东阿阿胶——投资价值分析

 

1、医药工业一季度概况

2006年一季度，全国医药工业销售收入继续增长保持超过20％的高速增长，但利润却停滞不前，盈利能力下降明显。据统计，2006年1～3月，我国医药工业实现收入961.3亿元，同比增长21.22％；实现利润71.4亿元，同比下降0.02％。从单月的情况看，从2003你那下半年起，医药工业整体利润率持续下降。

从子行业收入增长情况看，除了化学原料药外，各子行业收入均保持20％以上的高速增长。1～3月，化学原料行业收入同比增长11.52％；化学制剂行业同比增长25.77％；中药行业同比增长25.01％；生物制药行业同比增长21.06％。这显示出中国医药市场仍保持高速增长势头。从各子行业利润增长情况看。在销售收入高速增长的同时，1～3月的盈利能力则令人担忧。其中，生物制药行业成为唯一的亮点，第一季度利润总额同比增长7.3％。化学原料药行业和中药行业利润总额同比增长1.45％和0.25％，而化学制剂行业利润总额同比下降了2.99％。医药工业整体利润总额与2005年同期基本持平。

    2006年第一季度，生物制药行业的利润率最高，达9.25％；化学原料药利润率为5.53％，在所有行业中最低；化学制剂利润率为8.50％。中药行业3月份的利润率达7.47％，相对1～2月份的6.48％增长明显，显示中药行业盈利回升的势头。

    从医药工业06年第一季度数据分析可以看出，医药工业利润整体增速降低，其中的重要原因与今年医药行业的一些政策实施有关。2006年国家医药政策表现出新的动向：从"以治标为主"向"标本兼治"转变。"治标"主要指国家直接降低药品最高零售价，"治本"主要指从导致药价虚高的根源入手。政策的实施对医药公司及药品的影响将主要表现在：以医院渠道为主的处方药、销售渠道尚未成熟的新产品将受负面影响；以零售药店为主的非处方药、销售渠道已经成熟的老产品和价格较低且疗效确切的廉价药，受负面影响的程度相对较小。我们认为宏观调控有利于医药行业的发展。　医药行业政策的实施将加速行业分化、提高集中度，从而使优势企业的竞争力进一步得到加强。

在医药政策环境下，品牌中药因成长性和稀缺性获得更高溢价，品牌中药由于品牌、生产工艺、原材料等方面的独占性与垄断性，逐渐成为市场中的稀缺品种，加之产品销售的持续增长，使得相关公司在市场中获得更高溢价。此外，由于品牌中药多为传统剂型，销售渠道以零售药店为主，故在今年的行业政策下受负面影响相对较小。

 

2、东阿阿胶05年、06年第一季度业绩回顾

2005年实现销售收入93817.23万元,比上年增长6.45%,主营业务利润48377万元, 比上年增长8.23%；实现净利润10969万元,比上年下降13.87%。                  

2005年度公司虽然受到经销商窜货影响，但销售收入较上年继续上升,主要是公司下半年加强对销售终端的开发与管理,使销售渠道畅通,产品销量上升所影响。本年度净利润较上年度下降,系本年度终端开发及新产品销售费用增加及本期对坏账核算方法作了变更,对于特别款项采用个别认定法计提坏账准备,所计提的坏账准备增加影响。公司主营业务收入和主营业务利润占公司10%以上的经营活动主要是阿胶及系列产品 (中成药)的生产及销售,2005年阿胶及阿胶系列产品主营业务收入为60354.66万 元,占公司主营业务收入的64.33%,主营业务成本16678.62万元,产品毛利率72.37%。

06年第一季度实现主营业务收入20422万元同比增长3.39％；主营业务利润9994万元比上年同期增长5.09％；实现净利润4588万元比上年同期增长7.6％。东阿阿胶作为我国传统的品牌中药处国家医药政策的引起医药工业硝烟动荡之外，保持自身稳定的发展。

