可以由外国投资人向俄提出投资建议，并对拟投资项目进行论证，项目确定后投资人在二级市场以低于面值的价格购买俄债务，之后该债务由俄中央银行回购，支付本国货币，其汇率应使债务低于面值但高于二级市场价格，这样外国投资人即可利用上述资金对俄进行投资活动。外债资本化，对债权国银行和债务国都有好处。债权国把一些俄罗斯国家所欠的外债打折扣买回，在一定程度上缓解了因债务国长期拖欠债款而造成的资金周转困难，并减少了某些债务国将来可能带来的赖债风险。因而债权国对外债资本化普遍感兴趣，表示愿意予以合作。另一方面，外债资本化，对债务国来说，益处也不小。无需动用外汇偿付债务就能减少外债数额，但如果失控就有可能使本国一些关键部门或企业最终被外国所控制，需要慎重行事。如外债资本化速度过快，就有可能导致通货膨胀的加剧。

2、俄罗斯外债的偿还能力和前景分析。2001年2月，俄罗斯与巴黎俱乐部外债重组的谈判宣告失败，迫使俄罗斯政府不得不将解决外债问题的着眼点，由债务重组转移到按期偿债。因此，俄罗斯政府已逐渐放慢了债务重组的步伐，抓紧时间按期偿债，甚至提前偿债。外债偿还能力的大小既是一国信誉的直接反映，也是一国经济实力和应变能力的综合反映。衡量外债的偿还能力的标准①有两个：一是生产能力标准，是指拿出部分国民收入偿还外债本息后不影响国民经济正常发展；二是资源转换能力标准，是指用于偿还外债的那部分国民收入能否转化为外汇。俄罗斯所欠的内、外债规模与其国民生产总值和外汇储备相比是巨大的。从1999年开始，俄罗斯经济连续六年保持良好增长势头，经济连续6年都保持在６％左右的增长速度。2004年GDP增长达到7.1％，GDP总额超过5500亿美元（按1美元约合28.2卢布计算），人均GDP突破4000美元。出口更是一枝独秀，全年出口额为1820亿美元，进口额为950亿美元，贸易顺差达到创纪录的870亿美元。而石油美元大量拥入，也使得国家的“腰包”越来越鼓：截至2004年年底，俄罗斯黄金外汇储备达到1245亿美元的历史最高水平，外汇储备第一次超过外债额②（见图2，图3）。在总额不断增加的同时,俄罗斯黄金外汇储备的结构组合也得到很大程度的优化,比例安排更趋合理③。外债偿还能力受本国外贸创汇能力的影响，俄罗斯国际储备呈现快速增长的趋势，极大地增加了其偿还外债的能力。此外，2003年俄罗斯为油价超出预期而获得的石油出口收入设立的稳定基金，至2005年2月1日总额已达7400亿卢布。从2000年开始俄罗斯国家预算收入首次出现盈余，同时外债占GDP比重逐渐下降，通货膨胀率减少，投资额一直保持上升，经济增长开始转变为主要依靠稳定的内部因素，市场化经济改革已经初步取得成效，国内政治形势相对稳定，宏观形势与微观运行已经进入了良性循环的轨道，所有这些为以后的外债偿还提供了前提条件。

     资料来源：1、俄罗斯中央银行；2、根据官方数据计算。

资料来源：1、俄罗斯中央银行；2、根据官方数据计算。

但是我们要看到俄罗斯外贸顺差是在1998年俄罗斯金融危机以后卢布严重贬值，出口急剧减少的情况下发生的，国际储备的增加很大程度是取决于1999年开始的原油价格上涨因素。随着卢布贬值效应的失效，外贸顺差会有较大幅度的减少，外汇收入用于支付外债的比重会进一步提高。图4是俄罗斯在2002年～2020年期间需要偿还外债的规模。

为减轻巨额外债的压力，自2003年初俄罗斯推出一项国债新战略，总体思路是利用能源出口形势较好、经济发展势头加快、外汇储备充足的有利局面，提前偿还部分外债。按照这一思路，俄罗斯开始陆续提前偿还欠IMF的贷款。俄先后8次向IMF寻求援助，共计获得220亿美元的贷款。根据还债时间表，最后一笔33.3亿美元的债务应在2008年前还清，但俄罗斯政府动用“小金库”——稳定基金的资金，在2005年1月底提前予以偿还。据报道，IMF支持俄政府的提前偿债计划，没有要求后者支付后几年的利息，仅此一项俄罗斯节省了2.04亿美元的利息支出。目前，俄罗斯外债占GDP的比重已降至约20％的水平（见图5）。

资料来源：1、俄罗斯财政部；2、俄罗斯中央银行。

提前还债的另一个考虑是，俄罗斯政府一直担心，国际油价和原材料价格没准儿什么时候会大幅回落。而且作为一个大国，俄罗斯不可能像一些欧佩克成员国那样，单纯依靠石油出售来支撑整个国家的经济。所以趁现在出口兴旺、国内美元充足之时，最大限度地减轻外债负担。据俄罗斯财政部测算，每偿还100亿美元的债务，光利息一项每年就可节约7亿至13亿美元。俄罗斯提前偿还外债，还与解决国内货币政策的难题有关。由于石油美元充斥国内市场，俄国内外汇储备增长迅猛，导致外汇占款快速增加，俄罗斯央行通过银行间外汇市场被动投放的基础货币规模越来越大，通胀压力持续加大。提前偿还外债，既减轻国家的债务负担，也可缓解通胀压力，可谓一举两得。

