关键词：上市公司 期货套保 特定资产管理业务
随着全球经济一体化进程的进一步深化，我国企业不可避免地介入国际贸易的各个环节，原材料、产品、汇率以及利率等风险也成为中国企业走向世界市场一道避不开的难题。如何对冲价格风险更是迫在眉睫。而套期保值作为风险对冲的一种手段，日益受到企业的重视。近年来我国期货市场规模不断增长和经济功能日益显现，我国广大实体企业、产业客户等机构投资者利用期货市场进行风险管理、套期保值的需求也日益激增。本文仅就国内部分上市公司近几年来参与期货套保情况作不完全分析，以求他山之石，可以攻玉。
表1： 参与期货套保的国内上市公司一览表
（易周期权之家 2011年4月27日 制表）
|
公司分类 |
上市公司名称及代码 |
套保情况具体介绍 |
|||
|
有 色 金 属 及 贵 金 属 类 |
铜 |
江西铜业 600362 |
2005年江铜套期保值期货上亏损了2.48亿元，2008年套保衍生品出现13.6亿元的亏损,2010年公允价值变动损失1.94亿元，比2009年增加了两倍，公司称这主要因铜价大幅上涨，导致不符合套期保值会计的空头持仓的商品期货合约亏损增加。 |
||
|
新潮实业 600777 |
2007年的年报中披露参加铜的套期保值业务，但是具体内容不详。 |
||||
|
鑫新股份 600373 |
2007年的年报中披露参加铜的套期保值业务，但是具体内容不详。 |
||||
|
精诚铜业 002171 |
2008年通过商品期货投资获得的投资收益为456万元，2007年同期为亏损35万元。2010年前三季度录得1101.62万期货亏损,并另有113.9万浮亏。 |
||||
|
鑫科材料 600255 |
2008年实现期货投资收益202.53万元，占其归属于上市公司股东的净利润比例为20.02%。2010年三季度的报告显示期货业务取得1374.2万的盈余。 |
||||
|
云海金属 002182 |
2009 年度预计开展的商品期货套期保值交易情况：套期保值期货品种铝，铜和锌等金属，预计占用保证金 RMB 4000 万元。 |
||||
|
特变电工 600089 |
2004年年报显示，参与的铜的套期保值亏损4254.61万元，其它期货投资亏损250.7万元，整个期货交易亏损了4500多万元。2005年6月30日余额为2118万元，2009为了较好地锁定原材料成本，将开展铜、铝、钢材套期保值及外汇远期结售汇业务。 |
||||
|
云南铜业 000878 |
云南铜业及其前身云南冶炼厂参与期货交易的历史已经超过17年， |
||||
|
盾安环境002011 |
铜 不超过6300万元 |
||||
|
大洋电机002249 |
铜 不超过1800万元 |
||||
|
美的电器 000527 |
2003年开始了解期货市场，2004年开始组建相关部门和人员，2005年开始大量参与期货套期保值。 |
||||
|
铜都铜业 000630 |
2005年期末期货保证金为9653万元，2006年12月31日出现的套保值浮动亏损合计为约2.28亿元 |
||||
|
恒邦股份 002237 |
2011年3月8日公告称，公司自2010年6月份开始开展套期保值业务，锁定铜产品部分利润，但由于2010年10月份以来期货铜价格涨幅较大，导致铜期货保值账户亏损，截止到2010年12月31日，公司平仓亏损6114.15万元；截止到2011年3月3日，公司平仓亏损7831.58万元。两项累计平仓亏损已达13945.73万元。 目前，恒邦股份继续持有2011年5月的卖出持仓铜期货合约250手（1250吨），2011年6月的卖出持仓铜期货合约510手（2550吨）。截止到3月3日，公司铜产品现货销售实现收益16662.39万元，抵消期货的亏损13945.73万元，铜产品盈利2716.66万元。 |
||||
|
宝胜股份 600973 |
