作者文章归档：徐英武

专业投资人，信奉价值投资，主要投资在美国上市的中小公司的普通股。

在全职投资前，从事软件和IT咨询工作，以及传统行业的IT管理工作，为金融、政府和制造业提供信息系统解决方案。曾经实施过国内最早的网上银行系统。曾经在礼来制药和拉法基担任中国区的IT负责人，也曾经在IBM担任战略咨询顾问。

清华大学工学硕士(1993)和剑桥大学工商管理硕士(2003)。

2019年上半年投资小结：随遇而安

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2019年上半年我的收益大概是47%，标普500的收益大概是18%；从2009年元旦到2019年6月底，我的累计收益超过90倍，远超标普。在2018年的投资小结中，我曾经提到过爱利美（Elli Mae, NYSE: ELLI），说我想把该公司私有化，结果不到两个月，真有一个私募基金把爱利美私有化了，溢价大概是年初价格的60%。不知道这个私募基金的经理，是否受到了我的年度小结的启发。

2009年元旦到2019年6月底累计收益

随遇而安

小时候我是“村西一霸”，十战七...

2018年投资小结：人生莫测

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2018年投资小结：人生莫测

2018年我的收益大概是-4%，标普500的收益大概是-6%；从2009年元旦到2018年年底10年间，我的累计收益超过60倍，年化收益率超过50%，远超标普。虽然今年的百分比收益是负数，不过在夏天股市高点的时候取出了大量的现金，所以今年的绝对的收益还是正数。

2009年元旦到2018年年底10年累计收益

2009年元旦到2018年年底10年月度累计收益

2018年我一度保留了大量的现金，但是在10月份看到科技股大跌，于是全仓加杠杆买入，所...

“潮流媒体”能否引导媒体潮流？

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　　（一）

有一个公司，叫潮流媒体（Demand Media, NYSE: DMD），2011年1月31号刚刚在美国纽交所上市，商业模式非常有意思。招股说明书中，DMD宣称它在全世界大概有13000名写手，这些写手每天领取自己喜欢、力所能及的题目，回家写文章（或者拍摄视频），写完后提交给编辑，就像小学生考试完成命题作文。编辑把内容发布到相应的网站，然后公司产生广告收入。公司会给写手支付计件工资，写手也可以选择广告的收入分成，按比例抽取5年内产生的广告收入。公司还有其他的业务，此处不表。熟悉价值中国的读者可能已经看出来了，DMD和价值中国的商业模型是一模一样的，只不过DMD支付的是现...

徐英武:价值投资是一种信仰

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徐英武：价值投资核心的哲学就是，以相对便宜的价格买入价值适中的股票。很难说价值投资是如今投资方式的主流。对于普通的人，我认为最好的投资方式是投资指数基金。

价值中国：自1934年格雷厄姆和多德合写的《证券分析》中首次提出价值投资理念以来,价值投资已经成为证券投资的主流理念之一。请您为我们说说价值投资理念的提出对于证券投资有怎样的意义？

徐英武：在格雷厄姆提出价值投资理念之前，价值投资在逻辑上难以自圆其说。之前大家对股票的态度，更多是一种投机，在他的理论之后，价值投资就有了基础性的理论。价值投资对分析股票所代表的经济学含义有重大意义，主要包括研究股票背后企业运作的情况。这就是它...

也说寡头垄断，回复胡湘女的文章

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胡湘女写了一篇文章，批评郎咸平的一些观点。我觉得郎咸平的论证有问题，考虑问题的出发点不是基于“人是理性的经济人（从而组织是一个理性的经济组织）”这么一个前提，我断然不同意，寡头会把自己的利益回馈给社会。但是对于寡头垄断会损害社会的整体的福利的观点，我也不同意。

我没有读过充满了数学公式和专业用语的经济学专业书籍－虽然一度想读，我对这样的书籍望而生畏。但是在我的观察之中，不同的产业，有不同的产业结构，我们不能下结论说，在所有的产业，玩家（ Players我不知道如何翻译这个词）越多，竞争越充分，整个社会的收益就越多。这和某个产业的特性有关，如果一个产业的平...

