全球经济尚未企稳刺激政策退出谨慎

许婉婷

    2009年，在极度宽松宏观经济政策刺激下，全球经济逐步走出衰退，其中新兴市场主体率先复苏。而发达经济体则由于失业率居高不下、国家主权债务危机等问题，影响经济的企稳。

    今年以来，多个经济主体的制造业复苏势头强劲，3月份美国制造业连续第八个月保持增长势头，供应管理协会制造业指数从2月份的56.5上升至59.6，为近六年的最高水平。中国采购经理人指数也从2月份的52升至3月份的55.1，已经连续13月保持上升势头，该指数超过50意味着制造业处于扩张状态。数据还显示，英国、德国、瑞士、爱尔兰、日本制造业指数都在明显改善。制造业的复苏为全球经济的复苏提供了有力的支撑。

    随着全球经济的复苏，一些国家的经济刺激政策开始有所调整，但由于各国经济形势的不同，因此其政策退出的步调也不一致。

 

新兴经济体经济增长势头强劲，通胀压力渐增

    2009年以来，主要新兴经济体陆续步入增长，引领全球经济复苏。其中，亚洲前四大新兴经济体中国内地、印度、韩国和印尼各个季度均实现正增长。受益于大规模的刺激计划，新兴经济体的工业生产迅速恢复到危机前的水平，进口恢复速度较全球平均水平更快，对全球经济的拉动作用显著。由于多数新兴经济体的经济复苏开始企稳，同时由于前期经济刺激计划所带来的通胀压力越来越大，一些国家的刺激政策逐渐稳步退出。

    继09年11月，越南率先实行加息后，今年3月4日，马来西亚央行也宣布，将基准利率上调至2.25%。马来西亚其通胀水平从09年12月起由负转正，已经连续3个月保持1%以上的增长。央行行长阿齐兹表示，经济增长强于预期，未来预期将进一步增强，需要施行超低利率和政府刺激政策的极端外部环境已不复存在。

    在印度，目前的通胀形势不容乐观，占批发价格指数权重52％的非食品工业产品价格指数同比增幅从2009年11月的0.4％上升到今年2月的6.2％，燃油价格同比增幅则从2009年11月的0.8％飙升至今年2月的10.2％，抑制通胀已成为当务之急。于是，印度在1月底上调存款准备金率后，又于3月19日宣布加息，分别将回购利率和反向回购利率上调0．25个百分点，提高至5％和3．5％。

    巴西也迈出了收紧货币政策的第一步，巴西央行于2月24日宣布，将银行存款准备金率由13%上调至15%，除了上调准备金率外，巴西央行还将现金和定存费率由5%、4%统一上调至8%。巴西央行行长恩里克·梅雷莱斯表示，08年该行在全球金融危机背景下采取了下调准备金率这一措施，现在为使该措施所带来的过剩流动性影响中性化，上述调整是必需的。他说，现在随着巴西经济进入复苏模式，该行也在开始收紧刺激措施。

    泰国经济复苏势头同样强劲，GDP增长于2009年第二季度由负转正，第四季度达到3.6%，全年平均增长1.48%。截至2010年2月，CPI连续5个月同比正增长，今年1月份为4.1%，2月份为3.7%。泰国经济面临的低增长风险已经减弱，但央行仍决定维持1.25%的基准利率不变，并表示，如果当前的政治局势没有对经济产生严重影响，央行可能在4月份的下次会议上加息。

    而作为经济合作与发展组织成员国中最早摆脱金融风暴实现复苏的韩国，其经济面临汇率、外部出口市场的变化、韩国内需恢复情况、巨额家庭负债和全球食品价格上涨等一系列问题。因此，尽管提高利率的呼声很大，但韩国政府认为当务之急是保护经济复苏并创造更多就业机会，要求央行维持宽松的货币政策，将基准利率维持在2%的历史地位。

    俄罗斯方面，据报告显示，因石油、天然气和金属出口商受益于价格上涨，俄罗斯09年第四季度经济衰退有所缓解，此前俄罗斯国内生产总值在2009年上半年下滑幅度创下历史高位。然而，失业率的上升和信贷需求的低迷将打压今年的经济增长，同时前两个月工业生产复苏速度缓慢，这些因素促使俄央行在今年以来两度降息，将再融资年利率从目前的8.5%降至8.25%，以刺激经济的增长。

 

澳洲率先加息，多数发达经济主体态度谨慎

    为抑制通胀，澳央行从去年10月起已四次加息，澳大利亚由此成为发达经济体中实施退出刺激计划动作最快的国家。

    加拿大皇家银行和道明银行则于3月29日宣布，调高了其3年、4年及5年期三种固定按揭利率。为抵抗国际金融危机和经济衰退，加拿大央行曾承诺将维持0.25%的隔夜拆息利率至2010年中期。这个承诺的前提条件是通胀率仍然在预期范围之内，如果通胀率失控，央行便会调整。

    美国方面，去年第四季度的经济复苏主要是依靠存货投资的大幅增长以及出口的强劲回升，而从今年3月的数据显示，美国制造业的扩张好于预期，就业岗位也在增加，但由于失业率还保持在9.7%的高位，因此，美国货币政策方面采取了较为谨慎的态度，将原先给予银行的紧急贷款利率（贴现率）由0.5%提高至0.75%，而低利率政策依然保持不变。