对于部分订单“锁铜”所对应的期货合约，宝胜股份有两种处理方法：一是直接交割期货合约，提前备货，但这将会造成公司原材料库存过度增加；二是采用“移仓”的处理方法，即卖出交割期临近的期货合约，同时买入与订单交货期推迟后的期限相适应的交割期较远的期货合约，但“移仓”将会产生浮动盈亏，从而直接影响当期利润。2008年10月30日期货合约“移仓”形成的浮动亏损约为5700万元。 |
||||
|
锌
铅 |
罗平锌电 002114 |
积极开展锌期货套期保值业务，充分利用市场对冲手段合理规避了现货价格下跌所带来的风险，减少了亏损额。2008年该公司实现商品期货投资收益为864万元。2009年1月至9月分阶段分别对锌产品和锌精矿（原材料）进行了套期保值，截止10月9日，锌期货套保合约累计平仓亏损1159.91万元，持仓浮动亏损131.68万元。 |
|||
|
株冶集团 600961 |
前身1997年发生“株冶事件”， 2004年取得境外期货业务许可证，2007年参与国内锌交易，做了第一笔60手套保买单，2008期末套期保值持仓浮盈2188万元，平仓盈利3436万元。2011年株洲冶炼集团股份有限公司成为沪铅首笔成交客户。该公司卖出沪铅1109主力合约，首单成交价（开盘价）为19230元/吨。 |
||||
|
宏达股份 600331 |
现有年产22万吨电解锌生产能力,以公司及其控股子公司为主体,将生产的部分电解锌产品销售及部分锌合金原料采购,在境内开展套期保值业务 |
||||
|
海鸥卫浴 002084 |
当铜、锌市场价格出现较大波动时,可能对公司产品毛利及经营业绩产生重要影响。2009年8月28日,海鸥卫浴追加套保业务保证金不超过1875万元。 |
||||
|
中金岭南 000060 |
2005年套期保值品种中，白银、锌锭、铅锭按结算价计算的价值为2752万美元，2007年做了国内锌第一笔100手交易卖单， |
||||
|
豫光金铅. 600531 |
2004年盈利200万元到2005年亏损136万元。2005年1-6月，共实现平仓亏损1711万元。2005年6月30日，公司持仓浮动盈利883万元。2005年7月1日至7月4日，公司将持仓的期货套期保值头寸全部平仓，实现平仓赢利人民币1347万元。2011年24日，豫光金铅做了大概500吨的空单进行套期保值。 |
||||
|
钢 材 |
华凌钢铁 000932 |
2009年8月授权公司经理层开展境内钢材期货业务,交易品种主要包括螺纹钢和线材 |
|||
|
苏泊尔 002032 |
2004年1-6月，其期货投资收益575.52万元，2003年同期仅为238.8万元。2010年8月公告，作为专业炊具生产商,生产经营需使用大量的铜、铝、钢原材料。为规避成本大幅波动风险,公司拟利用境内期货市场进行风险控制。使用公司自有资金,现金投资额不超过3000万元,占用保证金不超过2000万。 |
||||
|
新疆众和 600888 |
2009年12月30日公告，董事会通过《关于公司进行钢材期货套期保值业务的议案》。套期保值的期货品种为上海期货交易所交易的钢材期货品种，钢材数量应不超过6000吨。持仓时间为在上海期货交易所买入与公司工程项目所需但品种规格未完全确定的钢材对应数量的合约，当该部分钢材的品种规格确定后，立即与钢材供应商签订协议并确定价格，然后进行期货平仓。 |
||||
|
韶钢松山 000717 |
2011年其钢材套期保值数量在25万吨以内，而依目前上期所规定的保证金比例测算，拟投入资金(保证金)则不超过2亿元。（主产线材的韶钢松山，只能以与市场走势高度关联的螺纹钢材期货开展关联性套保。） |
||||
|
贵 金 属 |
紫金矿业 601899 |
2008年抓住金属价格大幅震荡的机遇，进行套期保值交易，获得平仓收益合计为1.27亿元 |
|||
|
山东黄金 600547 |
2010年年报显示，其投资收益项下“黄金期货及黄金租赁实现收益”为亏损251.57万元。 |
||||
|
辰州矿业 002155 |
