——我看人民币国际化系列之四

　　中国政府推进人民币国际化的初衷在于降低在国际贸易与跨境投资中对美元的依赖，增强中国本国货币在全球贸易与金融领域的地位。但正如任何事情都有正反两面一样，人民币国际化的推进也必然会带来成本与风险。

　　人民币国际化的风险之一在于，迄今为止快速推进的人民币国际化主要建立在单边人民币升值预期的基础上，而非建立在中国金融市场吸引力的基础上。

　　我在专栏文章的上一期曾经提到，迄今为止快速增长的人民币跨境贸易结算呈现出典型的“跛足”格局，即80%的结算额为中国企业用人民币支付进口，这说明外国贸易...

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 　　在今年国庆假期前后，全球股票市场出现新的一轮动荡，而动荡产生的最直接原因，是美国10年期国债收益率近期出现快速上升。10月2日至10月5日，美国10年期国债收益率由3.05%上升至3.23%，三天时间内上升了18个基点。这一现象引发了市场关于美国长期利率是否会就此快速上升的担忧。由于目前美国股市依然处于历史次高估值水平之上，长期利率上升预期引发股市出现动荡调整，也就不足为奇了。

　　当前美国10年期国债收益率，从相对水平来看，处于历史很低的水平。过去15年内（15年是一个金融周期的通常长度）（2003年年初至今），美国10年期国债收益率与两年期国债收益率的期限利差平均达...

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　　2017年，全球经济迎来自2008年美国次贷危机爆发以来最好的一年。在2017年，经济复苏终于从少数国家扩散到大多数国家，全球经济呈现协同复苏局面，这带来了全球贸易与短期资本流动的回暖。在2017年，除美联储之外，中国央行、英格兰银行也开始收紧货币政策，欧洲央行、日本央行相继释放会在未来收紧货币政策的信号，全球央行的货币政策由分化转为集体收紧，这也是美元指数显著回落的原因。在2017年，欧元区大国在选举方面的政治风险没有变为现实，荷兰、法国、德国的国内大选中，极左与极右政党最终都败给了主流政党。在2017年，地缘政治冲突最终被证明是可控的，无论中东问题还是朝核问题最终并未酿成大的冲突...

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　　尊敬的各位朋友：

　　大家下午好！

　　我今天最重要的观点是，今年以来，随着外部环境急转直下，中国政府越来越难在防控风险和稳定增长之间求得平衡。从今年二季度起，中国政府的政策指针正在向稳增长摆动。政策微调无可厚非，但如果指针过度转向稳增长的话，控风险和结构性改革的努力就可能再次被搁置，而这可能产生中长期的不利影响。当下是一个非常重要的时刻，政府选择朝哪边走至关重要。

　　除上述主题之外，我也会讲一下两个重要问题。一个是中美贸易战，还有一个是人民币汇率。最近土耳其里拉兑美元汇率大幅度贬值，重新引起大家对人民币汇率的关注。未来人民币兑美元汇率走势何去何从？短期内可能破7吗？

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　　以比特币（Bitcoin）为代表的数字货币，在最近几年盛极一时。仅在中国国内，就出现了大量的数字货币发行机构与交易平台。数字货币价值大起大落，部分交易平台最终关门跑路。很多对数字货币知之不详，但梦想一夜暴富的投资者再次被割了韭菜。

　　众所周知，比特币构建在区块链（Blockchain）技术之上。区块链技术则是近年来互联网领域最热门的语汇之一。在笔者经常写稿的北京望京漫咖啡店里，我就不断听到邻座在慷慨激昂地讨论区块链革命性的创新以及无所不能的应用。然而笔者怀疑的是，这些动辄把数字货币与区块链技术挂在嘴边的人，对这两项新鲜事物究竟有多深的了解。

　　作为一位长期研究国际金融问题，尤...

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 ——2018年上半年人民币汇率回顾与2018年下半年展望

自2018年年初至今，人民币兑美元汇率呈现出一波三折之走势。如图1所示，2018年年初至2月上旬，人民币兑美元汇率由6.50左右快速升值至6.28左右，升值了大约3.4%；2018年2月中旬至4月中旬，人民币兑美元汇率围绕6.30上下持续盘整；2018年4月下旬至今，人民币兑美元汇率由6.28左右显著升值至6.42左右，贬值了大约2.2%。

图1 人民币兑美元汇率自4月下旬以来显著贬值

数据来源：Wind。

然而，与人民币兑美元汇率走势形成鲜明对比的是，自2018年年初至今，人民币兑...

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　　即使学过最简单经济学的人，也知道价格由供给与需求共同决定。通常情况下，要降低特定商品的价格，需要一方面抑制需求、另一方面增加供给。具体到房地产，如果我们想抑制一个城市的房价上涨甚至压低这个城市的房价，就需要一方面抑制购房者的需求，另一方面增加房屋的供给。

　　从1998年左右住房商品化启动迄今，中国重点城市房地产已经经历了多轮调控，但房价截至目前基本上是越调越涨，导致迄今为止中国房地产市场其实没有经历过一个完整的市场化周期的洗礼（当然，少数城市除外，例如温州或鄂尔多斯）。而房价越调越涨的重要原因之一，就是作为调控主体的地方政府，一直在逆经济规律行事。

　　如前所述，要抑制房价上涨...

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　　我们的“区域经济一体化”研究系列专题将深入探讨雄安新区、长江经济带与粤港澳大湾区，得出各个区域在一体化过程中的投资机遇。本文将从历史背景、资源禀赋、经济环境、国际对比四个角度来剖析粤港澳大湾区，并在此基础上得出粤港澳大湾区未来发展的主要方向与发展过程中的投资机会。

　　历史背景：改革开放先行者，腾笼换鸟迎创新

　　改革开放先行者有望引领新一轮改革开放。粤港澳大湾区与“大珠三角”在覆盖范围上一致。珠三角引领了中国80年代改革开放潮流。新时代，粤港澳大湾区在助力港澳融入国家发展大局的同时，有望引领新一轮改革开放。

　　腾笼换鸟+凤凰涅...

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　　——兼评《关于引导对外投融资基金健康发展的意见》

　　2018年，中国发改委发布《关于引导对外投融资基金健康发展的意见》（以下简称《意见》。如何解读前期内容？需放在中国对外直接投资，甚至中国经济增长的大背景下，才能更好地理解文件的动机和目标。

　　2003-2016年间，中国对外投资复合增长率是35%，年度同比增长率最高达到123%（2005年），即使在金融危机期间对外投资也保持了正的增速。中国对外直接投资多年快速增长的结果是，截止2017年底，直接投资占中国海外总资产的比重为21%，和其他国家相比较，中国的这个比重并不低。从中国海外资产结构看，中国对外投...

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　　央行在近期发布的2018年第一季度货币政策执行报告中指出，下一阶段货币政策要把握好稳增长、调结构、防风险之间的平衡。考虑到在之前的多篇货币政策执行报告中，相关表述是把握好稳增长、去杠杆、防风险之间的平衡，市场分析人士认为，“调结构”取代了“去杠杆”，这意味着央行货币政策的方向可能发生了变化。整体上而言，货币政策力度总体上可能由紧趋松。

　　全球和中国宏观金融环境发生了六点变化

　　笔者认为，上述表述的变化可能的确反映了央行货币政策在边际上的调整，但这绝不意味着央行货币政策方向会发生重大变化。一个相关证据是，如果比较去年第四季度与今年...

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