中信证券晨会分析师快报
国际宏观热点追踪：金砖五国重几何
银行业重大事项点评：资本约束增强，中小银行信用成本或上升
石化行业重大事项点评：供应不足致柴油荒，供给将全年持续偏紧
商业零售行业2011年5月跟踪报告：行业增长强劲，景气仍将持续——强于大市（维持）
上海机场（600009）2011年一季报点评：具备长期投资价值——买入（维持）
厦门钨业（600549）重大事项点评：硬质合金产能有望大幅增加——增持（维持）
国际宏观热点追踪：金砖五国重几何
——胡一帆，Alexis Garatti
v 2011年4月15日，金砖四国领导人会议有了重大突破，成员国此次扩大至5个，包括南非。金砖五国签署了一项声明和一项金融合作框架协议。金砖四国的想法最初被构思出来时引发了诸多争议，现在金砖四国的想法越来越得到认可。金砖五国不仅仅演变为一个政治合作关系，其在政治领域上越发重要的角色在世界银行、国际货币基金组织以及G20等机构体现。此外，他们也证明了为世界经济增长作贡献的能力。2010年，金砖四国占世界GDP的比重从2001年的16.9%上升至25.9%。在金融危机之后，金砖四国和西方国家的经济表现之间形成了鲜明的对比。更重要的是，金砖四国开始在推动全球经济摆脱衰退的过程中发挥主导作用。金砖四国能源资源需求的不断攀升以及成员国之间日益增大的贸易额，也清楚地证明了金砖四国的重要性日益提升。
v 由于南非的加入，金砖四国的权利大大提升。南非的加入不仅会为金砖国家向非洲大陆扩张铺平了道路，它也将大大提振南非的经济增长。除南非以外，其他国家如土耳其被认为有可能会竞相加入金砖五国集团。展望未来，金砖五国间更为紧密的合作会为彼此的转型提供极大的帮助。此外，金砖五国将在国际货币体系中扮演更重要的角色，其影响力将体现在多方面，包括建立一个新的包含广泛的国际货币储备系统，国际货币基金组织建议将人民币纳入为特别提款权一篮子货币，金砖五国货币频繁的在全球以及金砖成员国间的贸易中的被使用，以及金砖五国相互签署的双边货币互换协议。
银行业重大事项点评：资本约束增强，中小银行信用成本或上升
——朱琰，肖斐斐，程桯，王一峰
v 银监会发布《中国银行业实施新监管标准指导意见》，确立了我国银行业实施新监管标准的政策框架。新标准实施后，正常条件下系统重要性银行和非系统重要性银行的资本充足率分别不得低于11.5%和10.5%，若出现系统性信贷过快增长，需计提逆周期超额资本。另外，要求银行业金融机构改进贷款损失准备监管，贷款拨备率不低于2.5%，拨备覆盖率不低于150%；并根据经济周期、贷款质量和盈利状况，对贷款损失准备监管要求进行动态化和差异化调整，进一步缓解银行体系的亲周期性。
v 新四大监管工具得以明确，纲领性文件颁布后有望落实细则。该征求意见稿对银监会曾提出的新四大监管工具进行了详尽描述，计划同步推进Basel2和Basel3，近一步增强银行体系稳健性和强化流动性监管。该意见稿属新监管框架的纲领性文件，我们预计年内将有多部实施细则依次颁布，主要涉及资本计量和拨备监管领域。在新工具实施的过度期安排上，实施时间从2012年开始，分别根据系统重要性及非重要性银行设定达标期限在2013和2016年末。
v 拨贷比新规改变长期盈利格局，短期存在多重缓冲因素。未来部分中小银行有信用成本上升压力。我们预计拨贷比实施可能改变行业的长期盈利格局，风险管理能力因素弱化。短期内，由于设定了较长的缓冲期，对商业银行盈利冲击相对有限。
v 根据1季报披露，拨贷比接近或已达标的银行分别为工行、建行、农行和华夏，仅考虑拨贷比因素，未来这四家银行的信用成本上升压力不大。我们谨慎预测2011年末上市银行将加大拨备计提力度，因此拨贷比要求正式下发后不会对我们2011年盈利预测造成负面影响。
v 资本约束持续增强，外部融资需求压力周期性出现。
v 推测融资平台加计风险资产自1季报开始体现，目前监管标准下融资缺口仅353亿。
v 在贷款增速15%的假设下，大型银行和中小型银行以资本充足率12.5%和12%为经营起点，再融资周期分别为2.2年和2年。