2009年5月11日，第二届董事会第二次会议，同意公司于2009年度开展黄金套期保值业务（投入金额不超过2000万元）。 |
||||
|
铝 上 游企 业 |
铝采掘企业 |
中国铝业 601600 |
2007年年报可以看出，中国铝业期货期权合约当期变动为1380.5万元。其中，根据2007年6月30日上海期货交易所和伦敦金属交易所收盘价，中国铝业期货合约的公允价值为6134.5万元。 |
||
|
西部矿业601168（国内第一大铅精矿、第四大锌精矿和第八大铜精矿生产商） |
2005年11月，该公司获得境外套期保值资格，开始在外盘做铅、锌、氧化铝套期保值；2008年，从套期保值业务中实现净收益近5亿元，其中生产保值实现平仓净收益2.8亿元，贸易保值实现平仓净收益2亿元。2007年，铝锭期货期权交易合同收益为6640万元，其他期货投资收益为2600万元，2007年末期货保证金余额为8249万元。2009年上半年套期保值交易平仓后净亏1亿元。 |
||||
|
电解铝生产及铝型材加工企业 |
云铝股份 000807 |
主要进行买期保值，2005年的期货投资收益由上一年的6712万元大幅下降为783万元；2007年，在期货市场上的已实现投资收益为207万元，持有铝期货合约浮动盈利为418.6万元，期末期货保证金余额为1681万元。2008期末商品期货浮动盈利3415万元，商品期货投资收益6545万元。 |
|||
|
焦作万方 000612 |
2007年度期货市场投资收益为243万元，期末收回的期货保证金为3174万元，但没有相应的套保会计处理和披露。 |
||||
|
世纪光华000703 |
规模比较小，披露也不具体。 |
||||
|
宁波富邦 600768 |
2007年期货投资收益41万元，交易性金融资产收益15.4万元。 |
||||
|
常铝股份 002160 |
2007年的套期保值中出现了一定的亏损，已实现的亏损为166.9万元，持有期货合约按公允价值计算亏损222.5万元，年末保证金余额969万元。 |
||||
|
关铝股份 000831 |
2007年的期货投资损失为35.9万元，期末保证金余额155万元；关铝套保规模比较小，也没有按照套期保值工具来处理，而是作为期货投资。 |
||||
|
铝下游企业 |
万丰奥威 002085 |
2006年进行了铝期货合约的投资交易，但结果不甚理想。2007年的年报中披露，2006年期货投资平仓收益为-2477811.03元，2007年期货投资平仓收益为-1251500元。万丰奥威还公告了开展外币远期结售汇业务。公司称为了降低汇率波动对公司利润的影响，使公司专注于生产经营，公司计划在中国银行新昌支行,工商银行新昌支行，农业银行新昌支行开展远期结售汇业务及境外NDF业务。经公司董事会批准,授权公司总经理在2011年4月之前开展美元远期结售汇业务及海外NDF业务,其中海外NDF业务总规模不超过中行核准的1.2亿美元。 |
|||
|
德豪润达 002005 |
2010年12月末宣布将开展大宗商品期货套期保值业务。 |
||||
|
爱仕达 002403 |
2010年12月末宣布将开展大宗商品期货套期保值业务。 |
||||
|
农 产品 类 |
豆 粮 油脂 类 |
天邦股份（子公司） 002124 |
2010年将豆粕套保保证金额度由1000万元增加到3000万元 |
||
|
大北农 002385 |
2010-11-19 公告，公司董事会通过有关开展期货套期保值业务的议案。套保品种为：大连商品期货交易所的玉米、豆粕、大豆、豆油、棕榈油等期货合约、郑州商品期货交易所的硬麦、菜油等期货合约，预计全年套保数量不超过5万吨，所需保证金合计不超过2000万元，拟套期保值的原料合约最高数量约占2010年度对应预计耗用量的10%。 |
||||
|
东凌粮油 000893 |
首先，公司会根据年度计划，策划远期大豆的订货合同，以此来锁定原料成本，并提前3个月左右安排大豆采购计划，以规避在未来市场上大豆价格上涨导致原料成本增加。 |
