（文/李龙达）
　　对于货币政策问题的判断上，易纲最近有一个比喻——“桔子只能跟桔子相比，苹果只能跟苹果相比，桔子是不能跟苹果相比的。”他的这个比喻主要是解释国内与国外市场利率差别的主要原因，很多人认为中国利率水平过高。

　　实际上，各国利率不仅仅计算水准不同，经济结构也存在很大差别。在金融危机上，中国与美国面对的问题截然不同，华尔街与商业银行绑定了美国经济，而地产则绑定了中国经济，美国对中国会有影响，但问题的本质不同。在危机面前，中国与美国所面临问题的严重性是截然不同的，这将对中国与美国股票市场的影响与预期也是不同的，中国在经济的复苏程度与所受全球危机的影响也与美国存在很大的不同。

    危机面前，华尔街与美国商业银行灾难深重，要比较快地走出危机尚需比较长的时间，而中国房地产也面临很大问题，但也远不至于灾难深重，只是行业复苏还需要一些时间，即使出现危机对中国经济影响也不会像美国那样深重。因为中国启动财政刺激计划对于地产投资的下降可以起到很大的替代作用。中国经济复苏比美国更加容易,也会有比较快的速度。一季度的种种数据表明，中国的经济已经有开始逐渐好转的迹象。

　　货币、存货、订单是判断经济与股市周期的核心指标，事实上也只有这三个指标和股市最紧密相关。经济见底之前，由于各项经济指标已经开始恶化，在此背景下央行会逐渐放松货币政策。此时，货币政策的极限就是放出大量货币，而此时在低成本的货币面前，企业缩手缩脚不敢贷款，一部分资金会流入股市，股市开始反弹。自去年11、12月，以及今年1月、2月银行贷款的放出情况来看，巨量的贷款放出本身就是一个积极的信号。

　　其实对于经济周期而言，普遍性的存货开始逐渐减少与订单的逐渐增加是经济状况逐渐改善的标志，二月份随着国际财政刺激计划的实施，估计三月份很多行业的存货消化开始得到改善，这些变化都与财政刺激计划的逐步实施有很大关系，只要企业的经营有所改善，人们对经济前景的预期有所改善，则在流动性相应比较充裕的前提下，我们对A股的前景不应过于悲观。这个过程刚好是与经济顶部股市开始下跌的过程是不一样的。

　　随着货币政策的逐渐改善，宽松财政政策开始发挥作用，今年的经济恢复增长大致分为三个阶段：
                                                                                                                                                   

                                                                                                                                                       
　　央行持续减息社会资金成本持续降低，政府鼓励银行信贷，中央银行释放大量货币。此时经济也许还远没有走出低谷，或经济仍旧处于衰退期，企业对于实业投资信心不足，但由于信贷扩张，一部分资金进入股票市场，开始刺激股市反弹。

　　预计上半年，央行可能减息1-2次，全社会资金使用成本达到历史低部。财政资金陆续到位，部分投资收益高于社会资金成本的企业或行业开始恢复生产，供给增加开始拉动上游需求，全社会企业库存开始减少，全社会企业订单增加。这会导致越来越多的企业开始恢复生产或扩产，它又会进一步刺激需求的增长。

　　随着生产的扩张有所加快，企业存货稳定但不会增加，全社会需求继续上升，全社会企业盈利状况有所改善。年末美国经济状况可能会有所改善，此时中国经济外围环境改善，这会对中国股市形成比较有利的支持。　   

　   在经济见底之前，股票市场往往就会反弹。股市可能在多数趋势上与宏观经济走势一致，但股市在反弹与开始崩溃的时候，几乎从来就没有和宏观经济的走势一致过，这一轮的股市反弹也应毫无例外。