四连阳彰显攻势 提前解析两会行情！

   从本周开始，行情将正式进入“两会”的议程。历史上，“两会”行情平稳震荡多，大涨大跌少，结合目前无比复杂的非洲与中东局势、国内既要控通胀又要稳经济的政策，以及经济形势扑朔迷离的状况，今年的“两会行情”将继续秉承惯例继续维持区域性整理走势为主。即使在整个3月份，我们分析预期的上证指数波动空间也只有2770-3040点。

   “两会行情”并不意味着会显著上涨，更多的是“两会”期间政策真空、监管真空，以及投资者心理稳定的市场环境赐予了个股行情即兴发挥的机会。同时，“两会”本身多项政策议题也赐予了个股行情即兴发挥的素材。因此，“指数横爬，个股轮动”仍是3月份行情的主基调。

   今年“两会行情”不会显著上涨，这是目前复杂的政策与经济背景所决定的，也是目前行情结构所决定的。在周一行情中，前市行情面对2900点仍是微波不兴，后市在房地产、“两桶油”、金融股行情“伸懒腰”的支持下才稳步上行。因此，行情再次说明如果这三大板块没有作为，指数就不可能有突出表现。而这三大权重板块的基本面又决定着他们偶有技术性反弹，难以形成规模性的中级行情。

   房地产：限购+房产税的调控正在全国各热点城市遍地开花，房地产未来2-3年的趋势也逐渐清晰：难涨、难跌、低成交。对于房地产公司来说，房价涨跌无大碍，关键是要有成交，没成交即无利润。对于“调控元年”的2011年来说，相对于2010、2009年房地产压也压不住的火爆，交易量同比下降50%以上是个几乎可以确定的大概率时间。如此，虽然有部分2010年预售的利润结算到2011年，但同比利润下降时肯定的。更主要的是，2012年没有预售利润结算的业绩将会显著下降。从预期来看，房地产公司2011年业绩同比下降30%以上，2012年利润同比下降40%以上已是大概率事件。房地产股目前对应2010年一致性预期的市盈率是19倍，似乎还比较合理。但问题在于，股市是靠预期运行的，行业景气度的明确下降会导致市场估值标准显著下移，如果原来的估值中枢是25-30倍，则景气度下降后的估值中枢应该下移到15-20倍。如此，目前对应2010年19倍的估值，实际蕴含的2011年的估值是25倍、2012年预期下的估值是35倍。因此，房地产股目前表面上是技术超跌、估值合理，实际预期下的估值仍是显著高估的，这就决定着房地产股未来只有小波动的技术反弹，难有中级以上的规模性行情。

   银行股：银行股目前对应2010年预期的动态市盈率只有9.5倍，为历史最低值，但行情仍是纹丝不动。其原因在于，地方融资平台、继续再融资、潜在坏账、息差收敛等风险与压力远未得到消化。更主要的是，2011年信贷规模同比下降20%以上，就意味着“习惯吃息差”的我国银行业利润将同比下降20%以上，再加上坏账撇除、息差因素等，2011年银行业利润下降30%左右时合理的。如此，目前9.5倍的2010年动态市盈率实际对应2011年预期市盈率是12.4倍，银行业合理的估值中枢是10-15倍（小银行是15-20倍），其反应的是银行股目前的估值正处于合理水平，因此，具有一定的抗跌性，但在预期不佳的态势下也难以形成规模性的大行情。

   “两桶油”：许多不明就里的投资者存在疑惑：为什么油价在持续上涨，成品油价格在不断调升，又占据着经营绝对垄断的地位，中石油、中石化这“两桶油”行情为什么始终老态龙钟，难起行情呢？原因在于，根据我国2009年成品油价格改革的机制，当国际原油价格在80美元/桶以下时，“两桶油”因为原油成本过低，需要上缴经营暴利税；当国际原油价格在80-120美元/桶之间时，“两桶油”是自负盈亏；当国际原油价格高过120美元/桶时，政府给予其一定财政补贴。因此，“两桶油”的最佳盈利点是国际油价80美元/桶。目前国家油价的高涨并不能给其带来利润。目前中石化与中石油对应2010、2011年盈利预期的动态市盈率分别为10.30倍与9.4倍、15.2倍和13.6倍，“两桶油”的合理估值中枢是10-15倍，目前两者均处于合理水平。但问题在于，经济调结构、节能减排是国家战略，其未来盈利规模、盈利增速边际效应是递减的。因此其目前的行情具有一定的防御性，但缺乏预期向好的进攻性。

   房地产+银行股+“两桶油”在上证指数的市场权重达到55%，再加上房地产景气度衰落后对上下游产业链的影响，可以说这三大板块已经完全绑架了指数。正因为这三大权重板块防御有基础，进攻性不足，导致指数始终成横向波动状态。也是市场投资者的完全放弃指数，专攻个股行情轮动的主要原因。

    在“两会行情”期间，这三大板块可能会担当股市维稳的职责，但如果象前几次那样在维稳之余走出“单日井喷”行情，那意味着破坏了行情原有的节奏与结构，仍免不了出现指数单日大涨，其余主体性股票乘机回吐的局面。