||||
|
厦门建发600153 |
通常都是在马盘上做买入套保，在国内做卖出套保 |
||||
|
丰原生化 000930 |
2010年3月公告，只限于在期货交易所交易的玉米、食用油期货等与公司生产经营直接相关的品种， |
||||
|
海大集团 002311 |
2010年内拟开展的商品期货套期保值交易情况：1. 套期保值期货品种 ：大连商品期货交易所挂牌交易的玉米、豆粕、大豆、豆油、棕榈油等期货合约 、郑州商品期货交易所挂牌交易的硬麦、菜油等期货合约；2预计全年套保数量：不超过90万吨；3公司拟套期保值的原料合约最高数量约占2010年度对应原料预计耗用量的82%。预计所需保证金余额不超过人民币 9000万元。 |
||||
|
糖 |
中粮屯河 600737 |
公司自2007年初开展套期保值业务至今，套期保值数量始终坚持在相对应的现货库存以下。近几年最高套保比例为60%-70%，符合集团不超过总产量90%的套保比例要求。2009年4月将食糖期货业务资金额由1亿元增加至2亿元，2010年又将2亿元增加至4亿元，前后不到3个月，从6亿追加到12亿，竟动用了相当于其现货全年业务的资金量来操作杠杆交易的期货套保业务。按照7000元／吨的价格、16%的期货保证金计算，在白糖100%保值的情况下， 12亿元的资金可以保值白糖100万吨，但公司产量加库存量2011年也很难达到这一数字。 |
|||
|
冠农股份 600251旗下全资公司绿园糖业 |
这几年绿园糖业的套期保值效果一直不错。 |
||||
|
棉 花 |
敦煌种业600354 |
2005年参与郑州棉花期货交易,2010年实现投资收益1157.83万元，主要就是棉花期货业务收益大幅增加所致，而2009年公司投资亏损516.7万元. |
|||
|
新赛股份600540 |
2005年参与郑州棉花期货交易,2010年171.08万元的投资收益. |
||||
|
山东鲁泰 000726 |
注重利用套期保值来锁定成本，达成企业生产经营的平衡。做远期结汇、远期购汇、远期外汇买卖等衍生品交易业务，也是以套期保值为目的。 |
||||
|
能 源 化工 类 |
油 |
中国国航 601111 |
2001年起，国航就进行燃油套期保值交易。交易品种主要是新加坡航油和与航油价格关联度较高的布伦特原油、纽约原油衍生产品。公司持有的燃油套期保值合约于2008年9月30日的时点公允价值出现了负值，航油套期保值业务出现9.61亿元浮亏,2010年未交割的油料衍生合同公允价值变动收益近20亿元. |
||
|
深南电 000037 |
2008年与高盛下子公司签订场外期权互换协议，亏损5个多亿 |
||||
|
东方航空600115 |
11月26日晚东航发布公告：”截至2008年10月31日,公司的航油套期保值合约所测算的公允价值损失约为18.3亿元人民币,未来实际损失依赖于合约剩余期间的油价走势,目前套期保值合约尚未发生任何实际现金损失。”2010年买入的原油看涨期权也产生了公允价值变动净收益8.33亿元。 |
||||
|
化工 橡胶类 |
中泰化学 002092 |
2010年将聚氯乙烯期货套期保值业务保证金由2000万元增加至5000万元。仅限于在大连商品交易所挂牌的PVC期货合约,不从事其他期货交易或衍生品交易,套保数量以实际现货生产数量为依据,最高不超过实际生产数量的30%。 |
|||
|
佛塑股份 000973 |
公司2011年拟对PTA、PVC、LLDPE共三个品种塑料原材料的期货进行交易，期现结合套利操作。根据市场和公司经营情况，套保交易的保证金最高额度不超过人民币3000万元。 |
||||
|
华联控股 000036 |
主营业务之一是生产PTA,它需要在PTA期货市场上进行套期保值. 参股的华联三鑫2008年夏季逆势做多PTA期货,9月份被迫以高价接下巨量期货实盘,涉及资金至少十亿元,其面临的跌价损失接近5亿元. |
