股市没有新鲜事之一：熊市初期操作策略

  序

对于我个人来说，既做价值投资，也做趋势投资，因为纯粹的价值投资机会总是稀缺的，而趋势则总是在不断地进行中。对于趋势投资，我们也不是凭感觉行事，而是建立在对价值的充分研究和了解之上，我们始终提醒自己，只有了解风险的底线才能最大程度的化解风险，所以，我们从来都不把自己标榜成“价值投资者”，我把我们的投资哲学称之为“确定投资”，即在不确定的股市中把握确定性的投资机会，所以我们的投资方式是灵活的，但我们的投资最底线是不亏损，投资的原则是能够夜夜安枕。

我从98年进入证券市场，至今10年历史，期间经历了1999-2001年的牛市，2001-2005年的熊市，2005-2007年的牛市，以及2007年底-2008年的熊市。虽然10年中并不总是快乐的，但仍然感谢这10年的经历，它让我几乎经历了两次牛熊循环周期，这是我的投资生涯中极其宝贵的财富，这些经历让我能以一颗平常心来看待股市的涨跌起伏。经过两次牛熊的循环，我大体感觉市场在某些阶段的特征是相似的，虽然时空和环境都在变，但市场的涨跌规律好像从来都是不变的。我经常想，无论上市公司和宏观经济环境如何变化，但在面对这些变化时，人的本能反应都是一样的，人类既不会因为上次的恐慌过度这次变得镇定，也不会因为上次的乐观过头而这次变得谨慎，人类本性的改变也许需要几万年甚至几百万年的时间。所以，在我们知道的历史中，股市几乎每次都在重复相同的规律，正所谓“太阳底下没有新鲜事”，那么，在股市更是如此。我将牛市和熊市均划分为初期、中期和末期三个阶段，我将针对各个阶段，分别写下一篇投资策略，既是对过去的总结，也是对未来的展望，希望自己能够经常拿来读读，并进行反思、补充，争取将投资做得更好。当然，完成6篇策略需要很长的时间，因为在熊市去谈牛市总是不合时宜的，所以，请我自己和大家都要耐心。

对于07年底到现在的行情，无论其他人怎么看，我都称之为熊市，因为对如此大面积的个股下跌，如果还只是称之为牛市的调整，显得过于委婉和谦虚，有误导之嫌。既然熊市来了，我们就要勇敢地面对，熊市不是洪水猛兽，把握好其中的规律照样赚钱，并且熊市赚钱后带给你的幸福感更强。那么在熊市的初期有什么样的规律呢，如何把握其中的风险和机会呢，我有如下总结：

1.熊市的来临是突然的。

因为牛市正在进行中，人们大都不愿离开原来舒服的轨迹，所以既然市场在高位出现调整，人们还是比较乐观的，认为它还会像上次一样，不久就可收复失地，殊不知，市场正在悄悄发生质的改变，直到出现了30%以上的跌幅，人们才意识到市场已经进入了熊市，此时大多数人是惊慌失措的逃跑，所以造成跌幅越来越大。所以，熊市的来临一般是静悄悄的，一开始它还披着牛市的外衣，等走近了，大多数人才发现这是一头熊。

2.熊市初期的杀伤力最大。

从长期来看，决定股价变化的是它的业绩变化，但短期就不是了，在熊市初期，它攻击的对象几乎包括了股市上所有的个股，不管是优秀的公司还是劣质的公司，全都是一跌再跌。这是因为熊市初期是对高企的整体市盈率进行整体的降温和回调，所以就会看到有个股的业绩预告比去年同期利润增幅在100%以上，仍然照样大跌。这一阶段也会让一些所谓的价值投资者“尴尬难堪”，因为天上的乌龟毕竟是要着路的。

既然熊市来临很突然，并且杀伤力很大，那么如何判断熊市的来临以及在熊市初期如何应对呢？

1.相信能够精确判断熊市何时来临的方法还没有，但根据笔者的经验，总是还能感觉得到熊的踪迹。第一，中国股市的市盈率波动范围一般在20倍-60倍之间，所以股市的整体市盈率如果已经处在高区间，你就应该注意了，因为这种信心随时可能崩溃，每次熊市的来临基本都符合这个规律。很多人在作具体判断时，会强调当时各种因素与以前不一样，但好像每次结果都一样，很是奇怪。第二，多做提前性预判，但又准备各种可能，这也是我们对所有趋势预测的一个大致原则，精确的判断是很难的，但判断该来的肯定会来又是确定的，要利用这种规律躲避风险和获取利润。就像在07年国庆节前后，市场极其疯狂，我枕边每天都摆着两本书，一是《1929年大崩盘》，另外一本是《股市心理学》，我每天都会拿过来翻翻，无论别人如何叫喊“黄金10年”和“牛市下半场”，我们自己脑子一定要清醒，正是有这种提前性预判，我们07年的胜利果实基本全部保住。

2.熊市初期的下跌机会很少，应尽量少参与和不参与。在刚刚开始下跌时，这时因为还有部分人们沉浸在牛市的氛围中，所以多头力量还会对下跌进行修正，有时修正的幅度还较大，这可能是个短期的机会，但终究是抵不住空头的杀跌，最终还是节节败退，所以，熊市初期是个资金的黑洞，对于持股的人，要能避免，对于空仓的人，应尽量不参与。

   这是对我对熊市初期的判断和建议采取的策略，这对于目前的市场可能已经不太适用了，但对我们这些终身以投资为事业的人来说，仍然有总结的必要，几年后，市场又是一个轮回，可能又会用得到，希望到时还能看到这篇文章来提醒自己做得更好。

现在市场经过第一阶段的下跌，已经开始进入到熊市中期了，这期间应如何回避风险和把握机会呢呢？本博很快将推出《股市没有新鲜事之二：熊市中期操作策略》，敬请关注！

2008-4-28鲁召辉写于深圳

本文作者简介：鲁召辉，现为深圳市人为天成投资有限公司(www.fund66.com)董事总经理，私募基金管理人，投资阅历丰富，创立“确定投资”系列投资哲学思想，拥有独到的投资理念，所有著作和论述均发表在新浪博客,如欲转载，请注明作者和出处。