鉴于今年以来先行指标改善，瑞银欧洲宏观团队认为欧元区经济并没有之前担心的那么疲弱、下滑幅度有限，因此最近将欧元区2012年GDP增长预测由此前的-0.7%上调至-0.4%，并将2013年GDP增长预测由此前的0.8%上调至1.1%。但是最近领先指标的持续疲软也需要我们保持一定的谨慎。上周公布的欧元区主要经济体的3月份采购经理人指数令市场失望，这已经是领先指数连续第二个月低于市场预期。欧元区整体制造业采购经理人指数虽然符合我们的预测但是还是大大低于市场预期。其中欧元区核心国家德国和法国的制造业和服务业采购经理人指数继2月之后再次低于预期。现在看来，从去年11月到今年1月以来领先指标持续好于预期的势头可能已经终止。我们认为法国的制造业采购经理人指数将继续走弱，而德国将稳定在49-50这个区间内。

 

　　但是实际情况可能没有先行指标描绘的那么暗淡，上周五公布的法国工业调查指数大幅好于预期。而且INSEE景气指数对法国３月份的贸易，房地产和服务业分别给出“显著改善”，“稳定”和“小幅改善”的评价。

 

 

　　瑞银全球资产配置团队最近发布报告认为在全球经济增长前景改善、避险情绪消散、货币政策宽松预期减弱的背景下，持续了30年之久的全球债券大牛市可能已宣告终结。主要原因可能归结为以下三点：（1）美国经济复苏的可持续性已经得到确立（2）全球新兴市场国家（包括中国）的经济增长态势保持良好（3）欧元区经济衰退对欧元区以外的国家的负面影响在减弱。瑞银欧洲宏观团队上周也发布报告认为：虽然可能较为缓慢和有一定程度的滞后，德国国债市场也将随之步入熊市，主要依据是（1）德国国债和美国国债的收益率有这很强的相关性。虽然短期收益率的相关性不是那么稳定，但是10年期以上国债收益率的相关性高达80%以上。所以我们有理由相信，如果美国10年期债券收益率上升的话，德国相同期限的国债收益率也会同向波动。（2）根据欧元区和德国的经济基本面的变化，现在的德国国债收益率过低。根据我们的模型测算，德国10年期国债的公允收益率应该在3%左右，但是事实上已经跌破2%。所以在欧债危机得以缓解，经济前景得以改善的背景下，我们认为德国国债市场有价值回归的要求。

 

 

　　房地产建设活动走强：2月住房市场活动略强于我们的预期。虽然整体新房开工量环比微跌1.1%至69.8万套（市场预期70万，瑞银预测68万），但1月份数据从69.9万上修至70.6万。新房建筑许可环比增长5.1%，从68.2万升至71.7万套（市场预期：68.6万，瑞银预测：68万）。更重要的是，独栋房屋许可（世界大型企业联合会计算先行经济指标的依据之一）环比增长4.9%，年化后为47.2万套，创2010年4月以来新高。而且3月初住房市场指数持平于28，但仍处于2007年5月以来最高点。其净升幅和新房开工量的攀升态势一致。1季度至今，新房开工量和新房建筑许可均高于之前的水平：新房开工量平均为70.2万，建筑许可平均为70万。另外，令我们感到高兴的是，去年四季度到今年一季度期间建筑许可与开工数量几乎同步增长，因为许可数量对天气一般不像开工量那么敏感，这说明住房市场的走强不仅仅和天气有关。我们仍预计新房开工量将从2011年的61万升至2012年的80万--比3月初BlueChip市场预期高7万。我们预计2012年独栋房屋开工量将升至52.5万，联排房屋开工量将升至27.5万。就业是关键的风向标。

 

　　销售增长低于预期：美国现房销售在1月环比上升5.7%（修正之前为4.3%）之后，在2月跌0.9%至459万套，低于市场预期的460万套。相应的市场存货量也从1月份的相当于6个月的销售量回升至去年12月份的6.4个月。瑞银宏观美国团队认为随着劳动力市场的改善和房价及按揭利率维持在低位，房屋销售会在未来数个月内逐步改善。

 

　　劳动力就业市场继续回暖：上周初次申领失业金人数继续趋势性回落，至34.8万（市场和瑞银预测35万）。虽然劳工部没有提供特殊解释，但是我们认为异常温暖的天气在一定程度上有助于抑制失业人数的上升。近阶段初次申领失业金人数的持续回落表明劳动力就业市场在加速改善。而且这也逐渐渗透进经济领先指标。美国经济领先指标2月份上升0.7%(市场和瑞银预测:0.6%)，而其中劳动力成分指数的改善对1月和2月份领先指数的上升分别贡献了50%和２５％。