3、东阿阿胶的竞争优势

u       品牌优势

东阿阿胶拥有一个悠久的历史和深厚的文化底蕴。阿胶有两千多年的历史，一代代人在使用它，在临床上非常确切的证明了阿胶在补血，在提高人的免疫功能上，甚至于在延缓人的衰老、美容等方面给消费者带来非常显著的效果。阿胶也具有独特的生产方式和过程。阿胶出东阿，故名阿胶，东阿之水有利于打出杂质并有利于药物发散，这是东阿阿胶一个很重要的历史条件和一个区域。区位优势的地理条件。其次，东阿阿胶对阿胶熬制的工艺进行了整理、提高、标准化、现代化的生产。东阿阿胶2001年通过了国家原产地注册，证明只有东阿县生产的阿胶才是最正宗的阿胶。30年的经营发展东阿阿胶已经在消费者心中形成独特的品牌优势。

中国品牌研究院05年在广州发布“中国100最具价值驰名商标”。东阿阿胶的主打品牌之一“东阿”牌以阿胶制品唯一商标入选。据评估,东阿阿胶“东阿”牌商标价值为26.342亿元,名列“中国100最具价值驰名商标”第47位。另外，东阿阿胶享有原产地标记保护，属于WTO国家通行并认可的只是产权保护的一种，目前只有东阿阿胶一家。东阿阿胶品牌优势明显。

u       资源优势

近几年国内驴皮资源每年以20％的速度下降。随着农业机械化程度的提高，一直作为畜力的毛驴正在越来越少，导致阿胶生产的主要原料驴皮供应量大大减少。与此同时，国外大量的驴皮资源由于动物检疫等种种原因进口渠道尚未完全打通。目前阿胶的消费需求不断上升与率皮资源进一步紧缺形成了鲜明的对比，供需矛盾十分尖锐。驴皮资源的成为制约我国阿胶生产企业的颈瓶。

面对驴皮供应紧张的局面，东阿阿胶在很早之前就已经已着手建立上游原材料基地。公司负责人介绍，从2004年开始，公司便开始在山东无棣、新疆伊犁及岳普湖、辽宁阜新、甘肃高台等地建立了6个养驴基地，计划今年内在国内将建成10个养驴基地。目前，通过基地示范效应，联手政府，反哺和催生养驴业，积极拓展驴肉等相关产业，农民的养驴积极性正在抬头。由于毛驴成长周期较长，短期内公司此举对改变驴皮供应紧张局面影响不大，但从长远来看将为公司正常生产提供充足原材料保障。此外，公司从去年开始已正式从埃及进口驴皮，并积极准备开拓南美、非洲、中亚的原料进口渠道，还计划在条件许可的情况下，在国外开办半成品加工厂以保证公司原料保障供应，并降低生产成本。由于国外驴皮作废物处理，主要成本来自收购的人工成本，如果进口量扩大，进口驴皮的价格将会有明显低于国内。公司正准备打通 澳大利亚驴皮进口通路，以期在4-5年内进口驴皮能够占到公司驴皮总需求的50-60%，长期来看驴皮资源对公司发展影响不大。东阿阿胶对国内外驴皮资源的垄断已经逐步形成。

u       阿胶二次开发，制定行业标准，提高进入门槛

由于国内驴皮资源短缺，导致不少生产阿胶的企业以马皮或骡皮冒充驴皮加工生产阿胶，东阿阿胶加速阿胶二次开发，乘势推出“阿胶DNA 亲子鉴定法”，使真假阿胶一鉴便知。“阿胶亲子鉴定法”是从成品胶中提取出动物特征DNA片段，然后同驴、马、牛等动物DNA样本对照，真假阿胶便一清二楚。“亲子鉴定”的优点还在于，驴、马等同一种动物中不同品种、不同地域、熬制阿胶过程中不同的方法等差异性，均不影响鉴定的准确性，这是一种先进的方法，不仅可保护阿胶品牌和知识产权，还为推动阿胶生产技术的发展，净化阿胶市场，保护消费者的消费安全提供了保证。目前，驴皮、牛皮成分的DNA检测方法已攻克，明年底之前有望全部推出，并纳入国家药典委员会相关标准内。届时阿胶行业的门槛被提高，不符合标准的中小企业将无法在市场上生存，东阿阿胶的市场占有率将进一步提高。

