现在放松政策仍为时过早

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　　5月货币供应M2增速低于市场预期，录得15.1%，显示前期紧缩政策见效。但现在就放松政策显然为时过早。预计未来央行仍可能继续加息一次25个基点，并上调准备金率100个基点。担心紧缩超调是缺乏依据的，目前15%左右的货币供应增速足以支持经济增长保持在9%左右。

　　5月银行新增贷款5516亿人民币，低于市场预期的6500亿以及4月7396亿的水平。贷款增速跌至两年半来的新低，5月增长17.1%，接近但仍然高于长期平均水平（15-16%）。

　　5月当月新增贷款之中，流向企业的贷款从4月的4929亿减少到3249亿，其中中长期贷款下降明显。对家庭部门新增贷款5月略放缓至217...

解码三大信贷迷题

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　　表外信贷不会使紧缩政策失效；地方政府融资平台的信贷不太可能导致银行危机；房地产市场的调整未必造成系统性银行问题

　　紧缩政策正在奏效，尽管存在表外信贷

　　去年10月以来，中国政府开始努力使信贷增速回归正常水平，这是抑制通胀一揽子政策的关键一环。中国央行主要通过数量化工具而不是加息来抑制信贷过快增长。结合逐步加息，去年 10 月以来的这些量化紧缩措施已开始奏效，广义货币总量及信贷增长大幅放缓。

　　过去两个月广义货币供应（M2）增速从近 30% 的峰值降至月均 16%（与年末16% 的目标及长期均值相符），4月份信贷增速同样从2009年三季度同比近35%的高点降...

2011年经济六大看点

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岁尾年初，抚今追昔、展望未来总是我们要做的功课。继2010年“最复杂的一年”之后，想要找一个贴切的词汇来概括对2011年的研判和期待似乎变得更难了。决策层不愿意说现在是“后危机”或者“危机后”应是想保持一个清醒的头脑和随时迎接挑战的心态，其实很值得推敲。前瞻地看，通胀前高后低、数量型紧缩、房地产调控、增长保九以及人民币跨境贸易结算加速和政府融资平台重组等六大主题可以作为明年宏观经济的几个主要看点。

　　通胀前高后低

　　10月以来通货膨胀连...

失衡调整仍未涉及根本

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　　美国3季度GDP环比折年率增长2%，符合预期。尽管国内需求方面有回暖迹象，但总体上经济增长的幅度仍然太微弱，没法逆转目前价格下行的态势。扣除食品及能源的个人消费支出三季度环比折年率仅增长0.8%。

　　目前市场上对于美联储将要在11月3日的议息会上开始新一轮的数量放松政策已经做好了心理准备。至于数量放松的规模到底有多大还不太确定。伯南克在最近的一次讲话中称目前的通胀水平过低，而且可见的未来一段时间内通胀水平都很可能低于联储的目标利率水平（1.7%-2%）。此外，失业率水平已经达到了9.6%的高点。这两者结合在一起要求联储立即开始行动。而公开市场委员会的大部分成员已经明确表述了他...

出口超预期增长经济过热风险大

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　　在负增长了一年之后，中国出口在2009年12月强劲反弹至两位数的正增长，同时，进口增速更创新高，同比增长56%，显示国内需求仍然强劲。

　　分国别来看，出口到亚洲东盟国家及中国台湾地区的增长有所加速，是出口加速的主要拉动力量。与此同时，出口到美欧日三大贸易伙伴国家和地区的金额也开始止跌回升。市场普遍对出口贸易增速好于预期反应很好，但也有不少人认为，这一变化为经济复苏的前景带来了更坚实的基础。

　　这一看法固然不错，但我们建议大家从另一个角度考虑这个问题：出口超预期复苏实际上增加了2010年经济过热的风险。

　　为什么？我们只要看看目前的整体经济形势就一目了然了。
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新兴市场仍然是全球资本流入热点区域

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　　进入十月以来，主要经济体国家基本面数据向好的趋势逐渐明晰：美国三季度GDP环比折年率增长3.5%；欧元区GDP环比增长0.4%，实现自08年一季度以来的首次正增长；而日本三季度GDP环比增长1.2%，折年率4.8%，已经是连续两个季度正增长。如果追究经济数据向好的根源，无一例外，都是受前一阶段政府出台的财政刺激政策以及数量放松的货币政策拉动的结果。以美国为例，三季度家庭部门表现好于预期，体现在消费支出及住房消费两个方面。其中私人消费增长了3.4%，而耐用消费品受“旧车换现金”计划的刺激，飙升了22.3%。此外，受首次购房可获得税收抵免八千美元的政策拉动，住房建...

中国是亚洲经济增长引擎吗？

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　　受出口大幅收缩影响，一季度中国GDP同比增速从去年四季度的6.8％下滑至6.1％，创19年来新低。但经过季节调整的季度环比GDP增速，则从去年四季度的2.5％反弹到了6.2％，显示中国经济已经处于本次调整的底部。

　　此外，月度数据也反映出了更多复苏的信号，表明去年11月所推出的刺激政策开始变成真实需求，并将在未来几个季度体现出其规模效果。我们仍然保持之前预测，即下半年GDP将有望高于8％，全年GDP预测7.8％不变。

　　从具体经济指标来看，物流和采购协会所编制的制造业采购经理指数继续反弹，在3月和4月连续两个月在50以上，表明经济正处于扩张期。此外，受益于央行适度宽松...

宽松政策的退出战略选择