v 银行股较低的估值基本反映四大监管工具实施的影响，当前盈利预测亦基于谨慎的拨备预期。目前银行股2011年PE水平不足10倍，无论是从横向（与A股其他板块），或是纵向（与银行历史估值）相比，均处于偏低水平，已经基本反映四大监管工具实施的影响。《指导意见》中对于银行杠杆率和流动性的监管标准，银行大都已经达标，负面影响较小，对于银行经营可能产生较大影响的是资本充足率监管标准和拨贷比要求。
石化行业重大事项点评：供应不足致柴油荒，供给将全年持续偏紧
——殷孝东，黄莉莉
v 随着天气转暖，农业、工业开工及运输业等都全面复苏，二季度通常是成品油的消费旺季。而当前国内成品油市场供应却不甚理想，让人忌惮的“油荒”成为近期市场关注的焦点。
v 我们预计，由“柴油荒”引发的成品油供应紧张在原油价格高企的背景下，将继续存在，国内滞后的成品油定价使得炼油企业无利可图是造成这一现象的主要原因。从投资的角度来讲，这一现象增加了炼油企业和政府博弈的筹码，未来的政策动向和调价步骤将有利于炼油企业的投资环境。
v 另外，当前市场传言的对“成品油减免消费税”的说法也和目前的柴油荒有一定的关联，由于消费税在生产环节征收，使得消费税成为一个价内税种，其后的增值税和城建税均在此基础上征收，使得税基明显升高，人为的增加了税负，如果未来消费税能够在终端的消费环节征收，不仅可以有效的减免消费者的税负，对炼油企业的的盈利也有很大的正面作用。
v 目前的上市公司中，中国石化、中国石油、S上石化、沈阳化工和辽通化工是典型的国内炼油企业，柴油荒的现象将提升公司的关注度，同时也将使目前的成品油定价的频率和幅度趋于合理。
商业零售行业2011年5月跟踪报告：行业增长强劲，景气仍将持续——强于大市（维持）
——赵雪芹，胡维波
v 行业一季报超预期，收入和利润增速加快。2010年和2011Q1零售业收入同比增速分别为26.12%、27.96%，归属于母公司净利润增速分别为33.90%和35.41%；扣非后的归属于母公司净利润同比增速分别为33.22%和36.84%。行业增长态势稳中趋升，在收入效应、温和通胀、消费升级、政策促进等多因素利好刺激下，行业景气繁荣持续。一季度，全国社销总额、千家重点零售企业、百家重点企业销售额增速分别为16.3%、19.5%、28.5%，优势企业增长加速，市场份额提升。
v 百货增长最为强劲，超市反弹力度最大。一季报，百货、超市、家电及IT连锁、专业市场子行业收入增速分别为36.51%、19.19%、13.21%、3.39%。从利润增速看，超市子行业的扣非后净利润增速（+80.48%）反弹幅度最大，增速位居各子行业首位，之后依次为百货（+52.13%）、专业市场（+9.31%）、家电连锁（+4.68%）。超市利润大幅增长主要因永辉超市、新华都、步步高等公司业绩大幅反转所致。家电连锁收入和利润增速下滑主要因天音和爱施德增速下滑所致，行业龙头苏宁增长稳健，IT连锁龙头宏图增长超预期。
v 收入效应、温和通胀、政策刺激多因素促行业景气持续。一季度城乡居民可支配收入分别同比增长12.3%和20.6%，年初至今13省市最低工资标准平均上调幅度为22.8%，消费者信心指数3月份环比大幅提升，温和通胀致零售业同店销售增速明显改善，后续个税起征点上调、内贸十二五规划出台、奢侈品关税下调等利好政策预期有望兑现。我们预计2011全年社销总额增速为18.06%，行业保持稳健增长，部分优势龙头企业将获得超越行业的增长。
v 风险提示：恶性通胀、居民收入增速低于预期影响消费者信心指数，上市公司治理机制不透明、治理结构不完善，公司人才和管理跟不上扩张需求。
v 行业评级与投资策略：我们重点覆盖的公司未来3年复合增速均值为28.52%，2011-2012年PE中值为27、21倍（部分公司2011PE在20倍左右），与大盘估值的比价倍数为1.62倍，行业增长稳健，估值合理。结合行业增长的稳定性和确定性，维持行业“强于大市”评级。首推估值安全、预期有事件刺激的题材股，如新华百货、欧亚集团、合肥百货、鄂武商A、百联股份等；其次重点推荐估值安全、预期业绩高速成长或大幅反转的公司，如海宁皮城。此外，关注估值较低、稳健增长的白马股，如苏宁电器、重庆百货等。
