昔年座上客 今日阶下囚：许家印被抓、恒大2.4万亿债务难偿、商票融资灾难谁买单？
导言
五六年前，上海一些票据圈老板热衷从恒大商票中挣钱。2017年，浦东一家票据中介持有恒大某分子公司2000万商票，年化利率高达22%，在2018年完成惊险兑付，中介出了一身冷汗。2018年夏季，上海普陀、长宁、闸北一些票据中介老板开会，商议每人拿出两三百万，集中几千万持有恒大商票，他们邀请了我，我拒绝。我目睹了从普兰票据以来二十多年票据融资在灰色领域游走的事实，见证了不少福建人、东北人、浙江人、江苏人早期在票据融资有1%到2%利差（100BP~200BP）时乘着房产时代红利和发展红利短短几年发财的辉煌，也见证这个行业利差迅速从200BP降低到0.5BP的降落（特别是银票，商票利差空间相对大些，还能维持3BP~20BP，两种票据信用风险不同，价格不同），更是见证了新冠疫情之后许多票据中介转行卖茶叶、转行做普惠金融助贷、转行做儿童教育的事实。
许多机构在上海市区已经生存不下去了，无法承担高昂房租，不少老板把办公室搬迁到更偏远的房租更低廉郊区，同时诸多骨干人员从上海迁移到浙江杭州等地，继续做一些商业银行大额定存和一些小范围票据业务。之前许多年时代红利高，行业从业人员极少有高学历和持续学习者，处在一个随便搬砖每天都有几万块利润的风头，人们都以为自己是商业天才，中学毕业就可以倒票，就可以发财，所以一旦环境变化，从业者转型力就弱。转型需要的是基础能力，包括情商智商，教育程度，身体条件，现有资源转接等。
一 昔年座上客 今日阶下囚
2019 年国庆节，许家印被邀请登上天安门城楼参观国庆盛典，身份是嘉宾，是座上客。2023年9月28日，恒大集团官宣，说许家印涉嫌犯罪被采取强制措施，这一天是农历八月十四，硬是活活地没让其在家过一个八月十五，躲过了初一，躲不过十五。
决定对许家印采取强制措施，根据等级制度和我国金字塔管理体制（斯蒂格利茨，华盛顿共识与北京共识，2003），至少是副国级以上领导拍板。以恒大这样的体量，债务规模占全国GDP2%以上，不是随便那一个省部级领导能有权拍板决定动不动实控人的。走到这一步，是国家层面对恒大近几年“双屁股政策”宣告失败。一面擦屁股，一面打屁股，国家和政府从社会稳定角度出发，一直相信恒大许诺的“保交楼”，后面慢慢明白，许家印最后忙的不是保交楼，是涉嫌转移资产，具体操作包括近几年的技术性离婚，丁玉梅离境，恒大财报两年凭空调整掉几千亿，等等，然后就是恒大在美国申请破产保护，最后高层决定，拍板抓人，选了一个象征意义的日子，农历八月十四抓人，许家印在家过不了十五。
二、2.4万亿债务和商票融资灾难
恒大许老板抓了，后面2.4万亿债务谁来还？用许家印的话说，恒大是社会的。因此，这2.4万亿债务，分两部分，国际债务逃不掉，国内债务最终是全民承担，承担方式大概率上是宏观和微观两种方式。宏观方式就是国家开动印钞机，印发大量纸币，全面购买力降低，通货膨胀，抵销这2%左右GDP；微观方式就是这些手持恒大商票的持有者亏钱认栽。
过去几年，恒大商票融资规模大概在6000亿左右，占恒大总债务的四分之一，这都是国内民间融资。现在许老板一抓，对应的另一个后果就是许老板或者进去踩缝纫机，但钱是还不上了，商票持有者的债务就变成一张废纸，投资商票者自行承担商业信用风险。
恒大神话破灭，国家也尽了全力力图保持稳定和最好协商结局，但结局不是大家期望的。许老板剥开各种头衔，最终还是一个普通人，在大厦将倾最后时机，还是为自己考虑，到美国申请破产保护，并没有为国家政治价值即社会稳定和国内民众财产权考虑。
三、对金融从业者启发
习主席指出，金融是现代经济的命脉。金融行业内部纵向结构也很复杂，有多重并行机制，包括信贷口的票据利率和存贷款利率倒挂导致的套利空间，包括国际汇率变化带来的投机套利机会等。
国际方面，外汇管理局从数量上限制了对冲投机，限制每个公民每年5万美元额度，以维持汇率管制和金融稳定；国内方面，主要通过流动性管理、准备金制度和回购债券等操作，控制流动性，尽量缩小国内各种双轨制带来的短期套利机会，但各个商业银行在同业业务中间还是尽可能抓住这种机会，增加本银行利润，这也是管理上一对矛盾。
对金融从业人员来说，第一个启发是必须从大局上认识到时代的巨变性。这种变化和个人能力关系不大，更多是从一个人运气好，踩准了时代红利机会，迅速发展并积累财富。要认识到这一点，人就会虚心一点，虚心能带来未来更可靠的机遇。
对金融从业人员来说，第二个启发是要不断系统学习更新知识结构。社会发展快，从业人员知识必须更新快，这种更新是系统更新，不是看看短视频的鸡汤片段，是有思想系统的学习更新。如果不能跟上社会发展，内在知识结构老化，那只有被时代淘汰。
对金融从业人员来说，第三个启发是要强化风险管理。前期的中植系暴雷，涉及4000多亿，其实也都大多是通过旗下信托工具中融信托把资金投到恒大房产了，这些都是多米诺骨牌风险效应，对这种风险要有强化识别意识。投资决策尽量少做刀口舔蜜之事。
现在，社会和行业巨变，一大群只想快速发财而并不重视自己持续学习的人，正在为自己过往行为付出代价。
四、结束语
有个成语，叫“螳臂当车”。这个成语讽刺的是诸事决策规划和执行的不自量力行为。现实生活中，诸多人在决定事情时候，除了事情本身之外，人自身的虚荣、狂妄、在规律面前的自大和不老实等也是失败的根源。做事就是做事，无须包装个体，把个人包装成多有成就多有本事，意义不大，包装到许家印这样的程度如何？照样过不了八月十五。
现实生活中，包装个体忽悠割韭菜的，多是金融诈骗，非法集资，以及成功学洗脑，销售培训课程等领域，人忽悠人的行当，必须包装成乡村走亲戚时从村头小卖部买的大盒饼干模样，值不了几个钱，但领着走亲戚显得很有钱。金融从业者，对此应当有理性认知，并严格识别。
老子在《道德经》中说：反者道之动，弱者道之用。金融从业者应当从社会发展实际出发，分析各种投融资底层逻辑，并运用《资本论》中经典的ΔG = G’- G并且ΔG > 0 的资本增殖运动公式判断可靠性（马克思：《资本论》，人民出版社，1975年版）。只有剩余价值大于零，资本循环增殖游戏才能继续，否则就会有窟窿，最终形成庞氏骗局，现在的恒大巨大债务窟窿，就是阳光下另一件不新鲜的事而已。
（完）