u       自主定价能力强、产品提价空间大

有专家指出，中国中药秘方、验方达30多万个，有记载的至少也有6万多个，但成为国际品牌的却没有。由于受到历史和传统销售渠道的影响，我国一些品牌中药一直在低价位徘徊，成为影响品牌建设的一个内在因素。很快，这种状况将会有所改变。近年，越来越多的品牌中药企业开始借助与自身的品牌、资源优势，利用国家对中药的产品采取优质优价政策，获得自主定价权。东阿阿胶是我国目前具有明显自主定价权的品牌中药企业之一。云南白药、片仔癀、同仁堂均已经走向利用对产品价格的提升从而提高产品的品牌价值。相映之下，东阿阿胶的阿胶市场价格由于历史及传统销售渠道的影响，一直在低位徘徊。另一方面，阿胶原材料驴皮供应紧张，驴皮资源紧缺已成定局，阿胶消费需求却不断上升。东阿阿胶产品的提价可认为是品牌中药阿胶产品价值的正常回归。

今年4月底，此前一直分管市场营销工作的东阿阿胶新任总经理秦玉峰履新烧的“第一把火”，就是谋划对阿胶产品进行全面提价。公司决定将主导产品阿胶块和复方阿胶浆产品的零售价格分别提高了30％和20％，其中阿胶块出厂价和终端价格同时上调30％，阿胶块价格由原来的约200元/公斤，提高到238元/公斤。这样，在2006年完成提价后，公司阿胶块和复方阿胶浆产品的零售价格都将达到发改委的指导零售价。公司目前正在准备向发改委提交提价报告，如果能够得到批准的话，公司拟在明年继续提价。

继4月底对阿胶块等主要产品进行提价之后，公司目前正在酝酿进一步提价，应对驴皮供应短缺的窘境。公司相关负责人告诉记者，受驴皮供应紧张的影响，按照测算，如果4月底提价得以成功执行的话，公司利润将有30%的增长。公司总经理秦玉峰透露，公司提价已在渠道和终端上做了充分的准备，并计划在今后发展过程中每两年提一次价格。提价在实现品牌价值的同时将有利于解决驴皮资源的紧缺，配合公司对产品结构的调整。

4、东阿阿胶基本财务指标分析

我们首先对东阿阿胶基本的几个财务指标分析，包括公司的自由现金流、盈利能力、；历史费用、成长性，寻找东阿阿胶竞争优势的证据。（说明：我们选取了1998——2005年的财务数据，距今比较远的只作为参考）。自由现金流等于经营性现金流减资本支出，是公司在扣除了花在维持业务或者扩张业务上对如固定资产，无形资产、其它长期资产等投资之后的剩余资金，一个公司可以每年提取但不致损害核心业务的资金。从表1看到，东阿阿胶从02—04年自由现金流持续增长，05年东阿阿胶经营现金流比往年同期相差较大是由于05年的应收票据较大。为此，调整05年的经营现金流把应收票据合并进去，05年的自由现金流量仍然保持较高的水平。自由现金流可以给公司带来融资的弹性，不需要以来资本市场就可以支持它的扩张。

表1 自由现金流量表

 

接下来我们观察表2所反映出来东阿阿胶盈利能力：主营业务毛利率历来保持在50％以上，净资产收益率均在10％以上；资产负债率低，不存在短期、长期偿债压力，同时也验证了公司自由现金流充足。

 

表2 盈利能力

 

医药保健行业在流通环节产生的费用通常会摊薄企业的营业利润。东阿阿胶05年的营业费用、管理费用比04、03有所上涨，原因是05年出现的经销商窜货、为了整理混乱的销售终端而支出的。综合分析，东阿阿胶的经营费用历年保持稳定下缓降的趋势。东阿阿胶收益率让人乐观。

 

表3 东阿阿胶历史费用分析

 

 

   东阿阿胶总体上主营业务收入、净利润一直保持增长的趋势，以1998—2005年平均每以

大概20.36％、21.4％增长。特殊年份解析：05年业绩下降原因是经销商窜货，销售终端混乱。02年增收不增利，我们翻阅02年年报：净利润比去年同期减少20.84%，主要是因为取消山东省人民政府鲁政字[1996]95号文，享受先按33%征收，再由地方财政返还18%的所得税优惠政策所致。东阿阿胶历史的成长性我们给予充分肯定，同时06年第一季度的销售业绩保持良好的势头，显示未来的优越成长性。

 

表4东阿阿胶成长性分析

 

