导读：把干木头插到土里再向其上浇水，并期待着干木头能结出苹果，只会给市场带来更多的不确定。
8月29日，证监会公布了《公开募集证券投资基金运作指引第1号——商品期货交易型开放式基金指引（征求意见稿）》（下称《指引》），称《指引》将为商品期货ETF的顺利推出奠定基础，支持基金管理公司创新发展。
8月30日，证监会新闻发言人进一步表示，商品期货ETF近年来在境外发展较快，是一个比较成熟的品种。在中国现有商品期货投资渠道的基础上，开发商品期货基金以引入机构投资者参与商品期货市场投资，对于改善商品期货市场投资者结构具有积极意义。同时，商品期货基金可以拓宽基金业发展空间，满足投资者多样化资产配置投资需求，有效分散投资风险，增强证券经营机构服务投资者和实体经济的能力。
9月13日，证监会新闻发言人就推行商品ETF的意义又做了进一步阐述，一是可以引入机构投资者参与商品期货投资以改善当前商品期货市场投资者结构，二是拓宽基金业发展空间，三是满足投资者多样化资产配置需求，四是有利于增强证券经营机构服务投资者和实体经济的能力。
职能部门官员如此密集地推进商品期货ETF，会对石油石化产业影响几何？
ETF利益驱动的产物
商品期货ETF诞生于上个世纪60年代，是因二战后美国长期货币超发，引发美元实际购买力下降，使人们逐渐对美元失去信心，并开始对黄金等贵金属进行囤积和炒作，为了规避黄金等贵金属价格波动带来的风险而创造出来的一种金融交易工具。
70年代初美元与黄金脱钩后，为了满足市场需要，经过不断创新又被大量使用在证券市场的债券和股票等金融产品的交易上，成为了一种相对成熟的理财产品。目前。国际商品期货ETF主要有农业、能源、贵金属、工业材料四大类。截止到2012年底，全球商品ETF规模约是2000亿美元左右。
《指引》中的商品期货ETF，是指以持有经中国证监会依法批准设立的商品期货交易所挂盘交易的商品期货合约为主要策略，以跟踪商品期货价格或价格指数为目标，使用商品期货合约组合或基金合同约定的方式进行申购赎回，并在证券交易所上市交易的开放式基金。依《指引》规定，该基金获得资金进行交易的标的范围是在三家商品期货交易所上市交易的42个商品期货合约，其中，包括有燃料油、石油沥青、精对苯二甲酸、聚乙烯等石油化工产品的期货合约。
由于期货交易属于杠杆交易，具有较高的交易风险。而商品期货ETF对于期货交易杠杆、交易策略和风险管理有着严格控制，又是公募基金，因此，理论上投资商品期货ETF的风险要低于投资者直接去投资高杠杆的商品期货，更适合并满足大众投资者的资产组合与配置需求。
但是，翻看国内石油化工产品的期货合约走势不难发现，多数月份的合约交易都处于休眠状态，临近交割月的合约日成交量为零现象不是罕事，个别交易火爆的也是中远期合约月，这与国际主流期货市场越接近最近交割月的合约交易越活跃，越需要价值发现的规律相悖。由于市场参与者少，有限的资金只能集中在少数几个远期合约月上，在规避监管的同时，可以不顾石油石化等实物商品价值规律地炒作，而其他月份合约却处于“冬眠”或“待岗”状态，使同一商品期货合约不同月份呈现冰火两重天的格局，这已成为国内石油石化商品期货目前特有的一道风景线。
从2013年国内期货公司经营业绩看，持续经营的期货公司共156家，交易规模增速超过40%，均创下1993年我国期货市场成立以来的历史新高。全国期货公司净资产为522.14亿元，净资本为439.37亿元，分别较2012年增长了14.29%和5.18%。营业收入185.18亿元，其中手续费收入合计124.85亿元，手续费收入占到营收的70%。净利润合计为35.55亿元，同比下降0.03%。与2012年持平。全行业共有32家公司出现亏损，亏损总额2.23亿元，与2012年28家公司共计亏损1.11亿元相比，亏损公司数和亏损额度都在扩大。从其经济指标看，期货行业在中国巨大的商品和金融市场里，总体特征是“增产不增收、局部亏损持续扩大的幼稚产业”，犹如小荷才露尖尖角。
2014年一季度，恶性竞争更加严重，期货公司的平均手续费率已下滑至创纪录的万分之零点一八八，使该产业全年经营业绩堪忧。有鉴于此，推出商品期货ETF，向期货市场“放水”，引进合法流动性成为期货公司和市场强身健体的妙药。
风险识别与无奈管理
2008年全球金融危机后，全球各国发行的ETF产品大部分出现了亏损，又受美国监管强度增加和《多德—弗兰克法案》威慑，使大宗商品价格波动逐渐趋小，随之避险需要下降，使近年ETF发行量也在大幅萎缩，其风险不言而喻。
从金融工具纯技术角度看，单一类型期货交易工具如果没有相应避险功能的交易工具为其对冲风险，则在交易中的风险犹如不抗风暴的“舢板”在航海一般，会使参与者的交易风险完全暴露。因此，这类市场自然就具有了浓厚的投机色彩。我国期货市场鸣锣开张已二十来年，至今只有单一类型期货交易工具，使风险厌恶型交易者远而敬之，因此，就有了国内上市交易的石油石化期货不同月份合约与正常市场不符的冰火两重天般的市场格局。
从商品期货ETF的避险需求看，由于该基金主要投资于商品期货市场，所以，它同样要考虑单一类型的期货工具能否对冲交易风险，是否是在选用“舢板”航海。在国际商品交易市场上，特别是NYMEX，它提供有众多期货工具的对冲工具，使商品期货ETF已经发展的相当成熟。但即使如此，在美国的商品期货ETF依然要受金融市场系统性风险和监管风险的冲击。因此，在国内期货市场仅提供了“舢板”时，想跨洋远航的风险可想而知。
从市场的角度看，国内不仅成品油价格、原油进口权被管制，价格和供给风险无法通过市场向石油石化等产品上传递（目前价格风险只能在企业内或产业内消化），进而使企业避险需求降低，更没有必要在单一类型避险工具的市场上去冒不必要的交易风险险，因此，参与这类期货市场的必要性和内动力自然下降。
总之，在基础商品（如原油）还不具备市场化时，就为其衍生（石油石化）产品进行再衍生的金融工具创新和市场化，犹如把干木头插到土里再向其上浇水，并期待着干木头能结出苹果一样离谱，市场只会增加更多的不确定。
中国的金融和期货行业的确需要改变经营理念，将“更好服务实体经济”落到“更好满足实体企业风险管理需求”上，多接一些地气会更有利于中国经济的健康发展！
注：本文刊于《中国石化》2014年第10期，若转载或引用，请保证原意、注明来源与作者。