作者文章归档：周洛华

美国达特茅斯大学塔克商学院金融学博士后研究员。国泰君安投资管理股份有限公司并购部副总经理，上海大学金融学院副教授。私募基金合伙人。主要著作有《中级金融工程学》《金融工程学》《资产定价学》《经济学家是我的敌人》等。

条约还是市场？

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　　“我们究竟需要哪些条约来构建新的国际货币体系”？我连续发了两篇论述国际货币新秩序的文章之后，有读者来信问具体的路线图。这是一个好问题，直接点到了核心。但是，我考虑再三却又无法给出自圆其说的答复。

　　起初，我认为世界各主要经济体应该签订一揽子条约来协同共建新体系。这一揽子条约，我猜想应该包括但不限于气候公约和具有约束力的减排议定书，还应包括对劳动者最低安全和生存保障标准的条约，包括各国财政自律的承诺，包括对农产品和大宗原材料贸易解除限制的条约等等。这些条约是否存在或者是否在酝酿之中，不得而知。我只知道这些条约有时候是一厢情愿而且得不偿失的，因为当条约对自...

房地产市场价格风险不可不防

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　　近期，媒体持续报道国内高利贷债务人违约并潜逃的事件，有些观点将这一现象与房地产市场宏观调控联系起来，认为是货币政策紧缩导致了房地产行业资金紧张。笔者认为，这是对房地产业和金融学原理的双重误解。

　　首先，中国的房地产业并非吸纳高利贷的主要债主。在银监会等有关职能部门的监管下，房地产企业在一定的法律安排和风险控制条件下，由信托发行方根据市场利率询得的融资成本约在20%-30%左右。至于民间私下安排的高利贷，更可能由于这些借贷没有严格的风险控制条款，而只有出于亲情友情的信赖，导致投资人无法根据借贷方资金用途来判断其资金的安全性。为了吸引民间资金，借款方或者资金经纪人不得不报出一个很...

掌握铁矿石定价权亟待制度创新

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　　日前我国发布了自行编制的铁矿石指数。乐观的评论认为，这是我国作为全球最大钢铁生产国夺取铁矿石定价权的重要一步；悲观的人士指出，铁矿石贸易的主要供应商不会理睬我们的指数，因为他们手里拿着铁矿石资源，可以忽略我们的指数，继续挥舞着他们武断的定价大棒。笔者感觉这些提法都有些道理，但是有关讨论都偏离了金融学中有关什么是定价模式的思想轨迹。

　　在年度定价的谈判体系内，铁矿石的矿主们会倾向于和竞争力最强的钢厂达成长期协议价格；对于矿主们来说，最具竞争力的钢厂既是一个安全的长期客户，又是一个能够接受更高价格的客户。铁矿石的长协价包含着行业内优胜劣汰的因素，接受该价格的钢厂认为这是一个能够把...

以金融创新推动公租房建设

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　　最近一段时间，随着土地市场流拍率上升，商品房市场成交量低迷，开发商融资利率一路飙升，房地产市场又到了一个敏感时期。近期，国务院有关部门又重拳出击，酝酿或推出了“土地市场并轨”、“二三线城市限购”和“为保障房建设融资提供便利”等一系列政策。笔者认为，应该用金融创新的方法扩大公租房建设，可一举多得。

　　除了商品房之外，我国存在着各种产权形式的住房，这些都是1998年改革以后，在历次政府的房地产相关改革方案中逐步形成的。

　　笔者希望用于保障房建设的资金尽快得到落实，责任部门能够尽快解决那些需要帮助的低收...

“扭转操作”能否扭转乾坤

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　　周末看到一则报道，称美国财政部想向美联储建议实施“扭转操作”（operation twist），建议的主要内容是把美联储目前持有的短期资产出售后，买入长期国债，并使之保持在较低的水平上，总额大约为1.65万亿美元。美联储可能在下一次会议中研究这项建议。

　　如果上述消息属实的话，必须认真研究这项操作所带来的后果。传统意义上讲，短期利率低、长期利率高是一种正常现象，由此描绘出来一张以时间为横轴，收益率为纵轴的坐标图上，国债的收益率曲线是向上倾斜的。

　　笔者不知美联储拟议中的扭转操作的具体目标，是否就是将长期国债利率压低到低于短期国债的水平以下。但仅...

货币发行体系的错误激励

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　　我曾在上周的文章中谈到了欧洲和美国货币发行体系中的漏洞，而它们的漏洞我们似乎也有。除此之外，我们的货币发行机制中还有一些具有中国特色的东西值得我们了解一下。首先就是中国用被动适从的汇率机制来作为货币发行机制的核心。其他所有政策都是为了维护这个核心而被迫采取的补救措施，比如我们发行巨额央票，这在其他国家几乎不常见，目的是为了回收央行买入外汇时放出去的大量人民币。央票又是有利息的，在人民币单边升值情况下，央行不可能从外汇储备中获益，也就是说，央票的利息最终只能通过印钞票来实现。

　　我始终认为，买入巨额外汇发行货币再发行央票回收货币不是一个好的货币政策，其代价是巨大的，而且造成了巨...

人民币应该走自己的路

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　　我认识一位职能部门的官员，耐心听完我有关我国金融体系的潜在问题或风险的心急火燎的论述之后，微笑着对我说，“你的出发点是好的，不过你说的这些领导早就知道了”。旁边有个年长的学者帮我解读说：有关部门不采取行动自然有其深层次原因，之所以不能采取某些改革措施，是制约因素太多了。

　　而我想说的是，在还没有确定人民币的货币发行机制之前，就全力推进多层次资本市场建设，是我最大的担心。这就如同在没有打好地基时就先构建上层建筑。无论是股票、房产还是其他各类投资项目和资产类别，投资人在决策时先要估量人民币的预期，然后才能决定是否投资或者何种类型的投资。如果建立了多层次资本...

中国有货币发行体系吗

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　　我最近一直在全力以赴做一个有关波动率的研究工作，虽然没有申请到任何研究经费，但是我研究金融学的爱好无比强烈，所以就坚持自己做下去了。我有很长一段时间没有给媒体写东西了，也很少关注近期主要媒体上的热点话题，这主要是因为精力都消耗在这个让我又欢喜又苦恼的研究课题上了。我和大多数我认识的学者们不同，他们总是能够得到各级政府的科研经费，我的研究则几乎是自费的，好处则是我的工作全凭自己的兴趣和时间表；他们拿到课题之后，大多数工作都交给学生去做；我则没有这么幸运，我只能自己苦苦支撑；他们总是能够在截至日期之前顺利拿出严谨证明预期结果的科研成果来，而我虽然一直希望能够尽快拿出预期的研究成果，可惜的...

辛亥革命一百年：让信仰推动政改

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　　今年是辛亥革命一百周年，当年那场轰轰烈烈的革命是在未对人民进行充分的思想启蒙的情况下进行的，多数人并不了解先贤们所倡导的民主共和思想。所以革命即便展开，也很快陷入封建回潮，最后是军阀混战。1958年，毛泽东曾经在上海与我的祖父周谷城（中国农工民主党前领导人，著名历史学家，政治活动家）讨论过一个类似问题，他说中国虽然消灭了封建制度，但是封建势力仍然强大，我的祖父回答道，中国的奴隶社会持续的时间比封建时期更长，他甚至说：“五千年的文化都在教人如何去做一个好奴才”。

　　日前，我在《中国经营报》上撰文指出政治体制改革的前提是全民的思想启蒙，今天我想进一步...

走出加法惯性缩规模未尝不可