伯南克时代的美元变局

一、预期FED加息止步，美元重新开始狂泻

2006年5月1日，美元兑欧元跌至7个月低位，美元兑日圆接近2006年的最低。黄金在2006年3月下旬开始即开始上涨，巧合的是那刚好发生在美联储终止发布M3这个事件的前后，大资金借大众对美元的信心降低的时机发动的投机攻势！其意图昭然若揭，FED官员即使看得真切，也无能为力。由于亚洲各国央行对本国货币兑美元汇率上升进行干预，令欧洲各国货币成为月末清算的首选，支持欧洲各主要货币兑美元均创出近1年来的高点，加元甚至刷新了26年来的新高。显然，美元又进入下跌趋势中，货币市场继续将焦点从美联储政策中转移出去。

自2004年底以来，美元受到美联储升息的支撑，一路反弹。而进入2006年4月，一旦市场预期FED升息周期结束，美元就义无反顾地下滑了。但美元前景好像比这要更加糟糕。尽管美联储升息不断，美债收益率也升至多年高点，但美元在最近几周的下跌状况惨不忍睹。连美联储主席伯南克也成了打压美元的帮凶了。伯南克在2006年4月27日表示，美联储可能暂停升息，但又说了一句安慰性的话，这并不意味着美联储将结束紧缩周期。市场对美联储停止升息的预期也日益强烈，美元的走势已不单单取决于利率走向。即使美联储没有宣布暂停升息，而市场普遍预计利率在5月10的会议上将升至5.0%之时，美元就已经开始下跌了。实际上，有一系列因素在打击美元，而美联储可能暂停升息只是其中的一个因素。

2006年4月26日，G7组织会议要求人民币升值以及对全球失衡的警告是其中一个关键因素。G7会议呼吁中国及其他亚洲国家的货币升值以帮助解决全球经济失衡问题。外国央行表示将减持外汇储备中美元资产的言论也是因素之一。同时全球地缘政治忧虑不断升级，美国和伊朗之间的紧张局势也是不能忽视的因素之一。美国以外的经济体的增长前景相当良好，这也吸引了相当多的投资者，而在2005年美国资本净流入曾创下记录高点，这也是美元不被看好的重要因素之一。

二、在“四个不可逆转”的趋势面前，伯南克无计可施。

1、美国的财政赤字和贸易赤字急剧恶化的趋势不可逆转。

2、外国中央银行官方外汇储备多元化趋势不可逆转。

3、企业国际贸易结算货币多元化趋势不可逆转。

4、投资者选择投资货币多元化趋势不可逆转。

关于这些因素，可以找到大量的数据资料和关键人物的讲话作为佐证，市场上有很多分析师就专门干这种营生。而且我在“美元为何大幅度贬值”一文中已经做了非常详细的分析，在这里，就不再赘述了。

三、FED加息的作用及其有限

伯南克有一句口头禅：货币政策以利率调整为武器，以保持物价稳定为首要目标，这是全球中央银行家们的共识。

伯南克指出，未来某个时候美联储可能会在一次和几次会议上暂停升息，以便有更多时间对经济形势做出正确判断，避免出现货币政策过度紧缩的危险。伯南克还表示，全球失衡可能影响美元汇率出现大幅下滑，这使美国双赤字的阴影再度浮现。虽然伯南克同时也指出，美联储暂停升息并不意味着以后不会升息，如果通胀风险不降低，美联储还是会重新开始升息。但他对美联储可能停止升息的明确表态，仍然对美元造成沉重打击。伯南克先生暗示：如果Fed在6月份或8月份的会议上停止加息，也只是暂停加息而已，并不一定意味着加息周期就此终结。

更有甚者，2006年4月18日美联储公布3月28日的FOMC会议记录（minutes），其内容透露了比3月28日FOMC会议陈述（statement）更多或者说对美元更不利的信息。FOMC在这份记录里认为加息接近尾声（从预想的6月底提前到4月18日），这是2004年6月以来的历次FOMC会议记录中未曾出现的。

加息是维持美元相对强势的唯一手段，可是限制因素太多，无法成为维持强势美元的经常性手段。而且，加息的作用及其有限。一旦加息无法勉强维持“强势美元”，FED就只好以歪就歪，索性让美元狂贬——让市场力量决定汇率。

事实上，美元对欧元和日圆的利率优势实际上已经在最近几周扩大，尽管欧洲和日本的货币政策收紧。2006年4月，10年期美国国债收益率最终超过了5%，较德国可比收益率高出了111个基点，高于1个月前的106.5个基点差距，也高于上年此时的76.3个基点。这显示并不只是Fed因素令美元受挫。而是另有更加深刻的原因：G7声明已经将市场注意力吸引至全球失衡上，市场谈论依然在央行的外汇储备多样化上，以及对地缘政治的紧张不安上。