||||
|
新疆天业 600075 |
2009年发布《拟进行境内期货套期保值业务事项的公告》，拟进行PVC期货的套期保值业务，在2009年9月份的一次交割中，新疆天业勇夺“最大卖家” |
||||
|
氯碱化工 600618 |
2009年5月15日临时公告称，公司董事会全票通过《关于开展聚氯乙烯期货套期保值业务的议案》，以不超过公司现货量70%为限，授权总经理运作PVC期货套期保值业务，可能涉及的最大金额或超10亿元。PVC期货上市第一天氯碱抢到了卖盘第一单。 |
||||
|
英 力 特 (000635) |
2009三季报披露显示，报告期内公司开展PVC套保业务净收益222万元，2010年逐步扩大套保规模。
|
||||
|
金发科技 600143 |
2008年4月，原油价格开始持续上涨，公司为回避LLDPE价格随后上涨造成成本增加，以13500元/吨的均价买入600吨LLDPE期货合约；5月份，公司在期货市场进行了实物交割，此时价格己涨至16000元/吨。通过此次套保交易，公司每吨盈利2500元，600万吨现货降低了150万元的经营成本。 |
||||
|
金 融 期货 类 |
外 汇 类 |
长安汽车 000625 |
2007年年度报告中披露：该公司于2006年参加外汇套期保值，产生1687万元的亏损，保值效果不理想，2007年没有继续参加套期保值。 |
||
|
振华重机 600320 |
2008年锁定19.87亿美元的远期人民币，平均汇率为6.96；锁定6亿欧元的远期人民币，平均汇率为9.95；外汇远期溢价受益5.17亿元。 |
||||
|
股 指 类 |
中信证券 600030 |
2010年1-6月，衍生金融资产投资收益、衍生金融工具公允价值变动分别为7900万元、4100万元。 |
|||
|
招商证券600999 |
2010上半年自营部门套期保值收益789万元,2010年年报显示，其股指期货投资的期末余额（即浮动盈利）高达3.29亿元。 |
||||
|
海通证券 600837 |
2010年上半年处置衍生金融资产取得的投资收益为864万元。 |
||||
南都电源(300068)同日公告，为规避铅价大幅波动给公司经营带来的不利影响，公司及旗下两子公司拟开展铅期货套期保值业务。2011年度，公司期货套期保值拟投入资金（保证金）不超过人民币6000万元。
公告称，公司生产所需主要原材料为铅及铅制品，铅及铅制品占公司产品生产成本的60%以上，铅价波动对公司的生产成本影响很大。根据公司业务部门测算，2010年公司实际用铅约5.1万吨，2011年预计用铅6.5万吨。为了规避铅价大幅波动给公司经营带来的不利影响，公司计划通过有资质的期货经纪公司在上海期货交易所进行铅原材料的套期保值业务，以有效管理价格大幅波动的风险。
公司表示，公司从事铅期货交易的目的是充分利用期货市场的套期保值功能，规避生产经营中使用的铅原材料价格的波动风险，减少因原材料价格波动造成的产品成本波动，降低原材料价格波动对公司正常经营的影响。
表2： 期货套保效果统计表
（易周期权之家 2011年3月10日 制表）
|
上市公司 |
亏损家数 |
赢利家数 |
平（上下不超过1000万） |
未知 |
合计 |
|
铜类 |
5 |
1 |
1 |
7 |
14 |
|
锌类 |
|
2 |
1 |
3 |
6 |
|
钢材 |
|
1 |
|
3 |
4 |
|
铝 |
|
3 |
5 |
3 |
11 |
|
贵金属 |
|
1 |
1 |
1 |
3 |
|
豆粮油脂类 |
|
|
|
6 |
6 |
|
糖 |
1 |
|
|
1 |
2 |
|
棉 |
|
|
|
3 |
3 |
|
燃油 |
3 |
|
|
|
3 |
|
化工 |
1 |
|
2 |
4 |
7 |
|
外汇 |
1 |
1 |
|
|
2 |
|
股指 |
|
1 |
2 |
|
3 |
|
总计 |
11 |
10 |
12 |
31 |
64 |