上海机场（600009）2011年一季报点评：具备长期投资价值——买入（维持）
——张宏波
v 公司2011年一季度净利润同比增长43.57%。2011年一季度收入同比增长15.32%，营业成本同比增长12.6%，归属于上市公司股东的利润同比增长43.57%。折合每股EPS为0.19元。公司一季度利润同比大增主要是浦东航油和广告公司投资收益大幅增长所致。
v 公司一季度运营指标增长趋缓。浦东机场一季度起降架次同比增长7.0%，日均900架次；旅客吞吐量同比增长8.9%，货邮吞吐量同比降低6.6%。3月份为低谷，拉低整个一季度的增长。2010年世博6个月期间，旅客吞吐量同比32.7%，货邮吞吐量同比增长30.2%，起降架次同比增长17.7%，预计2011年增幅趋缓。
v 国际航线占比高，航线结构与机场造价匹配。预计公司未来3年无重大资本性开支，目前折旧趋于平稳。浦东机场内航内线占比52%，内行外线占比为19%，外航外线占比29%。外航外线占比在国内上市公司中占比最高，外航外线目前收费标准比内航内线高出50%，且国外游客消费能力高于国内客人，能够为机场贡献更多的非航业务收入，目前非航业务收入占比36%。
v 预计未来两年国际航线仍将高速增长。浦东机场国际线在2010年高基数基础上保持较高的增长速度，起降架次同比增长10%，旅客吞吐量同比增长11.5%。受国家出口增幅收窄影响，国际线货邮吞吐量同比降低6.1%。随着新东航加入天合联盟，并加大在浦东机场的国际中转航线建设力度，预计浦东机场的国际航线及旅客未来两年仍将保持较高增长速度。
v 风险因素：航空业需求不景气，通胀高企抑制旅客出行。
v 股价催化剂：内航外线提价窗口来临，集团资产注入渐行渐近。经我们测算，如果集团旗下资产注入，公司2011年EPS有望达到0.95元，投资价值凸显。
v 盈利预测、估值及投资评级：上海机场2011/12/13年EPS分别为 0.75/0.93元/1.08元，2011/12/13 年PE为 19/15/13倍，当前价 14.19 元，目标价 20.00元，给予“买入”评级。
厦门钨业（600549）重大事项点评：硬质合金产能有望大幅增加——增持（维持）
——薛峰，联系人：宋小庆
v 2011年4月30日，公司、五矿有色、厦门三虹与九江市政府、修水县政府签订《硬质合金项目合作协议书》，公司和五矿有色未来拟投入20亿元发展钨深加工产业，公司和厦门三虹未来拟投入20亿元以上进行钨资源的勘探和矿山开发。
v 硬质合金产能有望增加100%以上。公司和五矿有色未来拟共同投资20亿元，在九江建设硬质合金项目，其中公司持有70%股份。项目建设规模为年产钨粉6000吨，硬质合金4000吨；项目将分两期建设，第一期建设规模为年产3000吨钨粉、2000吨硬质合金，预计于2011年上半年启动，2013年建成投产。未来公司硬质合金的产能有望增长超过100%。
v 资源保障能力有望提升。近期矿山开发项目主要由关联公司厦门三虹实施，对公司的经营及盈利影响很小，不过有助于加强公司未来原料采购的稳定性。由于九江地区钨矿资源丰富，预计公司和厦门三虹在该地区的探矿前景广阔。
v 受益于钨、稀土行业持续高景气。2010年下游需求迅速恢复，而中国对钨、稀土等的生产、出口管理加强，使得钨、稀土价格持续上涨。由于其稀缺性、高集中供应度且使用方面的不可或缺性，预计未来较长时间，钨、稀土的资源价格将持续得益体现。公司作为国内产业链较完整、且加工技术突出的公司，将受益于行业的持续高景气。
v 风险因素：钨钼、稀土产品价格面临调整；原材料成本上涨；金龙稀土磁性材料、荧光粉等项目进展慢于预期。
v 业绩预测及评级：鉴于上述投资项目将分期、分步实施，且项目建设周期较长，因此短期内不会对公司盈利产生重大影响。维持公司2011/12 EPS 0.91/0.93元的盈利预测，其中钨钼及稀土材料业务2011/12年贡献EPS为0.66/0.83元；地产业务贡献EPS为0.25/0.10元，目前公司股价42.72元，维持其“增持”评级。