股指期货上市首日投资机会解读

一、挂盘价情况

    中国金融交易所公布沪深300股指期货挂牌价具体情况为：IF1005、IF1006、IF1009、IF1012四个合约的挂盘基准价均为 3399点。今日沪深300现指价格收于3394.6点，股指期货挂盘价与现货价基本持平，仅高出不到5个点。从挂盘价的价格设置来看，体现了监管层稳定运行的思路，并未提供给投资者较大的操作空间。

二、投资者结构及市场影响

    目前最新消息显示，全国股指期货累计开户已近8000户，以自然人客户居多，法人客户目前仅有20多家。自然人客户大部分具备商品期货操作经验，对于期货市场的运作机制比较了解。相对而言，机构类投资者的力量相对较小，一方面由于相应特殊法人参与股指期货的细则尚未出台；另一方面即便市场准入，此类投资者普遍需要比较成熟稳健的投资策略和赢利模式，对市场的参与仍需经历一个市场观望期。因此股指期货上市初期的这段时间，市场参与者主要是以个人投机交易者为主。

    从目前中国市场总体的投资氛围来看，并不存在单边非理性的交易状态。因此，盲目看多或看空的力量并不会十分显著。且交易伊始，由于合约价值对于普通投资者而言较大，投资者少量资金试水的可能性较大。但近月两个合约10%的，远月两个合约20%的涨跌停板幅度设置较宽，预留的上下行空间较大，因此不排除明日盘中会出现较大幅度的震荡。如果盘中波动剧烈，当向上超出一定幅度时会有较多的正向套利交易介入，上方的压制将会比较显著；反之，当价格出现较大幅度下跌时，由于融资融券刚刚起步，反向套利较难实现，因此缺乏反向套利力量的支撑。因而从市场的介入力量上看，市场行情易下难上。

三、股指期货上市对股市的影响以及近期市场机会的解读

    由于股指期货初期参与力量十分有限，介入的资金规模也并不太多，因此总体来看股指期货对于股市的直接影响是有限的，而这种影响力可能更多的还是体现在心理层面上。由于股指期货的做空机制，导致很多投资者担忧股指期货的上市会造成市场多空力量的不平衡，因此在股指期货上市之前，很大一部分投资者有减仓观望、以观后效的意愿。目前沪深300指数处于3400点整数关口附近，从近期行业资金流向来看，金融服务和采掘业受到资金亲睐，其他行业呈现资金流出。体现了沪深300指数在整数关口附近波动或许有所放大的特征，同时其他行业资金流出体现了资金在观望股指期货上市首日的表现。从今日金融，采掘板块表现坚挺，中小盘板块风险集中释放的表现上来看也反映了投资者的这种心理。随着股指期货上市后行情的明朗化，观望心理会逐渐消失，如果股指期货运行比较平稳，则资金回归股市会有利于现货市场的提升；但如果股指期货出现大幅跳水，则对于权重股的压制作用也会十分显著。

    从挂盘价格来看，这个点位并没有给市场带来太多的投资机会。因而，明日股指期货各合约的开盘情况将值得重点关注。由于股指期货领先于股市开盘，明日的开盘价格将会对现货市场提供重要的指导意义。如果明日期货价格高开幅度较大，超出我们前期测算的期现套利正向无风险套利区间（1.6%至2.2%之间），就会吸引大量的套利交易者，这部分套利仓位的建立会对大盘权重股起到一定的拉升作用。同时，指数类产品如LOF基金，ETF基金等的规模也会有所放大。但如果低开，则对市场的影响更多还是体现在对投资氛围的影响，实际的打压作用不会十分明显。

    因此，首创期货建议，在上市首日，投资者应重点关注可能出现的期现套利机会。当股指期货价格超出现指价格55点以上时，即可尝试介入套利。至于跨期套利，目前各合约价格一致，但开盘后各合约之间价格也应当会出现一定偏离，跨期套利的机会也会出现，但是由于远月合约流动性状况目前并不太看好，可能出现难以成交的状况，因此需要则时而动。

 首创期货研发中心

2010-4-16