国企领导为了仕途上的进步，总是想方设法把企业做“大”，追求企业规模的动力远远超过对资本回报率的追求。加之，国有企业很容易获取银行贷款，需要支付的资金成本也低，这也为国有企业追求规模奠定了厚实资金基础。如果我们用投入产出比来衡量这些在规模上快速增长的国有企业，却未必见得这些企业是个“好企业”。

　　最近和上海一基金合伙人探讨一个汽车后市场（汽车后市场是指汽车销售以后，围绕汽车使用过程中的各种服务，它涵盖了消费者买车后所需要的一切服务）投资项目。根据这个拟投资项目的规划，该公司未来的目标是成为国内汽车后市场的领军企业，计划在5年内，将营业规模从现在的2亿元扩大到数十亿元，市场网络也从目前的几十家专营店扩大到数百家。

　　作为成熟的投资人，他们对企业未来战略发展做了详尽的业务规划和财务规划，也和被投资方的实际控制人就未来的增长目标设置了对赌条款，若未能达成业绩增长目标，双方将要调整原定的公司估值。

　　在这个投资案例中，投资人并未一味地设定增长指标，而是和被投资方共同对未来增长所需要的资本投入做了详尽的规划。这种做法，在目前浮躁的股权投资领域，确为难得。

　　在股权投资的中，设定对被投资企业业绩增长（营业规模或利润规模）的要求，并为这种业绩增长设定对赌条件是一个比较常见的做法。而在二级市场的股票投资中，成长性作为企业投资价值评估的重要标准，更是被广泛利用和大众熟知。

　　但是，销售规模和利润规模增长的公司一定是好公司吗？

　　大家所熟知的国有企业就未必。国企领导为了仕途上的进步，总是想方设法把企业做“大”，追求企业规模的动力远远超过对资本回报率的追求。加之，国有企业很容易获取银行贷款，需要支付的资金成本也低，这也为国有企业追求规模奠定了厚实资金基础。如果我们用投入产出比来衡量这些在规模上快速增长的国有企业，却未必见得这些企业是个“好企业”。

　　对于私人资本，自然不会盲目追逐规模的虚名。尤其在股权投资市场上，投资者判断企业价值和给企业估值定价的依据，脱不了企业未来的持续盈利能力和成长能力，以及这种业绩成长所表现出来的投资回报水平。因此，在测算和规划企业未来的业绩成长的时候，一定不要忽略了其业绩成长是建立在怎样的资本投入基础上的。

　　比如：甲公司在投资后公司净利润连续三年实现年均50%的增长，净利润额分别达到1亿元、1.5亿元和2.25亿元。乍看之下，这当然是一家好公司，但对于投资者来说，其股东价值一定得到提升吗？却也未必。

　　如果甲公司是通过自身的积累实现这个增长，投资人初始投入占公司10%股份，三年后依然还占10%的股份，那当然就是很好的投资。如果三年后，投资人的股份被稀释到4.45%，那投资人的投资就没有增值。如果投资人的股份被稀释到4.45%以下，那么投资人没有分享到公司成长的业绩，反而股权价值受到折损。

　　由于基金在做股权投资的时候，投资人有更多的机会和被投企业探讨公司的发展规划。因此，在考察企业的时候，不妨和企业家多探讨一下：他所规划的宏伟增长目标，需要多少的资本投入来支持。第一年你的资本注入了，公司实现了50%的业绩增长，未来两年50%的增长需要追加那些固定的投入？需要补充多少流动资金？这样的规模扩展对行业竞争格局会产生怎样的影响？对产业链上下游的商业信用环境会产生怎样的影响？如果有比较大的影响，那么公司存货周转率、应付款周转率和应收款周转率的变化，对流动资金产生怎样的影响？这些新增资金的需求从哪里来？是公司自身创造的经营现金流，还是通过债务融资来解决？如果通过债务融资来解决，那么公司的资产负债率和债务结构能支持多大规模的债务融资？除了正常的商业信用和银行借款外，公司的业务特点能否支持其他的债务融资模式。如果这些措施都不能满足新增的资金需求，那公司准备怎么募集权益性资本来支持公司的资本需求？是现有股东同比例投入？还是大股东单方面投资？或是需要向新的投资人募集？

　　也许当你问了这么一系列问题之后，被投资企业的领导会一头雾水。在我们的投资经验中，其实十有八九的企业家对这些问题都会茫然不知的。倒不是说企业家存心忽悠你，而是因为他们更多的是看到市场机会，至于去抓住这些机会中所需配备的资源和能力，需要在业务的进程中去解决。他们会有一个大概的方向，但并不见得那么精准。毕竟大部分企业家或企业的高层管理者并不是财务或金融专家，不会去算这么精确的资金帐。

　　但是作为外部投资者，你却不得不去算这笔帐。算清楚目标公司历史上的“企业自由现金流”和“股东自由现金流”。根据企业的经营能力和同行对标数据以及宏观环境变化的判断，分析公司未来的“企业自由现金流”和“股东自由现金流”，从而推断公司需要怎样的融资结构来支持未来业绩增长的要求。

　　当然，这主要是对私募股权投资基金或股票市场机构投资者的要求。对于普通的投资者，可能既没有这样专业也没有这个条件，最直接的就是复权计算你持有的公司股票每股收益怎么变化的。如果持续增长，而且增长业绩突出，至少公司团队的经营能力是可以判断出来的。如果更进一步，对其未来增长也研究一下，对公司的价值判断也就能更清楚了。