四、投机者与伯南克之间的博弈

2006年4月27日，伯南克在作证时还敦促中国进一步采取行动，提高汇率政策的灵活性，并表示这符合中国的最大利益。中国央行周四将金融机构1年期贷款基准利率上调27个基点，至5.85%，在一些人看来这正是其提高汇率政策灵活性的开始。这不仅是中国央行自2004年10月上调人民币贷款利率以来的首次加息，也是中国今年发出的首个货币政策紧缩信号。中国央行上调贷款利率可能是日渐上升的国际压力、以及中国第一季度较上年同期高达10.2%的经济增长率共同作用的结果。国际方面一直要求中国允许人民币加速升值。但伯南克在讲话中并未提到中国的这项举措，而是重点强调了中国对汇率的严格控制。伯南克称，中国当前的汇率政策既扭曲了国内价格，又扭曲了国际价格，这意味着中国的经济正变得更加专注于出口产品的生产，而并非国内商品和服务的生产。伯南克明确表示，要求中国提高汇率灵活性并非是希望美元走软。他特别提到了上周的G7会议，称会上并未讨论任何有管理的美元贬值问题。

伯南克指出，G7支持由市场决定的美元汇率，而不是有管理的美元汇率。他认为，预测美元汇率是件非常困难的事情，美元汇率最好由市场来决定。虽然多数Fed官员都避免对美元汇率置评，但伯南克在作证时却谈到了在美国出现巨额经常项目赤字时美元面临的风险。他指出，虽然随着时间的推移，美国的经常项目赤字会逐步得到解决，但市场人气突然转变的风险依然存在，这会导致美元和其他资产出现剧烈波动，但这种风险并不大。

鉴于油价仍处于历史高点，且失业率降至5%以下，美国的通货膨胀压力还可能加大。如果Fed在6月份会议上暂停加息，投机者可能会进一步抛售美元。但这样一来，一旦美国经济大幅增长或强劲的通货膨胀数据推动Fed再度加息，这些投资者又会因最初作空美元而处于不利的境地。对于钟情于美元的部分投机者来说，如果买进美元，美国经济势必面临通货膨胀加剧的风险。Fed还是要再度加息，这些投资者则会因为做多美元而赚钱。但是，伯南克已经表态，可能要暂停加息进程，这样，伯南克的讲话对于“美元的铁杆支持者”也是一个致命的打击。

而且，从全球角度看，由于美国以外其它地区的投资前景越来越好，投资者正纷纷转移投资目标。而2005年，投资者输入美国的资本一度达到历史高点。现在，美元局势不明，大家还是选择抛售美元为妙。

但是，伯南克也没有说今后是否会继续加息，只是有可能暂停加息。这样，市场进入扑朔迷离的状态。鉴于投资者猜不透Fed的利率走向，因此，我们有理由预计，在今后一个相当长的时期（2-3年之内），波动将成为美元未来的主要趋势。

五、技术面对美元依然不利

商品期货和外汇都属于典型的极限交易。而极限交易的特点是：在一个相对长的时期，如果基本面和技术面发生改变，就会出现“强者恒强，弱者恒弱”的市场格局。

从纯粹技术面来看，美元必须下降。首先，从图表上看，美元指数的月线和周线都处在下降过程中。其次，在最近20年内，美元指数的历史最低位是78.19（1992年9月），美元指数的历史最高位是121.02（2001年7月），目前美元指数在86附近调整。在美元指数一路下行的过程中，一般来说，美元汇率反转，一定会触及前期低点，然后才有可能反转。美元汇率在此之前的任何向上，都只能看作是技术性的反弹。依照这一分析思路来判断，美元汇率至少还有9.1%的下行空间（美元指数从86到78.19）。也就是说，欧元对美元汇率可能要达到1.40之后才会出现真正的反转。如果排除政府干预的因素，那么，美元对其他货币的汇率也是如此，只是幅度有一些差别而已。其三，反应商品价格的CRB指数也在上行途中，CRB指数的历史最低位为71（1970），CRB指数已经创出359.14的新高（2006年4月18日）。此前的历史次高位为337（1981）。按照高点之后还有高点或者还要在调整之后重新摸前期高点的技术特点，目前CRB指数在350附近调整，调整结束之后，CRB指数还将冲击359.14的高位。CRB指数与美元指数之间一般呈相反方向运动。

综上，在这样的背景之下，笔者还要重复一遍两年前的分析结论：美元贬值还将继续下去！此轮美元贬值是一个漫长的过程，短期内也许会有反弹，但不会出现反转。