勤劳创造价值，智慧共享收益。我是E东山，欢迎来到金值成长财富课堂。

近期，市场行情表现中规中矩，大有一番你方唱罢我方唱的节奏。白酒开始回落，银行方兴未艾，保险跃跃欲试，总之，市场资金已经明显的开始出现从高估值的板块逐渐向低估值的板块进行轮动，这不仅是投资机构抱团的一致性行为，更是A股在所谓“牛市”行情背景下的标准操作。不管是在2007年和2015年的牛市行情，A股都呈现明显的板块轮动效应，这跟什么企业基本面，什么业绩几乎没有任何关系，就是市场资金从高估值板块向低估值板块进行轮动。

市场上能将估值在短时间内推到一定的高度的只有机构等主力资金，散户虽然具备超过机构等主力资金的体量，但是散户缺乏高度的共识导致其各怀鬼胎，无法形成统一的行动，这也是散户无法与机构等主力资金相抗衡的主要因素。

当市场行情好的时候，机构等主力资金往往更加活跃，因为市场上已经具备了大量的散户投资者和新进的市场资金，这就为机构投资者拉升股价提供了很好的市场接盘者。2020年和2021年恰恰就是符合上述情况。在通货膨胀和量化宽松的大背景下，资产升值带来的股价上涨成为了此轮行情的主要诱因，同时市场资金和相关产业政策在这个基础上又投入大量的资金进入资本市场，这就更加放大了中短期内优质市场资源价格的上涨，于是制造了大量的短期赚钱效应。在此影响下，市场于是出现了一定的“牛市”效应。

当一个板块或者说是一支股票被冠一“牛”字，那就说明估值已经被机构等主力资金完成了快速拉升，股票价格也就充满了投机的泡沫，这时候市场的投资逻辑就从价值投资变成了价值投机，甚至沦为到资金盘的市场投机。在大谈特谈基本面就缺少点专业的意思。

以白酒为例（以下是金值成长股票池的部分跟踪数据），我们来看看白酒的估值到底是高还是底。

截止到2021年2月23日

贵州茅台为例，按照收盘日PE-TTM65.01为基准，按照当前机构预测的每股净收益，预测未来3年（财报年）的股价为：

2020年每股净收益36.60元，对应股价为2379.37元；

2021年每股净收益43.30元，对应股价为2814.93元；

2022年每股净收益50.62元，对应股价为3290.81元；

按照收盘日股价2307元为基础，同时按照当前机构预测的每股净收益可计算出未来3年（财报年）对应的估值为：

2020年为63.03；2021年为53.28；2022年为45.57；

即按照当前2307元的贵州茅台收盘价不变，仅仅依靠净利润的增长，未来财报年对应的估值为63.03/53.28和45.57。那么未来3个财报年，这三个估值到底是高还是低呢？

上图为自2014年熊市底部以来，贵州茅台的历史估值，从图表中我们可以看出，贵州茅台的最低估值为8.83，而最高估值就是前不久市场造就的73.29。近7年时间，贵州茅台的估值竟然上涨了近9倍，而每股收益也只从2014年的13.44元上升到2020年（预测）每股收益36.60元，涨幅仅仅为1.72倍，远远低于估值的9倍涨幅。先不说这是机构抱团的结果还是贵州茅台的稀缺性真是到了如此，但是当前的估值已经超过了3年估值时间的99.10%的时间，超过了5年估值时间的99.40%的时间，而且还屡创新高。

白酒是一个非常稳健而且成熟的行业，短时间内出现能重大改变壁垒、品牌、产品、市场的企业和新品的概率非常的低，因此白酒不会长期产生用于透支未来高速增长收益的高估值出现。所以，即便按照目前的股价维持3年，仅仅靠价值面的增长来抵消高估值，那么2022年贵州茅台的估值也为45.57，超过2014年以来50%以上的时间。

 很多投资看，2022年以后的估值并不高啊。但是按照当前的估值65.01来看，要想实现这个目标，市场资金必须牢牢将估值或者股价维持现阶段的水平，试问维持这样高估值的市场动力在哪？基本面？品牌壁垒？产品稀缺？渠道改革？

答案肯定不是。这就是机构抱团炒作的结果。

茅台的优秀不是机构说了算，是茅台本身和消费市场说了算。不能说股价上涨茅台就优秀，股价下跌茅台就出问题。如果按照这个思路去搞价值投资，那一定是本末倒置。让你相信所谓的基本面，就是让你“理性”地去接机构的盘。

 白酒已经开始出现下滑，银行却方兴未艾，气势咄咄逼人。招商银行目前的股价已经夸张地涨到55.55元，PE-TTM更是高达15.19，达到了自2014年以来的最高值。

上图为招商银行自2014年以来的历史估值。

上图为金值成长股票池跟踪的5支银行股当前的估值和机构预测的未来每股收益情况表。

可以很清楚地看到，银行业在近期市场资金的推动下，股价呈现大幅上涨，当然上涨的主要因素还是估值。这个估值是基于银行业未来的发展还是市场资金轮到导致的中短期泡沫是决定目前银行业投资的关键因素。

 众所周知，银行业是非常稳健而成熟的行业，与国民经济紧密相关。即便作为头部的招商银行，每年的净利润增长率也仅仅在12%左右徘徊。2020年是疫情年，也是大部分企业的受灾年，银行业能在短时间内取得这样的成绩，一方面源于国家对银行业的评价改革，更多的则是“牛市”背景下的资金轮动，毕竟整个银行业的基本面是非常的稳健和健康，缺的就是机构等主力资金的轮动。

 那么当前的市场机会又在哪呢?

前些日子，当银行股大涨时，市场酸涩的声音异常热闹。什么中国平安垃圾，保险行业就是夕阳行业等等。我建议很多投资者，别没事就看论坛上这些散户的抱怨，看多了会影响你的心智。保险业的特殊性绝不是短期内能改变的，也不要指望某些私营企业家能完成保险行业的社会属性。保险必须是以国家信用为基础的民生行业，所以投资保险业只在乎时机，不用在乎未来。

目前，保险行业的估值处于自2014年以来的低位，不是保险行业不行，而是轮动资金还没轮到保险行业。所以不要被短期内股价的小范围波动影响到自己的判断。

资金不轮动，我们挣基本面上涨的收益；

资金轮动，我们挣短期市场资金的收益；

但是我们可以分析和判断基本面的好坏，却很难判断市场资金轮动的步骤，这就是价值投资和价值投机的本质区别。

上图为中国平安自2014年以来历史估值情况。

投资要踏踏实实，俗话说得好，机会青睐于有准备的人。

只要基本面好，何愁牛市资金不来照顾。

机会在不断地切换，怎么投，看你的智慧了。

本文完

 

作者简述：

人生已过而立，投资也有数载，拜读大师著作半百有余，终归与价值同向而行，期间披荆斩棘，历经磨难，虽不敢言已取真经，但投资之行日益趋稳，偶有所得，小有所悟，力图知行合一，望与志同道合之人共话投资精髓，共享经济繁荣。