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当中国股市进入“史诗般”暴跌行情之后，每个人关心的头号问题是：这只是一个短暂调整，就像2007年中旬股市暴跌17%后迅速攀升至创纪录高位呢？还是更糟糕的下跌才拉开帷幕，接下去会发生更大幅度的股灾？

可能，资深股民深切记得，上轮股灾从2007年10月的6124点到2008年10月底的最低点1664点，中国股市经历了前所未有的速降过程，在不到一年的时间之内，下跌幅度超过了72%。

不过，这次股灾让人略感宽慰的是，尽管A股大幅下跌导致3万亿美元的市值化为泡影，但为了遏制股市跌势，中国政府已采取多种措施避免股市出现较大波动，如国有金融机构入场托市、减缓新股发行节奏等多项措施。更让人感动的是，央行还出面力挺中证公司，并允诺将提供“无限量”的护盘资金。

但是整个市场的做空力量正在无情的释放着，不仅是国内的机构和散户纷纷出逃，而且外资也加入到了杀跌的队伍中来。截至本周二沪股通净卖出102.56亿元，而前一天则出现了133.85亿元的净卖出，创沪港通开通以来最大单日净卖出金额。

而笔者认为，上证综指从6月中旬的5178点一路跌到了3500点附近，跌幅已经超过了35%，创业板指数跌幅更是达到了40%以上。在这种情况下，如果还不承认本轮疯牛行情已经终结，那结局肯定会输得很惨。很多人寄希望于政策救市，而政府也希望股市能够走稳，但是暴涨之后出现狂跌乃是客观规律，而政府的力量只能延缓，并不能改变股市步入疯熊行情的趋势。

首先，本轮疯牛行情的表现，让世界主要国家股市都暗然失色。在短短的不到一年的时间内，股市从2000多点一下跃上了5100点高位。而这种疯涨是在缺乏基本面和经济面的情况下产生。尽管股市在疯涨过程中，监管层提醒投资者要注意风险，希望把疯牛行情转为慢牛行情，但是一切努力皆陡劳无功。

在暴跌前，创业板的平均市盈率倍数达到150倍左右，中小板的估值水平也超越2007年的最高水平，AH股的溢价率超过130%，远远偏离其历史均值。即便在暴跌之后，上周五中小板指的市盈率仍高达65倍、创业板的市盈率为123倍，含有众多估值偏低的银行股的沪深300指数市盈率接近20倍。要想在行情疯涨之后不出现相对应的暴跌，这才是违反客观规律，不正常的事情呢！

再者，当股市冲上4500点之时，监管当局就隐隐感到了系统性风险，于是就出台了规范两融业务、严查场外配资等行为。而过度的对资金杠杆采取急刹车的措施，是引发本轮股灾的导火索。或许规范券商的融资融券业务还在可控的范围内。但是股市一旦出现暴跌，场外配资被查，很多利用高杠杆炒股的场外资金就会被迅速平仓，这就极易引发股市的群体性踩踏事件。

笔者认为，适度的运用资金本杆，能够活跃股市的交易，而过度的默认高杠杆现像的存在，最后再踩急刹车，很容易导致中国股市的失控。鉴于动用资金杠杆的危险性，监管层应该一开始就对券商的两融和场外配资活动进行监管，止危于未萌之中。而当两融业务开始失控（无门槛、无担保、无风控体系），场外配资杠杆加剧（有的可以配资到1：8），再进行去杠杆活动，那自然会对市场产生极大的负面影响。

最后，本轮股灾最大的做空主力是股指期货，机构投资者通过做空中证500，来使现货市场出现暴跌。而一些所谓救市国家队为了护盘只知道拉抬银行和石油这二大权重股，但是拉抬权重股，还是难以避免出现千股跌停的惨像，显然不解决根本性问题。尽管中金所将卖出交易保证金提高至30%。不过，只要监管层不关闭股指期货和融券的做空功能，机构靠在股指期货上肆意做空A股指数，照样也能赚得盆满钵满。

本轮疯牛行情结束了吗？很多人不敢面对这个严酷现实。从理论上说，股市跌幅已经超过了30%以上，说明行情已经结束了。尽管一道道救市措施，让投资者重燃希望，但只要股灾的做空机制不关闭，股市泡沫不挤干，资金杠杆还继续，股市很难不从极端疯牛转向更为极端的疯熊行情中来。虽然股市后面跌多了肯定会有反弹行情，但投资者还是谨慎小心为上。

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