作者文章归档：蔡浩
2019年10月18日，中国国家统计局公布前三季度经济数据，前三季度国内生产总值（GDP）再下台阶，同比增长6.2%，其中，第三季度经济增速降至6.0%的合理目标区间下限，低于市场预期中值的6.1%。数据公布后，债市收益率不下反升，10年国债和国开活跃券上行1bp，而国债期货主力合约更是由涨转跌，收盘时跌幅扩大到0.25%。从常理来说，债市与基本面的联系较为紧密，在经济增速超预期下行时，利率债收益率通常都会下行，那是什么原因导致了这种异常情况的出现呢？笔者认为，这是市场对经济数据产生了两个预期，导致对后市看空的情绪更加浓厚。
第一个预期：经济细项数据边际在转好
...据媒体报道，在日前举行的顶级智库中国经济50人论坛上，中国证监会副主席方星海就商业银行参与国债期货交易等问题与中国人民银行行长易纲进行了交流。事实上，自2017年以来，方星海已在多个场合呼吁推动商业银行参与国债期货市场交易。2018年末，他在参加中国国际期货大会时还表示，商业银行和保险公司参与国债期货交易“很有进展”。那么作为国债市场最大的持有主体，商业银行为何一直无缘参与国债期货市场，现在是否到了参与时机呢？
自2013年9月中国国债期货市场重启以来，商业银行作为国债最重要的投资主体（持有占比始终在2/3左右），却始终无缘国债期货的交易。这也使得国债期...
2019年1月24日晚间，中国人民银行（以下简称央行）发布公告，决定创设央行票据互换工具（Central Bank Bills Swap，CBS），公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。并将主题评级不低于AA级的银行永续债纳入央行政策工具（MLF、TMLF、SLF、再贷款等）的合格担保品范围。央行称此举是为了提高银行永续债的流动性，支持银行发行永续债补充资本。
一时间，市场和媒体似乎都群情振奋，有高呼央行放水者，甚至还有抛出中国版QE者。这些观点当然并不靠谱，央行创设CBS，明显是2018年12月25日金融稳定发展委员会办公室召开会...
2018年12月中下旬，伴随着中央经济工作会议的召开，在“因城施策，分类指导”的指引下，多地政府开始竞相放松当地楼市政策。12月18日，菏泽成为第一个取消限售的城市。12月19日，广州成为第一个放松楼市政策的一线城市，部分取消商住房销售对象限制。2019年1月1日，媒体称上海、深圳部分银行首套房利率下调，降至95折。各地方政府积极履行城市政府主体责任，虽然放松的数量越来越多，但尚未出现完全松绑的局面，依然贯彻了“房住不炒”的定位。
然而，令人惊讶的是，在与同行的交流中，得知当前市场中仍有大量的投资者和分析师，对政策...
2018年12月中下旬，伴随着中央经济工作会议的召开，在“因城施策，分类指导”的指引下，多地政府开始竞相放松当地楼市政策。12月18日，菏泽成为第一个取消限售的城市。12月19日，广州成为第一个放松楼市政策的一线城市，部分取消商住房销售对象限制。2019年1月1日，媒体称上海、深圳部分银行首套房利率下调，降至95折。各地方政府积极履行城市政府主体责任，虽然放松的数量越来越多，但尚未出现完全松绑的局面，依然贯彻了“房住不炒”的定位。
然而，令人惊讶的是，在与同行的交流中，得知当前市场中仍有大量的投资者和分析师，对政策宽松的预期十分强...
2018年12月19日，中国人民银行（以下简称央行）发布公告，创设定向中期借贷便利（TMLF）工具，根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源。TMLF资金最长可使用三年，操作利率比期限更短的中期借贷便利（MLF）还低15个基点（bp）。我们再往前推一周看，央行行长易纲在“长安讲坛”上发表主旨演讲时称，央行的货币政策正在逐渐从数量调控为主向价格调控为主转变。从这个角度来看，TMLF的设立似乎更像是践行易纲行长的这一主张。
市场对此也很“买账”，多数观点认为央行已经开始变相降息，这是中国步入降息周期的第一...
始于今年3月的中美贸易摩擦，历经波折，近期两国虽于G20会议期间达成初步协议，但整体前景仍不明朗。12月6日，媒体传出中国科技创新的领头羊华为公司首席财务官（CFO）被加拿大代表美国政府暂时扣押（美、加是盟国）。这也映证了笔者今年4月在《首席经济学家》杂志上发文的观点，贸易赤字只是中美产生摩擦的表象，抛开意识形态问题不谈，美国真正要瞄准的是中国科技的崛起。诺贝尔经济学奖获得者埃德蒙•菲尔普斯近期在接受英国《金融时报》中文网采访时也提出，中国的技术过多依赖于西方转移，目前已经成为制约中国经济进一步发展的重要因素，而这也是特朗普敢于发动贸易战的主要原因。
改革开放过往四十...
近日，有官方媒体报道称，监管层正在酝酿将地方政府债（以下简称地方债）风险权重从20%调降至0的举措，再结合8月14日财政部发布的《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》（以下简称《意见》），地方债发行有望从供需方面双向加速，响应此前中央政治局会议和国常会上强调的财政政策要在扩内需上发挥更大作用的要求。而从中国债券市场来看，一旦地方债风险权重调整正式落地，势必会对利率债和信用债市场产生影响，形成债券市场的新格局。
地方债风险权重调整的合理性
通常来说，国债、政策性金融债、地方债和央行票据被市场归类为利率债，其共同特点就是信用风险很小，带有或暗含政府信用。按照银行监管部门规...
7月16日以来，在中国二季度经济数据有所放缓，经济下行压力有所增加的背景下，宏观政策出现了一些微调。受此影响，中国债券市场出现了较大波动，利率债和信用债走势也呈现出两级分化态势。截至7月25日，10年国债收益率先下后上，上行9个bp，振幅达到14bp，而同期AA+以上级5年中期票据收益率则持续下行达23bp左右。当前债市的走势与中国经济基本面变化以及随后展开的宏观政策微调是分不开的。
始于今年3月份的中美贸易战，经过几轮的反复，于7月6日进入实质征收阶段，中美贸易摩擦升级对国内宏观经济的负面影响正逐渐显现。5、6月经济数据几乎全线走弱，固定资产投资增速和消费增速更是创下10多年...
2018年4月17日，中国人民银行（以下简称“央行”）宣布，将于4月25日起，用下调多数银行准备金的方式置换MLF资金，并释放4000亿元人民币左右的增量资金。受此消息刺激，次日中国债券市场成了狂欢的海洋，10年期国债活跃券收益率盘中骤降17.5个基点至3.475%，10年国开活跃券收益率一度暴降24个基点至4.29%，收盘时双双回到2017年5月初的估值附近。即便随后几天因为税期等因素导致市场流动性非常紧张，收益率出现连续反弹，似乎也没有打消多数人的乐观情绪。那么后续中国债市会怎么走，会再次走出14、15年的长牛格局吗？
我们先回顾一下今年以来的债...