5、竞争分析——不存在真正意义上的竞争对手

u       补血市场

国内市场上的补血类产品基本上分为保健品与药品两大类。前者如红桃K、血尔等，属于以补充铁元素为主的保健品，保健对象主要是缺铁性贫血患者；后者则是重要复方制剂，依据传统医学“治病治本”、“气血双补”激励开发出来的对症药品。补血市场竞争之激烈市场规模也在不断的扩大，从2002年起销售额以5.5％的平均速度逐年递增，我国补血类产品市场已基本稳定，并会随着人们生活水平的不断提高而继续呈现增长势头。

从具体品牌来看，补血类产品的市场集中度较之调经类产品更显集中，前5位的销售品牌就到总销售量的67.24％，销售额在亿元以上的企业共有三家，他们分别是山东东阿阿胶集团、武汉红桃K金泉药业有限公司、湖南九芝堂。从产品类型来看，以驴皮为原料的阿胶产品是补血市场的主导产品，同时以红桃K、血尔为代表卟啉铁、枸杞子、当归、大枣等为原料的产品也占据了一定的市场份额。

2004年补血类产品销售情况统计：

表5

 

u       竞争对手剖析

红桃K：

红桃K是1994年进入中国的补血市场的，“补血快”是其产品生血剂（药字）、生血康（健字）标榜销售策略，推出时明确的主战场是农村市场，由于市场细分成功，在不到两年的时间销售就已经破亿，不到四年的时间销售额达到了10亿。红桃K生血剂的成分主要为卟啉铁、枸杞子、大枣、山楂、硫酸锌、纯化水，具有快速补血的特点。据了解04年的销售额

大概只有1.5亿左右了。

血尔：

血尔由香港康富来公司生产，2002年产品推出时针对红桃K当时的销售策略，在产品销售上提出了“补血持久”的概念。主攻城市的白领女性，针对城市女性需求单点突破。细分了市场却提高了销量。其产品的同样也时中西合成，主要成分为卟啉铁。

女人缘是深圳万基药业有限公司生产的，女人缘推出了两个有别于上述两种补血产品的新营销口号：“改善贫血和祛除黄褐斑”，不仅细分了市场同时直接表达功效。女人缘的成分由中西药原材料：卟啉铁、维生素C、E，及中医不血益气的经典三味：丹参、当归、黄？等。

九芝堂： 

表6 驴胶补血颗粒的近年销售情况如下

驴胶补血颗粒成分为阿胶、黄芪、党参、当归、白术、熟地黄一直是九芝堂的主导产品之一，04年的驴胶补血颗粒出现早产事件（详细跟综）严重影响了其产品在市场上的销售，加上补血市场的激烈的竞争，其驴胶补血颗粒销售收入逐年下降，（以前补血市场的分布可用图列示），已经退居补血市场弱势之列。

福胶集团：

福胶集团与东阿阿胶同处一城，其阿胶系列产品是竞争对手中与东阿阿胶最具类同性。“马皮事件”致使其产品销售一撅不振，直到2002年才以广东作为切入点重新杀回补血市场。据有关报道，福胶产品在阿胶市场占有率超过20％，声称“2010年之前要稳坐国内补血产品市场前三名”。

u       对竞争对手的综合分析，彰现东阿阿胶竞争优势

随着人们消费的升级，对健康的全新的诠释，正掀起一股“天然药物”的热潮。目前保健品市场上主要使一些西药保健品，越来越多的消费者担心铁剂沉淀合激素等因素对身体会产生负面的影响。相比之下，阿胶其自身的优势是其他补血产品望尘莫及的，阿胶类补血产品在我国具有两千多年的使用历史，属于“药准字”产品，有着广泛的医疗保健功能，疗效早已深入人心，在国内消费者中享有很高的知名度和忠诚度，这是该类产品最大的特点和优势。高质量的阿胶系列产品有望将进一步扩大其在保健品特别是补血市场的份额。

东阿阿胶作为阿胶产品市场的龙头将在目前补血市场朝着有利阿胶产业的方向发展的大势中获得更大的发展。东阿阿胶一方面通过早期对资源的布局，已经基本垄断了国内的驴皮资源，而利用全球驴皮资源计划正执行当中，以应对我国驴皮日益紧缺的状况。另外，近期东阿阿胶对阿胶系列产品提价以完成对阿胶价值的回归，正在紧凑进行的“阿胶亲子鉴定”DNA检验法、资源的垄断、自主定价能力和制定行业的标准凸现东阿阿胶的竞争优势。其它阿胶生产厂家已经不能对其造成大的威胁。但是需要警惕目前东阿阿胶对阿胶系列的产品提价过程中包括福胶企业在内的阿胶生产企业是跟进与否对东阿阿胶提价是否成功会有一定程度的影响。