    在欧洲，德国、荷兰、奥地利和芬兰等国的经济在今年以来发展势头良好，而希腊、西班牙、葡萄牙、意大利和爱尔兰则相继被债务缠身，一些欧盟的新成员国例如匈牙利、罗马尼亚、保加利亚的经济亦在低谷徘徊，这些国家债务笼罩和经济复苏缺乏动力在很大程度上拖慢了整个欧洲的复苏。因此，欧洲依然维持了宽松的货币政策，并宣布继续将利率维持在创记录的1.0%的低位。而匈牙利更是根据本国情况，两度下调基准利率25个基点到5.5%，以期通过更为宽松的货币政策来刺激内部消费进而带动经济的发展。

    而在日本，新兴市场的产品需求正在不断刺激日本的出口及生产水平，由出口拉动的经济复苏已超出了预期。但由于持续的通货紧缩，日本将维持适应性的货币政策，将作为政策利率的无担保隔夜拆借利率继续维持在现行的0.1%水平，并计划推出新的经济刺激举措，以巩固依然脆弱的经济。

    从目前的形势看，各国政府在经济刺激政策是否退出的选择方面是相当谨慎的，主要是由于现在全球的经济存在着很多不稳定的因素，因此在复苏过程中出现反复或是“二次探底”，如果贸然选择“退出战略”，有可能使本来已经复苏的经济陷入停滞甚至倒退。因此，大部分国家在国家经济企稳之后，除非通货膨胀的压力较大，才会实施紧缩的货币政策，否则都是继续维持现有的宽松货币政策，以保证经济的持续增长。

 

中国经济企稳回暖，近期加息可能性不大

    2009年，在大幅度增加信贷、四万亿国家整体投资计划及实施“十大产业振兴计划”等一揽子方案作用下，我国的宏观经济呈逐级明显回升的态势，并实现了全年GDP同比增长8.7%。进入2010年，前两个月的工业运行数据大都超过全年预期平均水平。1-2月，轻、重工业规模以上工业增加值分别同比增14.5%和23.7%。规模以上工业销售值同比增37.5%；出口交货值同比增22.5%，仅占全部销售产值比重的12.9%。数据显示，出口已经恢复到国际金融危机前的水平。2月CPI、PPI涨幅也继续攀升，其中，居民消费价格（CPI）同比上涨2.7%，涨幅比上月扩大1.2个百分点，工业品出厂价格同比上涨5.4%。

    由于经济回暖局面业已确定，为了保持我国银行体系流动性的合理充裕，引导货币信贷总量的适度增长，我国于1月和2月连续两次上调了存款准备金率，对流行性进行针对性的调节。同时，由于大规模信贷造成的流动性过剩进入了楼市和股市，引起了资本市场和楼市的非正常上涨，银行的信贷政策开始有所收紧。对于楼市，四大银行更是取消了首付利率7折的优惠，以期通过信贷的紧缩来抑制房价的过快上涨。

    而对于备受关注的加息预期，从目前的经济形势来看，虽然2月份的CPI同比上涨2.7%，已逼近通胀风险警戒线3.0%，通胀压力有所加大。但2月份食品价格之所以上涨如此之多，是与春节因素有关，而且春节前后的雨雪天气也影响了一些食品的生产，进而导致供求关系发生波动。由此可以推测，3月份的CPI应该有所回落，从这一点来看，仅凭一个月的CPI处于高位就决定加息，是不大可能的。而从3月30日央行召开的今年第一季度的货币政策委员会会议来看，会议避谈加息和汇率问题，也印证了央行对于加息的谨慎。因此，除非CPI连续几个月超过3.0%，否则加息的可能性不大，而对于通胀的压力，央行可能更倾向于采取上调存款准备金这个较为温和的货币工具，在调节流动性过剩的同时以保持经济的企稳回升。

 

各国货币政策链接：

澳大利亚：

中证网3月3日讯 澳大利亚中央银行2日宣布，将基准利率上调25基点至4％。随着经济形势好转，为抑制通胀，澳央行从去年10月起已四次加息，澳大利亚由此成为发达经济体中实施退出刺激计划动作最快的国家。

 

加拿大

新华网渥太华3月2日电 加拿大中央银行——加拿大银行２日宣布将银行间隔夜拆借利率维持在0.25%的水平不变。加拿大银行称，当前全球经济复苏的主要原因是受众多新兴市场经济体强劲的国内需求增长驱动，并受到发达经济体货币和财政刺激，以及支持金融系统的非常规措施支撑。

新华社3月31日电 加拿大皇家银行和道明银行29日宣布，次日起调高其3年、4年及5年期三种固定按揭利率，其中增幅最高的5年期固定按揭利率由原来的5.25％调至5.85％。

 

美国

东方早报2月20日讯 美国联邦储备委员会18日突然宣布，基于金融市场状况好转，原先给予银行的紧急贷款利率（贴现率）由0.5%提高至0.75%，但重申联邦基金利率仍会在零至0.25%的历史最低水平。

