分析师: Jon Nadler

2008年7月17日

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昨天下午，黄金在面对石油价格不断下降而试图停留在原地，但就今天的交易时段来看，是失败了。由于受到原油价格大幅下降的影响，黄金价格也急转直下，交易价格比昨天早盘（颇有希望的）的高点低了差不多32美元。在印度的买家仍然在观望，期待他们最为喜爱的金属的价格，能够有更为实质性的下降。

 

由于经济增长放缓的预期，击垮了工业以及贵金属，今天西部买家的投资也被证明是十分稀少的。在此特定情况下，无论是人们对通货膨胀还是通货紧缩的担忧，出现了许多见利即抛的卖家，尽管公开的利益水平再次上升。正如我们昨天提到的，一天的震荡范围在20美元-30美元之间已经变得越来越正常，已经不再是例外情况了，因为在今年夏天的调整阶段，各个市场都会动荡不安。

 

昨天，在石油经历了17年以来最严重的下跌之后，周三，石油又损失了4美元到6美元以上。价格下跌到132美元附近（差不多在最近的最高点下方15美元左右），原因是强劲需求遭到破坏的明显迹象，以及在这一市场上，更多同样遭到拒绝的卖家占主导地位的进一步可能性。美国的库存意想不到地上升，确认了这一事实，即推动并运转机制，使最近美国的用户转变成凡事都要经过仔细衡量，再采取行动。

 

世界上最大的经济放缓可能会进一步加深，使石油多头们也感到疑惑，在未来的几个月中，在他们的头寸中从哪里可以获得额外收益。根据彭博资讯的全球信心指数，大多数的受访者预期，今年下半年，在美国努力从信贷危机中走出来的同时，全球的经济也不容乐观。在昨天的石油下跌中，公开利益起到一定的作用，但是还有其它一些原因，也可以归因于证券交易委员会所采取的新的激进的监督和限制的议程。

 

在上午的交易时段，纽约现货黄金有几次试图反弹，但最终由于卖盘的压力而放弃，并且在午后时段，继续在960美元附近的轨道上。今天关注的核心和标题新闻是，CPI数据基本上没有减轻华尔街，主要街道或国会山对通货膨胀的担忧。至少就CPI而言，似乎当伯南克博士对最近石油诱导（由美元支持的）的所有价格都上涨感到焦虑时，他深知他昨天都说了些什么。6月份的CPI指数在26年以来上涨幅度最高，主要原因是能源和食品成本价格的螺旋式上涨。

 

美国的经济似乎已经陷入滞胀，虽然大家都知道如何对付它，却几乎没有人愿意吃下这粒苦果。美元指数今天上涨至72.00以上，而石油再次放弃其最近收益中的很大一部分。从各个分析办公室中，又纷纷传出了石油可能达到90美元-100美元的各种各样的谈论。道琼斯工业指数当然将此下降当作进行庆祝的一个信号，在今天的一天中上涨了160点。在对汽车的生产萎缩，和转向生产配置小型发动机的小型车的可能性的担忧日益增加之中，白银下跌了15美分，收于18.76美元，而白金损失了52美元，收于1908美元，钯金下跌了13美元，收于428美元每盎司。

 

各种迹象均显示，由于股市遭受到一系列坏消息的打击，使股票的空方在6月份享受了他们7年以来最好的一个月。显然，并非每一个可能已经进行的这样的交易，都是从别人的口袋中借来的股票。事实上，一些交易商，可能不会有任何的口袋可以被谈到，...里面没有被担保的美元。这已经引起了监管部门的注意，他们正在紧盯着贝尔斯登和雷曼兄弟的交易，以及可能产生的谣言。现在，他们撒下了更为广泛的网，以便能抓住一些可能隐藏在市场中的非常有趣的大鱼。在我们今天继续的重点故事中，华尔街日报报道说：

 

“今天华尔街的重大新闻，是证券交易委员会宣布，它将试图遏止对在挣扎中的房利美和房地美的股票进行不当卖空的行为，同时包括17家金融公司，包括高盛，雷曼兄弟和摩根士丹利。

 

首先，到底什么是卖空行为？关于这个的好奇心，有一个初级版本的解释：华尔街日报解释说，卖空，是一个合法的交易策略，通过它，贸易商可以从股票价格的下跌中获取目标利润。在一个卖空行为中，一名交易商先借用股票然后再将它卖掉，希望它的价格以后会下降。若确实如此，卖空者在公开市场上以较低的价格买入股票，返还他借来的股票，然后将差价装入口袋。证券交易委员会表示，周二的举措，目的是阻止“通过‘未担保的’卖空行为，非法操纵股市”- 即卖空股票，却没有采取措施借股票的做法。