6、东阿阿胶未来篇——持续的发展的探讨

 

一直以来，东阿阿胶的销售收入和利润，每年大概都以35％和42％的速度增长，主导产业系列产品大多都有自主的知识产权，企业的核心竞争力来看，东阿阿胶有着独一无二的地理优势、资源优势以及技术优势。2005年虽然受到大股东与管理层的股权之争、经销商窜货等系列不利事件的影响，但是东阿阿胶05年仍然实现销售收93817.23万元,比上年增长6.45%,主营业务利润48377万元, 比上年增长8.23%；实现净利润10969万元,比上年下降13.87%。净利润同比有所降低主要是由于为了整顿混乱的销售渠道以及建立更规范的销售终端而增加了营业费用以及管理费用的支出。东阿阿胶在刘维志的带领一个单一品种的手工小作坊成长为一个年销售收入近10亿元的企业，阿胶年产量占全国75%，出口占90%以上。东阿阿胶产品在将来会受到更多消费者的青睐。东阿阿胶如何在目前驴皮资源紧缺的客观条件下，保持在市场上的竞争优势，长期稳定或是再次获得新的发展业绩。我们基于东阿阿胶目前的营运情况做出以下预期：

 

u       二次开发，拓展海外市场

　有报道称，阿胶少帅秦玉峰眼下正在发动“阿胶二次开发”的中药现代化工程秦，玉峰希望，东阿阿胶能够站稳亚洲市场，深度开发东南亚以及日韩市场，主要突破欧美和大洋洲市场。“我们要加快实现年出口销售额4000万元以上，实现年进口驴皮600吨，主要产品覆盖东南亚和欧盟市场的目标。”

东阿阿胶要走向世界，就必须用现代化医学理论来解析清楚中药的作用，阿胶的二次开发是东阿阿胶持续发展必须完成的一步。从现代医学理论、药学理论来解析阿胶的疗效功能，到目前为止，东阿阿胶已经从阿胶中提取出了七种有效的成分，使阿胶的面纱渐渐掀开，将会为东阿阿胶全面进军国际市场赢得身份证。虽然东阿阿胶目前出口量占阿胶产品的出口总量的90％，但是出口额依然不多（具体数据）。“东阿阿胶的二次开发”让国外的消费者认识阿胶的功效、消费阿胶产品，海外可拓展的空间巨大。阿胶二次开发、驴皮资源的全球化布局、华润的成熟的海外销售平台等有利因素可以给予东阿阿胶海外市场的发展期待。

 

u       发展高端市场、产品市场细分出创新品种，可成为利润新增长点

 

几年国内驴皮资源正以每年20％的速度下降，驴皮资源的紧缺对阿胶产业发展造成影响，合理利用国内的现有的驴皮资源成为了企业持续发展的关键。东阿阿胶经历之前四次产品的提价均失败。今年五一，新上任总经理秦玉峰就着手启动了第五次的提价，阿胶块以及复方阿胶浆分别提幅30％、20％，无论东阿阿胶提价的缘由是解决驴皮资源的紧缺促使阿胶价值的回归还是剑指同行，相对传统的补血品人参、鹿茸阿胶的价值明显偏低。东阿阿胶的阿胶系列的产品价格仍有进一步提升的可能。收紧阿胶块的产销量，调整阿胶系列产品的结构，加大对阿胶衍生产品的推广销售。

借鉴茅台销售策略，将阿胶含量高的产品打造成为高档的品牌消费品，同时兼顾开发价格相对便宜的中档动物胶产品如黄明胶等。

阿胶块是阿胶传统的食用方式，消费者对这种原始的阿胶产品形式有着偏好，阿胶块一直是东阿阿胶销售收入的最重要的产品（数据）。面对驴皮资源的稀奇，阿胶块供不应求的状况，逐步提高阿胶块产品的价格，将其发展成为高档次的品牌消费产品，这是上策之选。