北京商报2月26日讯 美国当地时间2月24日，美联储主席伯南克在美国国会发表半年货币报告时称，将长期维持低利率政策以继续刺激经济复苏，解决失业问题仍是首要任务。

中证网3月5日讯 美联储3月3日发布的《全国经济形势报告》（俗称“褐皮书”）显示，美国整体经济状况持续改善，不过转好程度相对微弱。同时，阻碍美国经济复苏的各种因素犹存，就业市场、商业房产市场和信贷市场的疲弱状况依旧。

上海证券报3月26日讯 美国联邦储备委员会主席伯南克25日在国会就退出策略作证时说，由于经济状况依然脆弱，通货膨胀仍处于低水平，美联储仍需保持低利率政策。伯南克说，目前的经济形势仍然需要宽松的货币政策，不过美联储已经开始努力工作以确保在适当时机回收当前的“高水平货币刺激”。

 

欧洲

中证网2月24日讯 匈牙利国家银行22日决定，将基准利率从6％下调25个基点至5。75％。这是匈牙利国家银行20年来制定的最低基准利率。

网易财经3月4日讯 欧洲中央银行（The European Central Bank）4日宣布继续将利率维持在创记录的1.0%的低位，外界预计其将在随后的新闻发布会上公布欧洲央行逐渐退出非常规措施（即紧急借贷计划）的相关细节。

中证网3月5日讯 欧洲央行、英国央行3月4日召开新一轮议息会议。欧、英央行分别宣布维持利率于1%和0.5%不变，这一结果符合预期。分析人士认为，由于复苏势头依然脆弱，加上希腊债务危机阴霾不散，欧洲将维持较长时间的宽松货币政策。

中证网3月30日讯 匈牙利中央银行3月29日宣布，将其基本利率下调25个基点至5.5%，该决定在本月30日开始生效。该行声明称，若预期未来经济前景不佳，则可能进一步降息。

 

日本：

网易财经2月18日讯 日本银行(央行)18日召开货币政策会议，决定将作为政策利率的无担保隔夜拆借利率继续维持在现行的0.1%水平，希望通过极低的政策利率促进对金融市场的资金供给，克服通货紧缩使经济复苏。

 

马来西亚

上海证券报3月5日讯 马来西亚央行4日宣布，将基准利率从2%的历史低点上调25个基点至2.25%，这是该国近四年来的首次加息。

 

印度：

中财网1月29日讯 印度央行29日上调存款准备金率，将银行现金存款准备金率由5%上调至5.75%，但基准利率维持不变。此前印度央行上调了2010年印度经济增长率和通胀率预估。

新华网孟买2月19日电 印度储备银行(中央银行)19日宣布，把出口外币信贷利率上限从此前的伦敦银行间同业拆借利率(Libor)加350个基点降低至加150个基点。印度央行发表声明说，这一旨在刺激出口的措施将立即生效。

新华网新德里2月27日电 印度财政部长普拉纳布·慕克吉26日公布将于4月1日开始的新财年预算时表示，由于印度经济已恢复到增长轨道，政府将部分退出刺激政策，通过调高消费税，恢复成品油、原油关税等措施，减少财政赤字。

新华网孟买3月19日电 印度中央银行19日发表公告宣布加息，分别将回购利率和反向回购利率上调0．25个百分点，提高至5％和3．5％。

 

巴西

中证网2月25日讯 巴西央行24日宣布，将银行存款准备金率由13%上调至15%，这是该行在收紧货币政策方面所迈出的第一步。除了上调准备金率外，巴西央行还将现金和定存费率由5%、4%统一上调至8%。巴西央行行长梅瑞勒斯表示，在全球金融危机的背景下，央行采取下调准备金率的措施，但目前金融体系的状况已显著改善，上调准备金率是必要的。

 

泰国

中证网3月11日讯 泰国央行3月10日称，将维持1.25%的基准利率不变，这一决定与先前市场预期一致。泰国央行宣布，虽然此次维持基准利率不变,但如果当前的政治局势没有对经济产生严重影响，央行可能在下次会议上加息。

 

韩国：

上海证券报2月12日讯 韩国央行11日宣布，维持基准利率2%不变，以确保国内经济持续复苏。

中证网3月8日讯 韩国企划财政部3月5日表示，韩国政府将继续维持宽松经济政策，以支撑当前脆弱的经济。数据显示，韩国经济复苏的动力正在减弱。

 

俄罗斯

网易财经2月19日讯 俄罗斯央行公布，将再融资利率下调25个基点至8.5%。

解放日报3月28日讯 俄罗斯中央银行26日宣布，自本月29日起将再融资年利率从目前的8.5%降至8.25%，旨在刺激经济增长、并限制投机资本的流入。

 

中国

中国人民银行网1月12日讯 中国人民银行决定，从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为增强支农资金实力，支持春耕备耕，农村信用社等小型金融机构暂不上调。

中国人民银行网2月12日讯 中国人民银行决定，从2010年2月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为加大对“三农”和县域经济的支持力度，农村信用社等小型金融机构暂不上调。