从表中我们可以清楚地看到，在64家披露参与期货套保的上市公司中，有31家由于披露不充分，没有得到有效的套保效果数据，而在有效披露了套保效果数据的33家上市公司中，我们可以看到赢利、亏损和平衡的上市公司各占有1/3，而且主要套保亏损的上市公司集中在铜类和燃油类，特别是燃油类的上市公司都是涉及在境外套保。这是否说明总体上来看国内上市公司做套保还是不错的呢？答案显然不是，我们看看亏损前三甲：东方航空、中国国航、江西铜业都披露亏损在10个亿以上；而做得好的，如振华重工、西部矿业、紫金矿业、云铝股份，赢利不过在1个亿以上。亏就亏一个洞，赢却是毛毛雨。
在拥有数千家上市公司的中国，只有这不到一百家的上市公司披露做了期货套保，应该说还是凤毛麟角的，他们不可能不注重期货套期保值的组织管理，也应该有明确的部门设置、岗位职责、内控制度、投资流程、交割流程、仓单质押事项、财务和税收处理等，勿容置疑，也肯定制订了企业参与套期保值原则、套期保值操作方案。这些企业都有规避原材料价格风险的需求，对于出口量比较大的企业还有回避汇率波动风险的需求。这些企业都考虑过进行套期保值，但最终没有实施或实施不到位。
主要有以下几方面原因：首先，企业缺乏专业的期货人员，操作上存在难度；其次，在对套期保值的认识上存在误区，认为套保就是期货投资，没有将套保项目与套期工具作为一个整体，认为出现亏损的可能性比较大；第三，部分企业负责人担心当期货市场出现较大亏损时，会被上层领导追究具体责任等；第四，没有个性化量身定做的套保实战策略，流于形式，疏于执行；第五，套保在具体行情变化中变形，无法掌握，成为投机。以上种种因素使企业放弃套期保值或套保效果不佳，而靠使用其他的方法，如通过参股矿产企业、签订长期合同等来降低原材料价格波动的风险。
因此迫切需要专业小组和人员提供高质量的研究分析报告和优化贴身的套期保值方案以及实战可行的交易策略，而特定化的资产管理业务由于实战经验丰富以及利益共享，它的成功有序推出将能大大促进我国企业纷纷进行期货套保，并提高期货套保效果，从而加大机构投资者入市的力度，反过来又进一步推动我国期货市场良性循环发展。
（免责提示：本分析报告的数据和信息均来源于公开网络，对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，仅供参考。投资者据此入市，责任自负，如对相关上市公司造成不良影响，概不负责。）
期转现流程图
套保一般流程图
套保全方位设计
相关链接:
《与塑料期货相关的上市公司》http://www.chinavalue.net/Blog/16033.aspx
《期货套保经典案例》http://www.chinavalue.net/Article/Archive/2009/2/6/157888.html
《国内企业做期货套保》http://www.chinavalue.net/Article/Archive/2005/8/4/9261.html
《机构参与期货的目的、策略与注意事项》http://www.chinavalue.net/Blog/34055.aspx
《前车之鉴----企业参与期货之实战教训》http://www.chinavalue.net/Blog/41044.aspx
《和期货品种相关的部分股票》http://www.chinavalue.net/Blog/50457.aspx
《参股期货公司的上市公司一览》http://www.chinavalue.net/Blog/BlogThread.aspx?EntryId=17272
《保值，帮助我们走出行业困境》http://www.chinavalue.net/Blog/245408.aspx
《善于利用期货市场的企业》http://www.chinavalue.net/Blog/519266.aspx
《企业套保:该套则套,不要乱套》http://www.chinavalue.net/Blog/BlogThread.aspx?EntryId=102880