1、由于美联储超预期“鸽派”引发全球金融条件转松，欧央行“嘴硬”并不妨碍市场激进押注其2024年降息次数。或者说，欧央行“故意”比美联储维持偏紧的立场，既能稳定汇率和跨境资本流动，“搭便车”享受美联储带来的刺激效应，又能避免在治理通胀上犯错，可谓“一举两得”。

　　2、2023年12月15日，IMF总裁格奥尔基耶娃表示，纵使美联储发出了2024年将政策转向的信号，全球其他央行也不应急于放松抗通胀的努力。但是，如果美国经济“不着陆”和美...

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　　摘要

　　尽管由于内外部形势的边际变化，今年11月人民币（7.1581， 0.0101， 0.14%）汇率再现反弹行情，但行情的可持续性仍要看中美两国明年经济基本面、政策面的对比

　　文|管涛

　　汇率研判，逻辑比结论更重要。

　　基于汇率是两种货币的比价关系，相对价格是研判汇率走势的一个重要逻辑出发点。也就是说，研判人民币汇率（以下，本文均指人民币兑美元双边汇率）走势不仅要看中国会发生什么，还要看美国会发生什么。尽管由于内外部形势的边际变化，今年11月人民币汇率再现反弹行情，但行情的可持续性仍要看中美两国明年经济基本面、政策面的对比。

　　四大助推因素...

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{导读}

　　1、在当下高度不确定的宏观环境之中，甚至处在潜在宏观范式转变的转折点上，美联储在经济预测上屡屡犯错，难以给出可靠的前瞻指引，只能宣称自己数据依赖、边走边看。

　　2、2023年以来，美联储一再强调年内降息不是基准预期，9月份点阵图加息终点中位数再度提高，市场重新定价，“股债双杀”重现。近期，美联储表示需要谨慎观察紧缩政策效果，市场则又抢跑2024年将大幅降息。当市场跑过头，美联储官员便发声来打压乐观情绪。

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　　11月初以来，在美联储连续两次停止加息、财政部国债发行低于预期及美国多项经济数据走软的共同影响下，金融市场终结了8月份以...

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 3月29日，中银证券全球首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事管涛，在由华尔街见闻主办的「Alpha投资峰会」中，以“眼见未必为实，外资在卖美债吗？”为主题，作出分析和展望

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 管涛认为，今年人民币大概率没有去年那么强。研究汇率问题不能忽视汇率是一种相对价格，不能只关心本国会发生什么，还得研究海外会发生什么，特别是一些主要经济体会发生什么，如果仅就中国谈中国，研究人民币汇率，肯定会出问题，“汇率波动是一个常态，应对汇率波动比预测重要”。

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 新年伊始，人民币汇率应声升破6.50比1，曾经让市场看多人民币的情绪高涨，甚至有人预测年内人民币有可能升破六。这其实是一种以为人民币一涨会永远涨上去的线性单边思维，是一种典型的适应性预期。

但这种预期忽视了三个问题：一是影响汇率升贬值的因素是同时存在的，且影响因素此消彼长，必然是涨多了会跌、跌多了会涨；二是汇率升得快不等于升值压力大、升值预期强，恰恰是汇率有弹性，有助于及时释放市场压力、避免预期积累；三是汇率是相对价格，研判汇率走势不仅要看本国还要看海外会发生什么。

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　　10月9日，国庆中秋双节长假过后第一个交易日，境内（也称在岸）人民币兑美元汇率大幅走高，一日之内连续升破6.80和6.70比1，最多拉升了一毛多钱、上千个基点。当日，境内人民币汇率交易价和收盘价（指银行间市场下午四点半收盘价，下同）均创了一年半多来的新高。

　　境内长假期间，由于全球疫情、美国选情及地缘政治因素多空交织，美元指数有涨有跌，总体保持基本稳定，10月初至8日累计微跌0.3%。故节后人民币汇率上涨，更多是假期离岸人民币汇率大涨，在岸市场的补涨行情。

　　10月8日，离岸人民币汇率（CNH）收盘价为6.7388，较9月30日离岸收盘价升值458个基点（约合4分多钱），较在...

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　　疫情扩散叠加油市崩盘冲击，近日以美股为代表的全球股市出现了剧烈震荡。从3月3日美联储紧急降息到3月11日，美股不仅没有挽回2月底“七连跌”的损失，过去7个交易日道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克综合指数反而各下跌了6%以上。其中，9日标普500指数触发了史上第二次、第一层7%的熔断机制；到11日，道指较年内高点已下跌20.3%，正式迈入技术性熊市。在股市风雨飘摇之际，市场普遍期待进一步的财政货币刺激。然而，这真是市场想要的吗？经济刺激能够给股市止血吗？

　　美国政府与美股的往事

　　资本市场上流传甚广的一个关于克林顿与美股的故事。克林顿担任第二个...

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　　从1月20日晚中央指示坚决遏制新冠肺炎疫情蔓延势头起，举国上下逐步铺开对疫情的防控工作。由于应对启动较早、应对措施果断，本次疫情持续的时间可能会短于上次2003年非典（SARS）疫情时期。但由此得出疫情的经济影响将小于非典时期的结论并按此拟定政策应对，则需要非常慎重。

　　疫情经济影响预计超过非典

　　首先，这次疫情的影响面远超非典时期。

　　上次非典还有青海、西藏、新疆、黑龙江等边远省区安然无恙，而这次是31个省区直辖市无一幸免。这次疫情的致死率虽低但传染性强，确诊病例、死亡病例数倍于非典时期，疫情防控措施越来越严厉。这些措施既有政府统一部署的，也有社区村镇自行采取的；既有国...

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　　各界对于中国跨境资本流动现状看法莫衷一是

　　新兴市场普遍存在既害怕本币汇率升值，又害怕汇率贬值的现象，理论上称之为“（汇率）浮动恐惧”（fear of floating）。其实，除此之外，新兴市场还存在资本流入一多就喊“热钱流入”，资本流出一多又嚷“资本外逃”的现象，笔者称之为“资本流动恐惧”（fear ofcapital flows）。出于后一种情形，令中国跨境资本流动现状成为一个各花入各眼的罗生门。

　　按照官方公布的最新国际收支数据，今年前三季度，经常项目呈现顺...

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