黄明胶。用牛皮制成，配方来自药典。92年曾经生产过，生产工艺、功效与驴皮熬制的阿胶相同，但是产品功效的体现比阿胶的稍微长。可以将该产品定位于低端阿胶市场。针对不同层次的消费群体发展的不同的"动物胶"产品线，以应对不同市场的竞争。黄明胶销售的主要问题是改变消费者传统观念认为驴皮熬制而成的阿胶才为真正阿胶的，需要配合适当的营销手段推广黄明胶。

 

u       市场细分，产品定位

 

红桃K以“补血快”瞄准农村市场，一度创造了销售的神话；针对红桃K。血尔推出时以“补血持久”面向城市女性拓展市场；女人缘则是更进一步细分补血市场提出“补血+祛黄斑”的概念，也取得了成功。以上三种的补血保健品都以不同的方式将市场细分、将产品准确定位，从而在补血市场分得一块蛋糕。反观传统的阿胶产品普遍存在产品功能诉求不明确的缺点，因此东阿阿胶如果将滋补保健品市场进行更为细致的划分，对目前阿胶系列产品进行更加准确的定位，针对不同人群的消费需要创新研制更具针对性的产品会成为东阿阿胶持续发展的动力。

关注06年可能带动公司利润增长的产品：

（1）东阿阿胶原浆。该产品03年就已开发出来。05年9月，开始在山东铺货试销，当年销售额360万元。从今年一季度开始，公司开始正式推出健字号的阿胶原浆产品。该产品定位于提高免疫力、改善睡眠的中高档的礼品市场，每日只需服用一次，零售价288元/每盒。今年先在山东、北京和安徽三大区域作重点销售，零售药店和大商超两条线同时拉动。预计06 年销售规模将达到1600万元。
   (2)阿胶补血膏。中药保护品种。虽然推出已10几年，但一直是纯自然销售状态。05年销售额1500万元。今年该产品的设计上，定位于产后人群"漂亮妈妈"的补血美容养颜，先在广东和山东两区域试销，预计销售额增长30%-40%，将达到2000多万元。
   (3)海龙胶口服液。05年在山东和安徽两区域的试销，达到了700万元。中医将肾虚区分为肾阳虚和肾阴虚，治疗肾阴虚的产品有六味地黄丸等产品。而海龙胶口服液属于温补肾阳虚，也是第一个男士胶，并请来影视明星陈宝国作该产品的宣传广告。公司计划今年将该产品打造成山东省补肾第一品牌，意味着将要超越前三位的生力胶囊、补肾益寿胶囊和汇仁六味地黄丸。该产品将成为公司未来3-5年内的增长点之一。
   (4)阿胶补血颗粒。与补血膏是来自同一中药配方。将由补血膏的销售来带动。该产品定位于城市白领女性人群。预计06年有平稳增长。

 

7、华润与东阿阿胶

u       华润与东阿阿胶的海外市场

东阿阿胶在刘维志的时代就已经关注到我国加入WTO以后中医医药走向世界的机遇，二次开发其中就是着眼全球经济，经济一体化。目前东阿阿胶为了解决驴皮资源开拓了非洲、埃及、欧洲并计划于当地建立驴皮的加工厂。东阿阿胶资源的利用已经走向了全球化的道路，接下来就是如何把阿胶产品推向世界。 

表7 东阿阿胶04、05年国内外销售情况

 

东阿阿胶的产品虽然占据个阿胶出口量的90％，但是出口额却不大。过去，刘维志也曾表示将致力于主动开发国际市场，以实现“打造亚洲第一滋补品牌”，进入国际主流医药保健产业市场的目标。新总经理秦玉峰希望，东阿阿胶能够站稳亚洲市场，深度开发东南亚以及日韩市场，主要突破欧美和大洋洲市场。“我们要加快实现年出口销售额4000万元以上，实现年进口驴皮600吨，主要产品覆盖东南亚和欧盟市场的目标。”我们从04、05年东阿阿胶国内外销售收入的对比：04、05年国外销售额只占总销售额1.2％、1.5％；同比增长率，04—05年国内销售收入同比增长6.29％，04­—05年国外销售收入则同比增长19.80％。

