作者文章归档：汪涛
摘要：
1、我们预计未来几个月政策支持继续加码，包括持续发行地方政府特殊再融资债券，再降息10-20个基点以及进一步降准25-50个基点，后者有助于支持未来几个月大规模的政府债券发行。
2、近期政府宣布将在今年四季度增发特别国债1万亿元，推升今年财政赤字率至3.8%，传递出更明确和积极的财政政策信号。
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10月中国PMI下行，而高频数据显示经济活动同比继续改善。对于即将公布的10月经济数据，有何可期？
数据前瞻：预计制造业动能放缓，社会消费品零售和出口增长有所改善
10月统计局制造业PMI下行0.7个百分...
2023年一季度企业招聘势头有所改善 01 二季度劳动力市场预计会继续好转
过去二十年我国经济不断融入全球产业链，尤其是在2001年中国加入WTO之后，与全球产业链的融合出现了迅猛增长。全球金融危机之后，已经有一些产业链的重构发生。一方面是因为全球的需求局面出现了变化，另外一方面是因为成本等原因，一些企业在寻求更低成本的生产，同时，中国经济也在出现一些结构性变化。当然最近一两年，一是中美贸易摩擦，二是新冠疫情，加快经济结构转型。
在转型的过程中，外资和内资企业都是产业重构的主力。我国媒体经常会报道外资企业加快流出，但是实际上最重要的可能是中资企业，他们在全球重新配置产业链。
根据瑞银进行的消费者调研数据和跟踪的一些高频数据测算，比如城市拥堵指数、煤耗、港口吞吐量和房地产销售的数据，一季度受疫情的影响非常大，但经济已经在恢复之中，从二月下旬和三月份的数据可以看出，复工的速度在加快。所以，二季度大概率环比会大幅增长，但是同比还会下降，难以出现正增长。二、三、四季度我国经济将进一步复苏，但经济复苏的速度和幅度受两方面影响。
第一方面，国内居民收入下降，就业困难。根据受疫情影响较大的行业的复工情况来看，比如零售、餐饮、酒店、工业、建筑业等行业，到三月底为止这些行业还没有完全复工。我们估算到三月底，这些行业大概仍然有7000-8000万人没有恢复就业，或者已...
3月贸易数据好于预期。
3月出口同比下跌6.6%，进口与去年同期水平基本持平，均好于预期。出口可能受益于此前积压的订单交付，并且并未完全反映最近全球经济活动的大幅走弱。国内逐步复工复产可能支撑了进口活动，电子产品和医疗器械进口尤为强劲。
全球交通拥堵指数显著走弱，外需或将大幅下跌
UBS EvidenceLab的全球交通拥堵指数显示，最近几周全球主要经济体的城市交通和相关活动大幅走弱，类似中国在2月的情况。在出行严格受限期间，我们预计欧洲主要国家和美国的零售可能同比下跌20%或以上，这意味着其进口跌幅可能更大，包括自华进口。因此，我们预计二季度中国出口同...
预计8月经济活动可能依然疲弱，信贷增速放缓，PPI通缩加剧
8月统计局制造业PMI小幅下行，其中新订单、生产量、原材料库存和价格指数较为疲弱。财新PMI意外反弹，其中生产量指数走强，而新订单指数走弱。我们估计即将公布的经济数据将显示8月份整体经济活动依然疲弱，但工业生产和社会消费品零售同比增速可能会从7月的低位小幅反弹。房地产活动可能有所放缓，但基建投资应会反弹。出口可能保持疲弱。此外，尽管猪价环比大涨，但CPI同比增速可能小幅下滑。PPI同比跌幅可能扩大。新增社会融资规模和地方政府债券净发行同比走弱，可能拖累整体信贷增速放缓。我们的高频数据监测显示主要电厂煤耗同比...
–5月宏观数据前瞻：经济活动保持疲弱
我们预计即将公布的经济数据将显示5月的经济活动继4月大幅回落后保持疲弱，其中，工业生产依然较为疲弱，出口走弱，房地产销售和投资放缓，基建投资提速，CPI上升但PPI下滑。新增信贷可能较4月有所回落但略仍高于去年同期水平，整体信贷增速大致企稳。
5月统计局制造业PMI从此前的50.1下滑至49.4，低于预期（彭博调查均值49.9，瑞银证券预测49.8）。新订单和新出口订单指数分别下行1.6和2.7个百分点至49.8和46.5，是PMI走弱的主要拖累因素，生产量指数下行0.4个百分点至51.7。原材料库存指数保持疲...
3月统计局制造业PMI反弹幅度超预期、跃升至50.5，部分得益于节后企业复工。我们估计即将公布的经济数据将显示3月份经济活动有所反弹，不过一季度整体GDP同比增速或放缓至6.1-6.2%。我们估计3月工业生产可能提速（受益于去年同期基数较低）；房地产销售反弹、但新开工继续减速；基建投资提速，但制造业投资放缓；出口增速跃升。新增信贷可能季节性走强，整体信贷增速小幅回升。CPI和PPI可能双双走强。我们的高频数据监测显示电厂煤耗、30个大中城市房地产销售增速上行，猪价和生产者价格环比上涨，企业债券发行量明显走强。
预计二季度经济增速环比反弹；信贷增速反弹趋势有望持续
...GDP增速目标小幅下调至6%-6.5%
2019年GDP增速目标定为6%-6.5%，符合我们的预期，略低于去年的“6.5%左右”（要实现到2020年实际GDP比2010年翻番的政策目标，2019-2020年GDP平均增速需达6.1-6.2%）。政府工作报告指出今年我国发展面临的环境更复杂更严峻、当前经济下行压力加大，因此强调要发挥好宏观政策逆周期调节作用来支持经济增长和就业，这也符合中央经济工作会议的精神。报告重申“六稳”（稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期），并相应确定了其他主要的政策目标。我们认为，今年城镇新增就业...