一、过去几年收入、利润稳步增长

 

振华港机是全球最大的港口机械及大型钢结构制造商。目前，公司形成了集装箱起重机、海上重型机械、大型钢结构、散货机械和港机配件五大相互关联、相互支撑的全新产业结构。 公司2004-2008年营业收入的复合增长率为20.2%，净利润的复合增长率为18.1%。公司主打产品集装箱起重机已占有全球市场75%以上的份额，2009年订单虽然充沛，但未来两三年，该业务将进入稳定期，增长空间已经不大。目前公司正寻求大力发展海上重型机械业务，处于二次创业期。

              

2008年毛利率同比有所下滑主要是高价原材料库存造成，原材料以钢材为主，随着原材料的消耗以及未来高毛利率海上重工机械产品的销售，毛利率将有所提高。

 

从公司利润构成图分析，公司净利润增速与收入增速基本能保持一致。投资收益主要是股权投资收益，并不是很稳定；公允价值变动主要指的是公司外汇套期保值收益，理论上有不会很稳定。扣除这两种非经常性损益因素的影响，2008年和2009年一季度，公司净利润增速明显慢于收入增速。具体原因除了公司受到宏观经济环境影响外，传统业务，集装箱起重机面临增长瓶颈也是重要原因。公司已经是行业的绝对龙头，未来需要寻找新的利润增长点。

二、公司是外汇套期保值的高手

 

存货周转率明显下降，说明公司在经营上存在一定的压力。

 

2008年四季度开始，存货和交易性金融资产大幅增加。存货前面所言主要是高价钢材原材料增加造成，而交易性金融资产增加主要系因欧元持续贬值，公司与银行签订的远期外汇合约于报告期末公允价值评估收益的增加所致。当别的公司因为外汇套期保值亏损严重时，公司却实现正收益，说明公司管理能力很强。

 

三、重金投入寻求技术突破

 

公司近年来管理费用率一直在稳步上升，主要是公司研发费用增加所致。为了在新领域海上重型机械方面有所突破，取得一定的技术优势，公司除了增加新项目投资外，还建立自己的海洋工程设计研究院，提高公司在海工装备制造领域的软实力建设。并且通过与上海众多科研院校不断合作，设法掌握有关海洋工程和大型钢构关键设备的核心制造能力。

      

 

而2009年一季度公司，财务费用比去年同期增加主要系公司美元远期外汇合约到期交割损失和贷款利息支出增加所致。

 

四、股性不够活跃，炒作不严重

 

从下图蓝色资金流向线来看，公司股价资金流向一直在资金参考线100的平均水平以下，说明公司股价交易相对不算活跃。股价走势也往往同步于大盘或稍强于大盘，不是市场上经常容易被炒过头的品种。股价走势与公司所在行业的走势比较一致，不是行业里面股价走势最强的品种。

 

 

五、股价被市场低估是常态

 

理论上由于公司业绩相对比较优秀，用国际上比较通用的估值方法来分析，公司股价经常处于被低估的状态。从下图可以看出，目前公司股价的估值空间接近50%，也就是好理论上公司的股价被市场低估了50%。但从公司近几年的估值走势图分析，公司的股价一直处于被低估状态。所谓存在的就是合理的，因此，可以初步得出结论，虽然公司的股价被低估50%，但短期内指望公司股价大幅上涨50%以上，比较困难。

 

 

六、基本结论

 

1、              公司质地非常不错，竞争力很强，过去几年成长性相对较高，传统业务集装箱起重机业务面临增长瓶颈，目前正在向海上重型机械转型，虽然确定性相对较高，但风险仍然存在。

 

2、              公司股价估值上有优势，股价被低估，但二级市场对公司的定位很明确。公司属于那种稳定增长的类型，股价表现也相对波澜不惊，不是那种容易受到大幅炒作的品种，适合大资金稳健操作，无法取得远超市场平均水平的收益。

 

3、              该股目前走势比较稳健，而大盘走势并不明朗，持有该股风险相对较小，可以考虑短期暂时持股，等待进一步上涨后的高抛机会。

 

                                             新东风无忧价值网研究员 柯昌武

 

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