东阿阿胶目前公司规模的基础上获得新的发展，那么不久将来充分利用国内国际两种原料资源，开拓国内国际两个市场，特别是构想国际市场的战略是长远的趋势。

在东阿阿胶放眼世界，拓展国外的销售渠道的过程中，如果能结合大股东华润广阔成熟的销售终端将是东阿阿胶海外计划的有利推助器。

u       华润集团对东阿阿胶是一块硬币

机遇：04年在东阿阿胶在引入投资，谈判时华润方面就表示，将以东阿阿胶作为平台，除继续做大做强公司目前的阿胶系列产品外，还将涉及其它众多中药产品。刘维志也曾表示将致力于主动开发国际市场，以实现“打造亚洲第一滋补品牌”，进入国际主流医药保健产业市场的目标。雄厚实力的华润将会是东阿阿胶进军国际市场的一大帮手。随后的股权的争夺使双方的合作初衷并没有实质体现。现在东阿阿胶、华润、聊城国资委的三方经过协调，华润派出财务总监，领导层中排位第五的蒋伟出任东阿阿胶掌门人，加上具有政府背景的聊城昊升资产经营有限公司董事长、总经理王立志以及“阿胶少帅”秦玉峰担任总经理，管理层基本平稳过渡，现在是谋求东阿阿胶如何持续发展阶段。最近，华润集团董事长陈华新在东阿阿胶调研时曾表示过，华润集团将强化力量加快打造医药板块，促进东阿阿胶更健康地发展，在阿胶系列进入华润商业网络终端销售等方面，华润集团将给予东阿阿胶大力支持，这标志着东阿阿胶市场营销将开拓更广阔的领域。

华润集团旗下的华润创业，其主要业务是经营在香港及中国内地的分销业务。其中核心业务包括零售、饮品、食品加工及分销、纺织。

零售：

超级市场：业务主要透过旗下两家子公司 - 「华润万家」及「苏果」经营。 「华润万家」集中华南地区发展，「苏果」则以华东地区为主要市场。截至2004年12月底，公司在香港及国内共经营1,825家零售店铺。中国内地的店铺主要分布在深圳、广州、南京、苏州、杭州、天津及北京。公司现时在广东省及江苏省均已拥有领先的市场地位。根据商务部调查统计结果，在2005年全国连锁30强中，苏果位居第7（与04年一样），销售额1812000万元；华润万家排名第16（04年排第15位），销售额1201945万元。

华润零售在香港多个甲级的地点开设了两类连锁零售店，计有「中艺」、「华润堂」。其中「华润堂」是香港最大的连锁药店作为健康品类店，提出「走出亚健康，走入华润堂」，旨在为顾客建立健康的生活习惯及方式，主要经营蔘茸补品、优质中成药、健康食品、保健品、健康护理品等。

风险：从华润成为东阿阿胶的股东以来与刘维志领导的管理层之间的对东阿阿胶股权之争，争斗直接影响到了05年公司的经营策略的实施。正如，刘维志所说过去时间花在视察阿胶市场的时间在05年却是不断与华润方面矛盾的协调。我们认为05年产品销售终端出现价格混乱及经销商的窜货严重影响了阿胶系列产品的销售，并迫使公司采取紧急销售策略、加强对经销商的管理等，05年公司的营业费用以及管理费用居于历史高点，影响了公司的利润额。因此，对于华润在东阿阿胶中将会扮演什么样的角色，是推动者或是妨碍者，我们应该加以警惕。据消息称，虽然华润的蒋伟出任东阿阿胶的董事长，但是其更多的时间是在香港华润处，而不是在东阿阿胶与现任管理层共同谋划东阿阿胶未来的发展战略。华润方面高层虽曾表示利用其广阔的销售平台支持阿胶产品但是在目前为止，在阿胶产品销售方面均没有看到华润的身影。

股票分置改革的时间表临近，华润与聊城国资委作为公司大股东持有东阿阿胶股权只有29.62%，其余70.38%均为流通股东。实际上华润持有东阿阿胶股权仅有15.1%。最终，新任“阿胶少帅”秦玉峰领导下的东阿管理层与华润集团之间就股改方案设计，是送股、权证以及是否会在股改中涉及到股权激励方案？从长期角度，华润集团致力以东阿阿胶作突破口，整合资源打造医药产业，与东阿阿胶现任管理层之间对公司的经营管理理念的存在的差异整合的过程。

结论：东阿阿胶目前的股价与其优质基本面不符，时间会让东阿阿胶真正价值的回归。