工商银行A股简单投资分析报告
（撰写人：魏忠东 2006年9月24日）
一. A股名称：工商银行A股
二. 发行价格：A股的发行价格在经港元与人民币汇率差异做出调整后，将与H股发行价格一致。” 即约为2006年每股资产净值的1.7倍。以1.7倍市净率计算，工行的每股定价约2.7-2.8港元(2.8-2.9元)。
此前，交通银行(3328.HK)、建设银行(0939.HK)及中国银行(3988.HK)上市时的市净率分别为1.6倍、1.96倍及2.09倍，但现时已升至2.5倍，已上市招商银行H股(3968.HK)的2006年市净率也达2.8倍。
工行IPO为何以较低的市净率定价？一方面因为工行集资规模太大，由现在至10月27日挂牌，国际市场仍有很多未知的因素，另外，工行也希望回馈A股投资者。
三．发行数量：工行计划在A股市场最高发行149.5亿股，较此前预测略低，两地发行总规模有望超过550亿股。根据招股说明书，工行A股发行股数为：13,000,000,000股(未考虑本行A股发行的超额配售选择权)；若全额行使本行A股发行的超额配售选择权，A股发行股数将达到14,950,000,000股。 在H股方面，工行计划发行17.6955亿股H 股以供香港公众认购(香港公开发行)；同时，在国际发行中初步发行336.2145亿股H 股(国际发行股份)，包括在美国向合资格机构投资者、在美国境外发行工行H 股。国际发行包括在日本进行的公开发行(但不上市)。
同时， H 股发行的联席账簿管理人可要求工行分配与发行及售股股东出售最多53.0865亿股额外股份，作为在国际发行中超额配售。
与市场此前预期的200亿相比，A股发行数量降低了大约25%。
也为A股投资者带来一定获利空间。
四．发行时间：26日将进行上会审核，接下来的几天将在境内对机构进行预路演。国庆期间，工行管理层将进行国际推介，十一之后启动发行，十月底之前在A股、H股市场同时上市. 预计10月27日挂牌上市。
五．工商银行A股市况及其公司发展预测及同类银行股比较：（见附表一）
工商银行2006年预计可实现净利润472亿元，按照行使超额认购选择权前的总股本计算，折合每股收益0.14元。工商银行本次A+H发行的一大亮点还体现在，“五个同时”，即同时披露、同时询价、同时发行、同样价格和同时上市。
正式成立于1984年1月1日的中国工商银行，经过21年发展，总资产、总资本、核心资本、营业利润等多项指标都居国内金融行业第一位，在中国金融市场上有着无可比拟的优势。
中国工商银行2004年总资产已超过四万亿元人民币，金融电子化水平在同业居领先地位，电子化网点覆盖率达98%以上，全年结算业务量占中国金融业的50%以上。2001年，中国工商银行分别被英国《银行家》、美国《全球金融》杂志评为2001年度“中国最佳银行”。欧洲著名财经杂志英国《银行家》按一级资本对全球1000家大银行进行排序，中国工商银行从1998年参加排名以来，已连续4年入选前10名，连续5年在国内排名第一，其中2002年居全球1000家大银行的第10位。
据工行预测，该行2006 年度净利润将不少于472 亿元。该行是我国最大的商业银行，截至2005年底，总资产、贷款余额和存款余额分别为64572亿元、32896亿元和57369亿元，2005年的总收入达到1657亿元。
六．工商银行A+H股投资收益预测：
（1） 香港市场国内银行股背景分析：交通银行H股发行价：2。3元港币，现价：5。29元港币；建设银行H股发行价：2。10元港币，现价：3。35元港币；中国银行H股发行价：2。8元港币，现价：3。38元港币。
招商银行H股发行价：8。55，首日开盘价：开盘于10.90港元， 最 高冲至11.14港元（最高涨幅29%），最低探至10.62港元，收于10.68港元，较8.55港元的发行价上涨24.92%（现价为9月24日收盘价）
三家国内银行股原始股东全部获利，交通银行获利最大超过100%，建设银行获利63%，中国银行因H股盘子最大，获利小些22。5%。所以当今香港市场对中国银行类股票投资热情高涨。
（2） 工商银行因在上海及香港上市的中国银行类公司中流通盘最大，国内第一大银行，将获得高倍认购，因发行价定位相对较低，具有很大的中长线投资价值。
（3） 刚公布的中国存贷款利率增加对银行股也是利好，加之香港股市连创新高，市场活跃热烈，所以认购到工商银行H股原始股获利将是百分之百，就是获利空间大小的问题。国内A股已步入牛市，正处于上升第三浪中，于明年2007年突破历史最高点2245点指日可待，即将上演的指数期货也将为指标股特别是工行A股增长投资潜力，因为工行A股将成为深沪二市第一权重股，掌控了工行也就相应掌控了期指。所以各大基金及国内外投资者对工行A股的介入将很踊跃，带来工行A股中长线的上升通道，这样反而中长期的投资更有利于工行A的投资利润。
预测工商银行A股上市首日开盘价在3。3-3。5元人民币，上限3。7元，下限：3。3元人民币，半年后即2007年4 月到5月，将定位在4-4。5元人民币左右。
预测最后发行价确定在市净率1。7-1。8倍，如认购热烈可能会达1。9倍。中长线将以香港市场国内银行平均2。5倍市净率定位，则为2。5 X 1。7=4。25元港币。（2006年预测每股净资产为：1。70元人民币。）
如以2。9元人民币发行A股，则半年后预测收益率为：
以6月后市场价2。2倍市净率，2。2X1。7=3。74元计。
上限市场价2。5倍市净率4。25元计。
下限市场价2。0倍市净率2 X1。7=3。4元.。
预测：6月后工行A股定位在4.25元左右。
附表一：同类银行股比较：
上市银行A股与H股估值水平比较（2006/9/24制）
|
银行类型 |
股价（元） 06/09/24收盘价 |
2005年总股本 亿股 |
流通股本（万 股） |
市净率（PB） |
每股收益（EPS）元 | |||
|
2005年 |
2006年 |
2005年 |
2006年 | |||||
|
工行 |
|
|
|
|
约以1.7倍发行 |
|
0.14 | |
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招行 |
A：9。46 H：10。68 |
122．7983 |
A：47。0620 H： |
3．53 |
2．71 H：2.986 |
0．379 |
0．434 | |
|
浦发 |
10．64 |
39．15 |
11．70 |
2．32 |
2．44 |
0．635 |
0．801 | |
|
民生 |
5．01 |
101．6675 |
40．8281 |
2．66 |
3．07 |
0．372 |
0．333 | |
|
华夏 |
4．25 |
42．00 |
15．60 |
1．55 |
1．66 |
0．307 |
0．371 | |
|
深发展 |
7．49 |
19．4582 |
14．0936 |
2．64 |
2．61 |
0．181 |
0．356 | |
|
交行H |
5．29 |
|
|
2．84 |
2．59 |
0．200 |
0．245 | |
|
建行H |
3．35 |
|
|
2．83 |
2．49 |
0．210 |
0．220 | |
|
中行H |
3．38 |
|
|
2．94 |
2．22 |
0．131 |
0．131 | |