(原创)利率管制降低了银行经营风险

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（1）、利率风险：我国是一个发展中国家，采取的是管制利率：即银行的存贷款利率主要由中央银行确定。利率具有相对固定性，其调整多半是作为国家调整我国经济状况的杠杆，而不是国有商业银行经营的价格策略。这样，银行利率就存在着利率体系标准单一的弊端，给国有银行的经营过程，带来极大的风险隐患：其一：在市场经济条件下，企业面对市场的效率差别较大。而固定利率体系对所有存贷款以及金融企业均执行统一的利率，必然使利率的作用受到限制。一方面，限制了银行利润的获得：另一方面银行不能针对不同的贷款对象，实行价格差异，弱化了银行对贷款的控制权。其二：在管制利率条件下，利率调整不能很好地适应市场变化，极易造成收益的不...

(原创)银行的信息系统为什么不以客户为中心？

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我们银行信息系统的设计，到目前为止，从来没有以客户为中心，而总是以产品为中心。例如，我有交通银行的一张代币卡（Debit Card，一般叫借记卡，我觉得代币卡翻译得更好，不知是什么高人翻译的），在ATM上修改了密码，电话银行不能用该密码，电话接线员用甜蜜的声音告诉我，这是两个不同的系统，他们的密码不一样。即使是大名鼎鼎的招商银行，其信用卡和代币卡也是两条线，互相不搭界，在我申请信用卡时，他们似乎不知道我在招行有一张代币卡，还要把我的申请寄回到上海处理。招商银行是国内信息化做得最好的银行，看看招行的网站，依然是以产品为中心。为什么会出现这种情况？解决这些问题技术上很困难吗？...

(原创)也说私人银行的道德风险

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中国目前没有私人办银行，中国政府不给私人银行发执照，不让私人经营银行业务。不给私人发银行执照的原因，政府的说法很多，理由很多，其中一条重要的理由是（也许是最重要的理由），私人银行的道德风险很高，政府不能保证私人银行不滥用老百姓的存款，那可是老百姓的血汗钱啊。这是很冠冕堂皇的理由，老百姓爱听，“是啊是啊，银行大门朝南开，有理没钱莫进来，你银行大门一关，不还我钱怎么办？”，可是，我想说的是，这也是最不可理喻的理由，完全是无稽之谈。因为这个原因不给私人银行发执照，拿一句操蛋的话说，就是只许州官放火，不许百姓点灯。

首先，私人银行的道德风险确实很...

再论“郎咸平事件”

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以下的文章原来是对聂辉华文章的一片跟贴，但是不是反驳聂辉华文章中的观点，所以单独发表在该处。

首先，郎咸平所揭露的问题，在MBO过程中国有资产流失严重，是一个客观的事实，对此如果有人再争论，就毫无意义。

其次，郎咸平教授所说的，国有企业比私有企业有更好的治理结构、更好的效率，是一个客观的错误，对此如果再争论，也毫无意义。这个不需要学术的素养或者读什么书，睁开眼睛看看、动脑子想想就可以了。如果睁开眼睛看、动脑子想后还是不同意“私有比国有好”，那么我劝该同志两天不吃饭，看看自己饿不饿，如果他坚持说不饿，我就承认“国有比私有好”，服了该同志了。

那么问题就是，如果私有化、...

也说经济学左派和右派

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我经常看到为有的经济学家自诩为左派，努力为劳工呐喊谋福利，有的经济学家被称为右派，努力为资本家呐喊谋福利，其实，这些努力和他们自己的原本初衷经常大相径庭，甚至南辕北辙。以下的文章原来是对聂辉华文章的一片跟贴，但是不是反驳聂辉华文章中的观点，所以单独发表在该处。

经济是如此复杂的一个问题，以至于我怀疑就人类目前的智力水平能否正确制定一个对某一个群体真正有益的政策。我看到了很多左派企图为弱势群体谋福利，结果却害了弱势群体的例子。我丝毫不怀疑他们的动机，遗憾的是，他们却是为虎作伥，南辕北辙。这是因为经济活动实在是太复杂了。我不说理论，看例子。

一个例子在国内...