据俄《导报》2005年4月29日报道，2005年以来，国际石油价格持续走高使以石油为主要出口产品的俄罗斯黄金外汇储备①连续攀升。以前国际金融界对俄黄金外汇储备的构成并不关注，可是现在随着俄黄金外汇储备的大幅度增加，国际金融界在预测汇率时开始考虑俄中央银行的一举一动。随着外汇储备的增加，俄准备提前偿还拖欠巴黎俱乐部的部分债务。现在国际金融界专家正在研究俄罗斯的这一举措可能会对国际外汇市场产生的影响。

按照俄罗斯财政部2004年年底向政府递交的2005年联邦预算草案，计划将外债由2005年1月1日的1137亿美元降至2006年的1074亿美元。2005年除提前偿还欠IMF的债务外，俄罗斯政府还计划至少拿出700亿卢布提前偿还欠其他债权人的债务。俄罗斯专家估算，如果以这一速度偿还外债，俄罗斯政府将在今后6至7年内还清所有欠债。但以目前的情势看，这一时间表可能还会提前。虽说俄罗斯已决心提前偿还所有外债，但似乎还不是单方面说了就算，债权人的配合也很重要。有报道说，日前俄罗斯与最大的债主——巴黎俱乐部在伦敦就提前偿还部分债务进行了接触，由于巴黎俱乐部不答应俄要求免除今后几年利息的条件，会谈因此搁浅。①

尽管如此，但是综观俄罗斯国内外形势，从总体上看，俄罗斯外债形势仍不容乐观。俄罗斯经济转轨初期大规模的外债重组，只是将偿债期限推迟到了2002～2020年期间，债务负担不但没有减轻反而因此而加重，外债余额仍然很大。据测算，从现在起到2020年前，俄罗斯需偿还的外债本息合计将达到2120亿美元，其中700 亿美元是因债务重组而产生的利息。在2005 年和2008年的偿债高峰，俄罗斯每年需偿还的外债都将达到150 亿美元。即使借新债还旧债，也只是意味着把还款日期集中到了3～5 年，这不仅不能从根本上减轻偿债负担，而且还有可能形成新的偿债高峰。尽管近期内俄外债不会出现太大问题，但俄经济存在的结性缺陷以及其它内在的不稳定因素必将对俄外债问题的解决前景产生远影响。

参考文献

[1]娄芳：《俄罗斯经济改革透视—从“休克疗法”到“国家发展战略”》[M]，上海财经大学出版社2000年。

[2]庄毓敏：《经济转轨中的金融改革问题——对俄罗斯的实证研究》[M]，中国人民大学出版社2001年。

[3]徐向梅：《浅论俄罗斯的外债问题》[J]，《东欧中亚市场研究》2002 年第10期。

[4]李翔、毕洪业：《俄罗斯的外债问题》[J]，《东北亚论坛》1998 年第2期。

[5]马蔚云：《俄罗斯的债务问题》[J]，《东欧中亚市场研究》2001 年第3期。

[6]李中海：《俄罗斯外债：经济增长背景下的隐忧》[J]，《东欧中亚研究》2002 年第4期。

[7]庄起善：《论俄罗斯经济增长的制约因素》[J]，《世界经济研究》2003 年第3期。

[8]（俄）叶夫根尼·雅辛著，毕洪业译：《俄罗斯经济增长与发展》[J]，《俄罗斯研究》2003 年第1期。

[9]张硕：《巴黎俱乐部债务重组对债务国经济的影响》[J]，《国际金融研究》2002 年第11期。

[10]〔俄〕Д.Л.格洛瓦切夫：《国债理论及俄罗斯和国际外债实践》[M]，莫斯科出版社1998年。

[11]财政部课题组：《俄联邦财政制度》[M]，中国财政金融出版社1998 年。

[12]孙建耘：《俄罗斯加速卸载外债包袱》[N]，《金融时报（中）》2005年2月16日。

[13]程亦军：《2004年俄罗斯金融形势点评》[J]，《俄罗斯中亚东欧市场》2005年第2期。

[14]范敬春：《迈向自由化道路的俄罗斯金融改革》[M]，经济科学出版社2004年。

[15]（俄）阿巴尔金：《俄罗斯发展前景预测——2015年最佳方案》[M]，社会科学文献出版社2001年（中译本）。

 

Study on Russia’s Foreign Loans

Chen Liu-qin

(Tianjin Academy of Social Science,300191)

Abstract:Since 90 years 20 century , Russia walked up the road from planned economy to market economy,and run up mint foreign loans. In the near years, Russia’s foreign loans balance was descending,but it’s dimensions still keep bulkiness, the configuration of foreign loans will go with reason. After the crisis of Russia’s foreign loans, the task of recomposing foreign loans.To settle the problem of foreign loans may consider to pay a debt in goods or by stock or by capitalization. To make a comprehensive view about Russia position, Russia foreign loans posture still did not optimize as a whole.

Key words: Russia; foreign loans; Russia’s foreign loans

该文已经发表在《东北亚论坛》2006年第3期