很多人认为全球需求的上升与日益稀缺的资源会造成商品价格上升，并给投资者带来丰厚的回报。这可能是正确的，但是很多人没有注意到商品投资与传统的股票和债券投资不同，它本身并不能带来红利和利息的收益。

　　商品ETF的出现，使商品投资的参与者从早期的少数几个基金会和养老金扩展到全球大量的个人和机构投资者。大量资金流入对商品投资的回报产生了重大的影响。

　　首先，由于参与任何一个资产类别的资金数量都极其庞大，资产类别本身已经越来越像其他金融工具。它的回报特征已经与资本市场周期相关。在过去，基金经理和个人投资者主要投资股票和债券。农场主、能源生产商、和套利交易者则参与商品市场。现在，越来越多基金经理开始参与商品交易，尤其是通过期货市场，把商品、股票和债券市场的资金流联系起来。实际上，每个月商品期货市场的金融活动都远远超过商品的实际生产量，这种不平衡在最近几年越来越明显。

　　第二，大多数投资者通过期货投资商品，而不是直接持有现货。对大多数商品来说，真正保存它们需要巨额的成本，迫使大多数金融投资者只能参与期货投资，而把现货市场留给商品生产商和主要消费者。但是期货投资策略是有瑕疵的。在期货合约临近到期的时候，商品基金必须把这个月的合约展期到下一个月以避免现货交割。但是，期货曲线可能是升水（越远期的期货合约价格越高），也可能是低水（越远期的期货合约价格越低）。这种情况会导致期货和现货投资的回报在长期以后出现巨大的不同。

　　在过去几年中，大部分商品市场都遭遇了持续的价格升水。商品期货基金不得不买入价格较高的远期合约，卖出价格较低的近期和约，使这些基金的表现大幅落后于现货市场。在大量金融投资者涌进商品领域之前，情况并不是这样的。2000至2005年，大量商品基金的表现都要好于现货市场，因为在那段时间中，商品指数中权重最大的石油价格长期是低水的，从而使商品基金在合约展期时能带来正收益。

　　政府的疑虑

　　问题是为什么商品价格升水变得如此普遍？美国商品期货交易委员会对此表示疑虑，因此对所有市场参与者进行严格的仓位限制。ETF和共同基金得到了像传统对冲基金一样的严格监管。

　　对于期货价格的持续和严重升水，很可能是因为商品指数投资者的需求相对于商品市场来说过于庞大，这些额外的需求会推高商品期货的价格。如果买入这些商品期货的投资者转而买入商品现货，我们会看到现货价格由于现货供应有限而大幅上升。然而，由于期货合约一般会在到期前被卖掉，其收入则被用于购买下一个月的期货合约，因此我们看到期货价格永远高于现货价格加上持货成本。

　　基本的经济学原理告诉我们，套利者应该会买入商品现货，并做空商品期货。但是储存商品的设施是有限的，而且很多设施的租金根据政府的规定是有上限的。因此，我们看到了一些奇怪的现象：油轮本来是用于运输石油的，现在则停泊在港口作为储油设施。一旦金融投资超过可用的库存和储油空间，套利者将无法对冲在期货合约的空头仓位，而只能放任期货价格上升。