本轮反弹倒于“五力齐发”

2009年8月18日载于东方早报（上海）

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　本文要点提示：今年下半年，不仅银行信贷额度不支持信贷扩张，而且许多银行还要通过配股或增发来大量补充资本金。因此，今年下半年市场流动性会明显抽紧。

　　在过去8个交易日，上证综指已累计跌去600多点！要问猛烈杀跌原由何在，笔者认为，可以归纳为以下几点：

　　（1）技术层面的因素是决定性的力量。“像暴涨一样暴跌”，这是中国股市一贯的特征。中国股市从1664点暴涨至6124点，只需要一年的时间；同样，中国股市从6124点暴跌至1664点，也只需要一年的时间。这就是中国股市暴涨暴跌的“对称美”！

　　当世界金融危机到来一个半月后，中国股市便从1664点率先反弹，并一路暴涨至3478点，上证综指9个月涨幅高达109%！而世界主要股市竟然在中国股市连续反弹4个月后，却还在不断地创出本轮熊市的新低。因此，当中国股市“涨过头”、“反弹过度”之后，“跌过头”的暴力行情就不可避免。

　　（2）经济基本面无力承受中国股市走高。今年上半年，4万亿中央投资计划投放完毕，7.4万亿天量贷款投放出去，结果，以钢铁冶金为代表的行业产能过剩现象更加严重，出口负增长，财政增支减收，中央企业利润大幅缩减，CPI与PPI却仍在低位运行，全国就业形势十分严峻，尤其是大学生就业难，不容忽视。

　　宏观基本面直接影响到上市公司的业绩。今年上半年业绩报告还有14天将全面披露完毕。不难预料，1600多家上市公司的半年报将会十分难看，其中，亏损面定会创下历史新高。很显然，目前上市公司的业绩已无法支撑高企的动态市盈率泡沫。

　　（3）银监会停止对商业银行发行次级债的审批，这是一个重大信号。上半年，中资银行累计发行次级债已达1600亿元。据不完全统计，2012年底之前商业银行次级债的发行总额至少超过4300亿元。次级债券的大额集中发行，其实是为了应对上半年天量信贷投放后资本充足率偏低的问题。为此，今年7月底，银监会开始限制银行滥发次级债，之前对未上市中小银行发行次级债的计划已开始停止审批。

　　如此一来，今年下半年，不仅银行信贷额度不支持信贷扩张，而且许多银行还要通过配股或增发来大量补充资本金。因此，今年下半年市场流动性会明显抽紧。

　　（4）在股市估值严重泡沫化的前提下，大小非、大小限趁机减持套利。在全流通时代，上市公司的内部人持股不必固定不动，它可以择机实施战略性减持或增持。在控股地位不变的前提下，大股东（包括大小非、大小限）完全可以拿出总股本的1——3%实施周期性的减持或增持。比方，在去年下半年，当上证综指跌破1800点时，许多公司的股价已经严重超跌，作为大股东，完全可以在熊市底部择机增持部分股份；相反，在今年上半年，当上证综指暴涨至3000点以上后，许多公司（包括超级垃圾股）的股价严重高估，作为大股东依然可以择机减持部分股份。

　　（5）从中国及外围经济走势来看，经济复苏尚不具备坚实基础，在未来一至两年内，可能呈现W型经济走势。从这一点来讲，中国股市的本轮“反弹头部”已经确立，在2009年的剩余时间里，中国股市难以再创新高，它极有可能出现的一种情形是：在2500——3200点的箱体内作宽幅振荡。相比之下，箱顶不易突破，但箱底则可能被打破。

　　最后提示：深切关注中国股市未来热点切换——创业板、国际板、OTC，以及股指期货、融资融券业务将会陆续推出。在未来三年内，它们将是中国股市投资的“增长极”或“兴奋点”。多层次资本市场的构建，既可为投资者提供多元化的投资渠道，也可分散投资组合风险；既可满足投机需求、又可抑制过度投机，这有利于中国股市健康、平稳发展。