 

那么，是什么促使证券交易委员会采取这项行动的呢？我们还不能确定，但至少有两个颇有影响力的老兄， Wachtell Lipton's Ed Herlihy 和 Theodore Levine，要求改革，最近他们在客户的备忘录中占有相当大的分量，他们鼓励证券交易委员会“采取更加大胆的措施来约束对卖空的滥用和造谣生事的行为”。证券交易委员会的计划，预计到周一生效，有效期为30天，直至目前为止，这个计划是否能够产生作用，很明显还有很多的不确定因素。但基于历史上曾经对遏止卖空行为所做的努力，前景并不看好。

 

• 在1733年，南海泡沫之后产生的结果是，英国下议院禁止我们现在称为无担保卖空的行为。该法律保持150年以上的有效期，即使是这样，金融历史学家Charles Duguid在1901年指出， “该法律在任何时候都没有被认真执行过。”
• 在1792年，纽约州的立法机关禁止卖空行为。五个星期后，二十多名证券经纪人联合起来，一起签署了梧桐树协议，该协议的签署，导致了今天纽约证券交易所的成立，在这里可以随意地进行卖空行为。
• 20世纪90年代，香港短期内暂时禁止卖空行为，马来西亚财政部提议，如抓住任何进行卖空的人，应被处以笞刑。这些措施都没有防止在1998年亚洲金融危机之中及其后这些市场的下滑。

“在短期内，当经纪人调整他们的操作时，空头可能会看到他们的借贷成本有一些略微的上涨，” Laurel FitzPatric说， 他是为对冲基金提建议的Ropes & Gray的合伙人。“最终，如果空方相信股票是被高估了的话，这条规定，以及正在寻找散布谣言的空方，以便对他们进行执法的证券交易委员会的指示，都不能减少卖空的行为。”

 

摘自证券交易委员会紧急命令（全文在这里：http://www.sec.gov/rules/other/2008/34-58166.pdf），内容如下：

 

“虚假的谣言，可能会导致使我们的市场失去信心。这种信心的丧失，可能导致恐慌性抛售，这可能进一步加剧“无担保的”卖空行为。因此，证券价格有可能被人为操纵，并且下跌到，比从正常的价格发现过程中得到的价格水平，低很多的程度，如果再有重要的金融机构的参与，这一连串的事件可能威胁并破坏我们的市场。

 

在这些不同寻常并且极其特殊的情况下，我们已经决定，要求所有的人，对在附录A中确定的这些公司的股票进行一项卖空交易之前，必须借用，或安排借用这些股票，这项规定是符合公众利益的，并且对投资人进行保护，以维持公平及有序的证券市场，并防止在证券市场中出现实质性崩盘。

 

这项紧急要求，将消除对这些股票的无担保卖空，可能会导致市场被扰乱的任何可能性。我们在新闻稿中所描述的内容中，我们建议并采用了SHO规章，这是SHO规章强制执行的当前规定的基础。但是，我们认为，在这种不同寻常的情况下，我们现在所面对的是，我们今天采取的措施，还需要暂时加强。

 

根据我们第12(k)(2)部分的权力，我们命令，凡涉及对附录A中确定的重大金融公司的股票进行的公开交易，任何人不得使用州际交易的手段或工具，对这些股票进行卖空行为，除非这些人或其代理人，在进行这项卖空交易之前，已经借到，或安排借用这些股票，或者借用其它可用的证券到其库存中，并且在结算之日提供这些证券。

 

今天市场的回旋，揭示出在这个动荡的投资和经济周期中，石油是如何坚挺，并且稳坐在驾驶员的位置之上。有些人会发现...很奇怪，在这样一个非常时期，石油现在开始放弃它的一些高企的泡沫，在此期间，几乎每个美国的货币，立法，行政，甚至进口贸易的候选人，都想对它说些什么，关于它所造成的有害影响，涉及到方方面面。有人会说，是美元造成了目前的这种状况，在能够产生不同的供需平衡的因素中，它是其中一项关键因素－如果在以往任何时候，它的价值能够有所回升的话。至于黄金，现在在965美元附近的支撑已经被破坏，关注点转移回到地缘政治因素，以及黄金和石油之间相互依赖的紧密程度上。如果事实上石油的目标是100美元的话，黄金似乎也不可能达到1000美元的水平。

 

祝交易愉快。

 

(文中时间为美国东部时间)