中远航运——被遗忘的航运龙头

中远航运作为市场航运龙头的地位是无容置疑的，公司股价在经过03-04年的上涨之后几乎被市场遗忘，即使在06年市场出现超级牛市的背景下股价也表现平平，而遭受这种被冷遇的原因除了国际航运市场的调整和油价的大幅飙升外，就是标称价值投资的机构投资者对他的错杀行为，如今国际航运市场复苏和国际油价的双重利好并临，那么昔日的龙头还会忍受如此尴尬的境遇吗？

基于价值重估的思路，中远航运进入了本人的价值中国07组合名单之中，而这位昔者的龙头也不负众望给笔者一份礼遇，短短数日涨幅就达35％-40％，为组合作出较大的贡献。

公司是目前全球最大的综合性特种船队，公司船队包括承运传统小宗杂货的多用途船和杂货船，以及半潜船、重吊船、汽车船和滚装船在内的特种船。公司拥有和控制着91 艘船舶，合计144.55 万载重吨，其中多用途船和杂货船运力为124 万载重吨，占船队总运力的86%；半潜船、重吊船、汽车船和滚装船这四种特种船运力为21.55 万载重吨，占船队总运力的14%。2005 年、2006 年公司运力稳定在140 万载重吨左右。

公司主营业务收入的81%和主营业务利润的70%来自于多用途船和杂货船。30%来自于特种杂货运输，主要包括半潜船、滚装船、重吊船和汽车船业务。

受供需形势好转影响，06 年下半年国际干散货运输市场出现了明显的复苏迹象，BDI 指数从6 月份的2000 点左右逐渐上涨至06 年年底的4397 点，同比上涨了46%；2007年国际干散货市场有望延续06 年下半年开始的恢复性上涨态势，CLARKSONS也预测07年干散货运力增速将从06年6.6%大幅度下降到3.9%，07年供需形势好于06年，预期全球干散货市场继续复苏。

燃油成本是公司变动成本中最重要的构成部分，近年来随着油价的不断攀升。公司船用燃油价格和燃油成本在主营成本中的比重持续大幅上升，占公司06年成本的 32.72%，成为影响盈利能力的主要因素之一。

在国际油价见顶76.98美元之后市场价格一直呈下滑走势，目前已跌破60美元至55美元一线运行。对于未来国际油价走势，各研究机构普遍预期国家油价下跌趋势已经形成，07年油价将维持在60美元下方运行为主。

我们认为，在行业景气恢复和成本下降的双重利好的刺激下，公司业绩将在06年底形成业绩拐点，预计07年和08年的EPS分别为1.18元和1.42元，给予18倍的合理估值对应的市场价格为21.42元和25.56元。