聪明长，智慧短：2012年投资小结
在2012年中总结的时候，我曾经说过，如果没有台风，却看到一只猪老在飞，那么这只猪就是二师兄。话说二师兄正在飞，忽然看到朝思暮想的嫦娥，他心中激动，直扑过去，“砰”的一声，撞得眼冒金星，重重摔到地上。这哪里是嫦娥，分明是女宇航员刘洋，在执行载人飞船航天任务，二师兄差点把飞船的玻璃撞破。我今年投资摔得也不轻：标普上涨了14％，我则损失了22％。从2009年到2012年，标普的累计收益是69％，我的累计收益是1，605％
今年投资损失主要来自一个叫“苏坡唯流”的公司（Supervalu, NYSE: SVU，苏坡唯流是“苏东坡唯见长江天际流”的缩写：苏大才子投资赔了钱，看大江东去，不禁无语凝噎、流下泪来）。苏坡唯流主要经营传统超市、折扣店和食品批发，早期的核心业务是食品批发，前面两个业务是在经济危机前借钱收购来的。苏坡唯流问题多多：沉重的债务负担，2012年2月底的债务是$ 6.3 B；雇员多是工会会员，导致僵化的劳资关系和严重的养老金缺口；旗下的超市品牌众多，大多定位于中端，既不象沃尔玛，以价格取胜，也不象有机超市，以质量领先，而且分散的超市品牌缺少合力效应。超市也是一个竞争异常激烈的行业，随着宏观经济的起伏，总是伴随着产能的快速扩张和行业的残酷整合。
但是苏坡唯流也有不少的亮点。在过去的三年中偿还了$ 2.3 B的债务；出售非核心资产，关闭不盈利的店面；运营着全美最大的折扣连锁店（Save-a-lot，省得多），由于经济危机，在过去的几年中，折扣店的市场份额在增长，华尔街对几个折扣连锁店的估值都很好；公司治理看起来也不错，我参加了几次的电话会议，不知道什么原因，对管理层印象很好；最关键的是，苏坡唯流每年产生$ 1 B的运营现金流，基于我对食品批发行业的研究，批发业务需要的资本性支出比较少，所以自由现金流比单纯的超市好。此外，苏坡唯流的价格实在是很诱人，我在2012年春节前慢慢买入，当时的市盈率在5倍左右。
我买入后的第一个季报，在2012年4月份发布，业绩超出预期，并且给出了一个乐观的下季度预期，股票大涨了一个星期，我的头寸有了大概10％的盈利。但是我并没有卖出，因为当时没有特别好的其他的投资机会，而且如果苏坡唯流能持续去年的盈利状况（因为在关闭不盈利门店，似乎盈利应该增长），我给出的估值是$8~10，当时的价格在$5~6左右，考虑到苏坡唯流巨量的卖空头寸，一旦季报合格，哪怕稍微低于预期，价格就会暴涨。接下来，价格持续下跌，我仔细地钻研了苏坡唯流的年报后，慢慢买入，建立了一个巨大的仓位。到了7月份，苏坡唯流发布了本财年的第一个季报，看了季报后，我决定无论价格如何，立刻卖出，于是在开市5分钟内，我卖出了一半的头寸，然后在两天内，清空了所有的头寸。季报发布后，苏坡唯流的价格下跌了一半，我把一半的资本分配到这个公司，于是，本金也随之损失了四分之一。促使我卖出的原因有两个：第一，季度报告和原来管理层的预期相去甚远：预期每股收益0.38，实际是0.19；第二，折扣店的运营远比我想象的差，本季度是苏坡唯流第一次披露折扣店的财务和运营指标。
反思这次投资，形而下的错误有几个。第一，低估了零售行业竞争的残酷性，超市不是一个能轻松赚大钱的生意，而且现在的超市变得越来越两极分化了，要么价格便宜，要么质量高，中端定位两头受气，苏坡唯流正好在中间；第二，对管理层过于信任；第三，对于非常便宜但问题重重的公司，把股票价格看得比公司质量重，忽视了解决问题的难度。当然，什么时候价格重要，什么时候质量重要，永远都可以争论。不幸的是，在本年10月份，我又犯错了一次，投资了一个价格便宜的公司，又以损失告终，不过这次是很小的头寸，损失$ 2 K。
形而上的反思是：第一，投资，需要知道自己明白什么，不明白什么，然后把决定建立在自己明白的事实之上。人类有高估自己的心理倾向，我当然也不例外。比如，我觉得自己可以通过电话会议，来判断一个CEO好坏，实际上我并没有此种神力。我一个同学，在一个基金做买方分析师，告诉我说，美国上市公司的CEO，千锤百炼，都是人精，即使公司明天要破产，也会镇定自若地说，公司事业正蒸蒸日上，赶紧买我们的股票，外人根本看不出来。最要命的是，以为自己明白，实际上自己只明白一点点，这个比一点都不明白危害更大，一知半解害死人。下面的故事说明了这个道理。话说一日平西王正踌躇满志，望着窗外半死不活的银杏树，哼着红歌，王捕头敲门进来，献上一本秘笈，赫然是《葵花宝典》，平西王激动不已，关上门打开书，第一页八个大字，“欲练神功，引刀自宫”，他踌躇良久，终于引刀，啊呀一声，昏了过去。良久醒来，第二页也是八个大字，“若已自宫，未必成功”，他啊呀一声，又昏了过去。良久醒来，继续往下看，里面武功果然精妙，他喜不自禁，觉得自己真乃大英雄、大丈夫（已经不是了，作者注），心中暗自盘算，“等我练就神功，看我一统江湖”！翻倒最后一页，却是一行小字“前两页昏倒两次者，则必不能成功”。他大怒，喊来王捕头，当场就是一耳光。以后的事情大家就都知道了。但是打耳光的起因，不是为平西娘娘，而是《葵花宝典》，这其中的是非曲折，坊间知道的并不多。很明显，平西王在引刀之前，他应该先通读全书，然后系统地收集资料，弄明白来龙去脉，研究一下自己是否合适练习，再做决定。一知半解真地害死人啊！其实，随着时代的进步，《葵花宝典不必自宫的练法》已经出炉，我这里就有一本，想练习的同学请给我发邮件。
第二，智慧和聪明一样重要，或者智慧比聪明更重要。聪明是智商超群，努力把一件事情做好；智慧是心性淡泊，克制自己“不”去做某件事情。聪明强调“是”，智慧主张“不”，聪明喊“冲冲冲”，智慧说“罢罢罢”。为了研究苏坡唯流，我花了很多的精力，自学了养老金会计（非常复杂，但是很有意思，充分表现了通用会计准则在纪录／表现经济活动时的局限性），来研究它的流动性的问题，和真实的的经济学盈利。“真实的经济学盈利”是指一个企业运营一年后的“真正”的盈利，上市公司报告的是基于通用会计准则的会计学盈利，二者可能差别很大，这里就不细说了。虽然积累知识是好事，可是根据人类的心理倾向，我会努力去寻找能用到养老金会计的公司，以便能利用／证明我的聪明才华。所以，养老金会计有点象屠龙术，学习会了就想去屠龙，龙那么凶恶、孔武有力，我何必去研究那么复杂的公司呢。在损失了那么多的资金后，我想我收获了些许的智慧，更容易说不了。
2012年，我最大的成就是有了4个合伙人，在2013年元旦，他们合计的资金占13％。如果你也想投资美国股市，请和我联系。