2月18日，香港恒生指数上涨1.26%，而上证指数下跌0.93%，最终央行的公告证实了A股市场的担忧：从2月24日起上调存款准备金率0.5个百分点。这是央行在一个月内第二次以同样幅度上调存款准备金率。1月末，本外币存款余额为72.71万亿元，则将冻结约3600亿元的资金。
控通胀和对冲公开市场到期资金与外汇占款，是本次央行上调存款准备金率的两大直接原因。
很显然，今年上半年中国经济工作的重点是控通胀。虽然1月公布的CPI同比涨幅（4.9%）低于预期，但通胀形势并未有根本的好转。尤其是在中国北方超过1亿亩小麦的旱情未解，农民种粮接近于零收益的情况下，粮价有进一步上涨的压力。同时，全国各地普遍的“用工荒”可能导致企业无法承受人力成本的上升而上调产品或服务的价格。因此中国今年上半年通过利率、汇率或存款准备金率的交替调整控制通胀，早在去年年末就已是各界的普遍预期。央行行长周小川18日在G20会议上指出，上调存款准备金率是对抗通胀的手段之一，为抑制通胀，须以利率等各种手段来进行，不能排除任何一项。1月新增贷款虽然低于此前的报道的1.2万亿，但仍高达1.04万亿，差别存款准备金率不足于抑制银行的放贷冲动，全面上调准备金率才能起到压制信贷增长的作用。
1月央行公开市场到期规模为5480亿元，净投放资金规模达到4540亿元，为最近半年来最大单月投放量。2月和3月公开市场到期资金分别为4140亿元和6670亿元。并且去年12月被临时执行差别存款准备金率的四大国有银行及招商、民生两家股份制银行，被冻结的资金将在3月15日被解冻。去年三季度，外汇占款增加较多。去年10月外汇占款增加5302亿元，明显高于9月的2896亿，11月和12月虽有所回落，但仍分别高达3196亿和4033亿。央行回笼流动性的压力相当大。央行票据已持续较长时间地量发行，如主要通过央票对冲到期资金，需要显著提高央票发行利率，与市场接轨，这将付出较高的资金成本。而央行付给法定存款准备金率的利率是1.62%。显然通过上调存款准备金率是成本最低的回流流动性的手段。
同样是回收3600亿的流动性，准备金的方式只需要1.62%的成本，假设央票需要2.62%，则可以节省36亿元/年的成本。虽然央行的利润或亏损都要上缴财政部，不过不省白不省。
从更长的周期来看，2009-2010年超发的货币是去年下半年以来较为严峻的通胀形势的重要原因。即使信贷相对紧张，监管层似乎仍有维持货币供应持续相对紧张的局面。央行副行长胡晓炼近日表示：“2011年M2的增速需要在2009年27.7%和2010年19.7%的接连快速增长后回归到16%的调控目标。”即使按所有银行均执行19.5%的存款准备金率，按1月本外币存款余额72.71万亿元计算，将冻结银行14.18万亿资金，加上约四五万亿的央票存量，也不到20万亿的规模，仍低于2010年末22.58万亿的外汇占款余额。多出的近2.5万亿，仍需要上调近7次（每次0.5个百分点），才能将外汇占款完全对冲掉。
虽然在加息后不久就上调准备金率，但货币紧缩仍在经济可承受范围之内：虽然去年12月和今年1月中国制造业PMI指标环比分别下滑了1.3和1.0个百分点，但仍高达52.9%。并且这是去年8月起连续四个月上升后的较为正常的回落。1月份中国外贸大幅增长43.9%，进口增长37.7%，其中1月中国进口铁矿砂和原油分别增长47.9%和27.4%。1月份，全国规模以上港口完成货物吞吐量同比增长32.9%。1月中国乘用车销量在购置税优惠取消和北京限购令执行的情况下，同比仍增长了17.9%。这些数据说明中国经济增长仍比较强劲。
当然，在去年下半年开始，连续加息三次，上调多次准备金率的情况下，不少人或许认为紧缩力度大了一些。说句玩笑话，如果我可以决定中国的货币政策，去年的新增贷款要控制在6万亿以下，超标的银行行长撤职。利率一次性上调1个百分点，准备金率一次上调2个百分点。不久前巴西就把存款准备金率一次性上调5个百分点（相当于中国10次上调的幅度）。
中国今年的GDP增长8%符合中国的长远利益，还是增长10%更符合中国的长远利益？我想多数人会认可8%甚至更低的速度。既然这样，就要一次性加大货币收缩的力度。中国高速增长了三十年，需要适当放慢速度，多考虑一些公平，整治一下被污染的环境，为已经到来的老龄社会多留一些资金储备，让一些产生垃圾式GDP的企业破产。在教育、科技等短期不产生GDP的项目上大幅增加投资，这样中国未来才更有竞争力。如果按每年10%的GDP增速发展下去，中国的经济转型就只能是扯淡。现在北京的房产只相当于美国一年的GDP，是不是等北京房产的市值相当于G7所有国家一年的GDP了，中国才搞结构调整？其实日本当年的房产也能买下美国国土加上多个主要股市中所有的上市公司，但除了日本人，没有人接盘日本的房产。中国人有能力口吐莲花，用北京的房产换美国的波音、IBM、洛克希德、埃克森等世界一流的公司？